Otvoriť - EUROREPORT plus

SLOVENSKÁ EKONOMIKA76bránila až 40 SKK/EUR. Na „čistejší“ nástroj menovej politiky– rast kľúčových úrokových sadzieb – si však budeme musieť eštepočkať, a to pravdepodobne do začiatku budúceho roka.V súlade s očakávaním ponechala centrálna banka koncomseptembra svoje kľúčové úrokové sadzby nezmenené. Od začiatkumarca tak základná úroková sadzba spočíva na rovných 3percentách. Jednako tón sprievodných stanovísk (ako aj aktualizovanejinflačnej správy) už vyznel v zmysle volania po sprísnenímenovej politiky. Podľa vyjadrenia viceguvernérky NBS Eleny Kohútikovejsa kurz koruny odklonil od priaznivého vývoja ekonomikya aj od očakávaní banky. Tým pádom sú reálne menové podmienkyuvolnenejšie, ako by zodpovedalo stavu hospodárstva.Takéto „jastrabie“ vyjadrenie naznačuje, že centrálna bankapristúpi k zvýšeniu kľúčových úrokových sadzieb, pokiaľ korunaneobnoví svoju trajektóriu zhodnocovania sa. Otázkou tak len zostávanačasovanie takéhoto kroku. Osobne naďalej očakávam,že k zvýšeniu základnej úrokovej sadzby pravdepodobne dôjdeuž v prvom štvrťroku 2006.Tak ako je uvedené vyššie, kurz koruny v priebehu októbrastrácal pôdu pod nohami. Príčinou však bol skôr negatívny regionálnysentiment, nielen kvôli politickej neistote v Poľsku, ale ajvýpredaju akcií. Akciové trhy v strednej Európe (Česko, Maďarskoa Poľsko) najprv kopírovali pokles na vyspelých trhoch v prípadeakcií energetických koncernov odrážajúc pokles cien ropy. Následneboli zasiahnuté vyhláseniami centrálnych bankárov naoboch stranách Atlantiku, že kvôli zvyšujúcej sa inflácií je možnoočakávať zvyšovanie úrokových sadzieb a nižší ekonomický rast.Dlhoočakávané vyberanie ziskov na stredoeurópskom akciovomtrhu sa dostavilo. V priebehu októbra pritom došlo až k štyromvlnám výpredajov. Hoci októbrový pokles bol výraznejší ako najar tohto roka, ešte je stále čo vyberať, pokiaľ ide o zisk. Veď poľskýakciový index WIG sa za prvých deväť mesiacov tohto rokapolepšil o tretinu, český PX 50 o 43 percent a maďarský BUXdokonca o viac ako polovicu (všetko vyjadrené v slovenskýchkorunách). Kurzy akcií sa však nepohybujú len jedným smerom,takže v situácií preskupovania globálnych portfólií dochádzak prirodzeným výkyvom.Opatrný optimizmus predostierajú výsledky zahraničnéhoobchodu. Podľa údajov Štatistického úradu bol augustový schodok(1,4 mld. Sk) už tretí mesiac za sebou nižší ako v rovnakomobdobí minulého roka a to predovšetkým vďaka rýchlejšie rastúcemuvývozu oproti dovozu. Kĺzavý 12-mesačný schodok sa takznížil na 59 mld. Sk z vyše 69 mld. Sk v máji (najhoršia hodnotaza vyše dva roky). Jednako dáta za zahraničný obchod sú každomesačnepomerne výrazne revidované a letné mesiace súpoznačené dovolenkovým obdobím, takže doterajšie údaje nie jetreba preceňovať. Hoci komoditná štruktúra je zverejňovaná ažs mesačným oneskorením, štruktúra priemyselnej produkcie naznačuje,že za pretrvávajúci výpadok vývozu dopravných vozidiel„zaskakuje“ zvyšujúci sa export strojov a elektrických zariadení.Dopad vysokých cien ropy a zemného plynu na stránku dovozuje už obohratá pesnička. A to ešte Medzinárodná agentúra preenergiu (IEA) zverejnila svoj odhad 40 percentného globálnehonárastu dopytu po rope v 2006 po tohtoročnom spomalení. Keďžeponuku ropy nemožno z technických dôvodov rýchle zvýšiť,máme sa na čo tešiť...Podľa predbežných údajov platobnej bilancie, ktorú zverejňujecentrálna banka, dosiahol prílev priamych zahraničnýchinvestícií na Slovensko za prvý polrok 2005 objem 1,1 mld. USDt.j. 4,8 percent HDP. Hoci v medziročnom porovnaní ide o väčšiečíslo, médiami ponúkanému obrazu „investičného raja“ tonezodpovedá. Napokon z uvedeného objemu len štvrtina pripadána majetkovú účasť a viac ako tretina na vnútrokoncernovéúvery. Vyjasnenie vzťahu voči investorom, aj cez schváleniepravidiel na poskytovanie investičných stimulov, môže priniesťzlepšenie. V tejto chvíli však prílev priamych zahraničnýchinvestícií nie je schopný pokryť úroveň deficitu bežnéhoúčtu platobnej bilancie (1,6 mld. USD predstavujúc 6,9percent HDP).that time, a question mark hanged over an exchange level of thekoruna against the euro, which could trigger steps of the NBS onthe market. The answer was delivered relatively very