diplomskodelo - CEK - Univerza v Ljubljani

zgodi, da se pokazatelji in prilagojeni izkazi odmikajo od denarnih tokov, ker želi vodstvo
predstaviti tudi širši okvir poslovanja, ki ima pomemben vpliv na denarne tokove, kljub
temu, da tega ni mogoče prikazati z njimi neposredno.
3.3.1. EBITDA
EBITDA (Dobiček pred obrestmi, davkom in amortizacijo) je eden najpogosteje
uporabljenih kazalcev denarnega toka iz rednega delovanja. Kazalec je zelo pomembna
informacija zlasti kreditodajalcem, ki jih zanima, koliko sredstev ima podjetje na voljo (iz
rednega delovanja) za plačevanje obveznosti iz naslova kreditov v opazovanem obdobju.
Pomembno informacijo pa vsebuje tudi za delničarje, saj daje informacijo o sposobnosti
podjetja za izplačevanje dividend.
Pri uporabi tega kazalca je potrebno biti pozoren na to, da gre le za približek in niti ne za
oceno denarnega. Težava je, da pri uporabi EBITDA za vrednotenje denarnih tokov njegova
največja prednost postane ovira njegove uporabe oziroma je ocena lahko le približna. Razlog
se skriva v tem, da kazalec omogoča primerjati donosnost med podjetji znotraj panoge in
med panogami zato, ker izloči vpliv financiranja in različnih računovodskih usmeritev. Tega
pa ne smemo in ne moremo izločiti pri vrednotenju denarnih tokov, saj nas ne zanima
donosnost ali dobiček, ampak izključno, koliko denarja podjetje ustvari.
Zato je potrebno nujno upoštevati spremembe v obratnem kapitalu in vse stroške, tudi tiste,
brez vpliva na denarni tok (na primer amortizacijo). Praktično to pomeni, da bi moral na
primer investitor za pridobitev ocene o sposobnosti generiranja denarja v nekem podjetju,
EBITDA najprej povečati za vse stroške, ki niso povzročili odlivov, poleg tega pa oceniti
prihodnji denarni tok glede na trenutno stanje obratnega kapitala, kar je jasno nemogoče.
Problematika glede EBITDA in denarnega toka pa na drugi strani ni bistveno lažja niti za
menedžerje podjetja, ki razpolagajo z bistveno več podatki kot zunanji deležniki. Zaradi
svoje preprostosti pri izračunu, se EBITDA pogosto uporabi kot pomemben element v
procesu sprejemanja investicijskih odločitev, še zlasti v fazi, ko se vrednoti trenutno
poslovanje podjetja. Ocena trenutnega stanja na osnovi EBITDA seveda ni slaba, težava je
le, da ne more prikazati pravega investicijskega potenciala podjetja, saj kot omenjeno,
prikrije precejšen del denarnega toka in s tem lahko zavede upravo pri sprejemanju odločitev
(Wayman, 2002).
Tako lahko na tem mestu naredimo sklep, da je EBITDA odličen pokazatelj, če želimo na
hitro dobiti občutek o donosnosti poslovanja in nato podjetje primerjali z drugimi v panogi
ali izven nje. Zelo pozorno pa moramo postopati, ko kazalec uporabimo pri vrednotenju
denarnih tokov, pri čemer se moramo zavedati vsaj:
• EBITDA je zelo pogosto zavajajoč kazalce likvidnosti,
• Ne upošteva potrebe po reinvestiranju določene količine denarnih sredstev z
namenom zagotoviti nemoteno prihodnje poslovanje,
11