soon, althoughdirect foreign exchange intervention to support the koruna ata 39.2 SKK/EUR level surprised slightly. As a remark, in April theintervention level stood at as much as 40 SKK/EUR. The economywill have to wait for another monetary policy measure (a hike inkey interest rates) likely until the beginning of 2006. In line withbroad expectations, the NBS kept its key interest rates unchangedat the end of October. Hence, the basic interest rate (2 week reporate) has stood at 3.0 percent since the beginning of March 2005.Nevertheless, the NBS renewed a hawkish tone of its comments(and Inflation Report as well). According to Vice-governor ElenaKohutikova, the koruna has deviated from favourable economicdevelopments. “It seems that current monetary conditions arelooser than the state of the economy would warrant”, she said. Suchhawkish statements indicate that the central bank may tighten itsmonetary policy, if the koruna does not renew its appreciation trendagainst the euro. I expect the central bank to raise its key interestrates in the first quarter of the next year.As it is mentioned above, the exchange rate of koruna waslosing ground in the course of October. The reason consisted ina negative regional sentiment, not only due to a fragile politicalsituation in Poland, but also due to a sale-off of shares. The equitymarkets in central Europe (the Czech Republic, Hungary, Poland)copied a decline in the developed markets as far as share pricesof power companies is concerned due to a decrease in crude oilprices. Consequently, it was hit by statements of top representativesof central banks (FED as well as ECB), which signalled that risinginflation might induce higher interest rates and lower economygrowth. Hence, the anticipated profit taking from emergingmarkets (including central Europe) materialised. In the course ofOctober as much as four waves of sale off appeared. Although, thedecline in October was deeper than in spring this year, there arestill solid profits to take. The Polish equity market index WIG grewby one third for the first nine months of the year, the Czech PX 50by 43 percent and Hungarian BUX improved even its value by morethan a half (all calculated in the Slovak koruna). However, prices onequity markets do not move in one direction, so changes representa natural part of the markets.Certain optimism was conveyed by foreign trade data. Based onStatistical Office information, the deficit in August (SKK 1.4 bn) hasalready been for the third consecutive month favourable than a yearearlier thanks to higher growth dynamics of exports than imports.The 12-month rolling deficit narrowed to SKK 59 bn from its troughof SKK 69.2 bn in May (the deepest volume for last two years).Nevertheless, foreign trade data are often revised, so the publishedresults should not be overestimated. Although the release ofcommodity structure lags one month behind the total data, a lowerexports of transport vehicles are likely offset by rising exports ofmachines and electrical equipment, which is indicated by industrialproduction structure. The impact of high crude oil and natural gasprices represents a well-know fact. Moreover, the InternationalEnergy Agency (IEA) revealed its forecast of a 40 percent growth inglobal crude oil demand in 2006 after a slowdown this year. Since itis difficult to quickly influence a supply side due to technical factors,the future might be tough.According to preliminary data published by the central bank, theinflow of foreign direct investments in Slovakia reached USD 1.1 bn(4.8 percent of GDP) in the first half of 2005. Although the volumeis higher in comparison with the same period of the last year, it doesnot equal to a picture of “investment heaven” created by media.The equity capital accounted for only a quarter out of the publishedvolume. And one third was represented by intra-company loans.New approved legislation related to investment incentives couldimprove the situation in favour of Slovakia. However, nobody shouldexpect a miracle. Unfortunately, the current inflow of foreign directinvestments is not able to cover current account deficit of balanceof payments (USD 1.6 bn and 6.9 percent of GDP respectively).