第 五 章逆 向 选 择 与 道 德 风 险方 案 最 容 易 被 通 过 。 这 样 , 每 个 成 员员 的 聪 明 才 智 被 加 总 成 集 体 的平 庸 。此 外 , 在 基 金 之 间 也 会 由 于 群 体 思 维 而 造 成 基 金 投 资资 组 合 的 趋同 , 可 以 称 之 为 “ 羊 群 行 为 ” 或 “ 同 质 化 ”。 基 金 之 间 的 竞 争 以 及基 金 投 资资 组 合 的 公 开 披 露 , 构构 成 了 羊 群 行 为 的 前前 提 条条 件 。 基 金 经 理理的 羊 群 行 为 , 主 要 是 出 于 声 誉 或 报 酬 考 虑 的 羊 群 行 为 。 为 了 避 免 因投 资资 失失 误 而 出 现 声 誉 风 险 , 或 者 当 基 金 经 理理 的 报 酬 是 建 立 在 同 行 业业 绩 比 较 的 基 础 之 上 时 , 基 金 经 理理 之 间 就 有 采 取 相 互 模 仿 行 为 的倾 向 。专 栏栏 六 :基 金 投 资资 的 羊 群 行 为基 金 的 群 体 思 维 和和 羊 群 行 为 , 在 投 机机 性 的 市 场 上 其 结 果果 将 是 灾难 性 的 , 损 失失 的 最 终 承 担 者 还 是 基 金 投 资资 者 。 例 如 , 2004 年 下 半 年中 国 多 数 基 金 在 “ 价 值 投 资资 ” 理理 念 下 集 中 持 有 股 票 。 2004 年 6 月 30日 , 基 金 公 司 前前 五 大 重 仓 股 惊 人 雷 同 , 在 众 多 基 金 公 司 的 重 仓 股 中 ,长 江 电 力力 、 中 国 石 化 、 宝 钢 股 份 等 大 盘 蓝 筹 股 比 比 皆 是 ; 长 江 电 力力 、上 海 机机 场 、 中 国 石 化 分 别 被 16 家 、 12 家 和和 13 家 基 金 公 司 重 仓 持 有 ,这 表 明 基 金 公 司 重 仓 股 重 叠 现 象 极极 为 普 遍 。基 金 经 理理 出 于 对 其 职 业 前前 途 的 考 虑 , 可 能 依 靠 也 可 能 不 依 靠 他所 收 集 到到 的 个 人 信 息 , 这 取 决 于 其 行 为 如 何 反 映 其 所 获获 得 的 个 人 信息 。 切 维 利 ( Chevalier) 和和 埃 利 森 ( Ellison, 1999) 的 研 究 表 明 :如 果果 基 金 经 理理 采 用 非 常 规 的 投 资资 策 略 , 一 旦 失失 败 , 将 比 采 用 常 规 的投 资资 策 略 更 有 可 能 受 到到 离 职 的 惩 罚 。 同 时 , 如 果果 采 用 非 常 规 的 投 资资策 略 , 即 使 能 够 成 功 , 也 不 会 受 到到 明 确 奖 励 , 不 会 明 显 地 降 低 离 职的 概 率率 。 年 轻 的 基 金 经 理理 采 用 非 常 规 的 投 资资 策 略 失失 败 后 所 受 的 惩 罚比 年 长 的 基 金 经 理理 要 严 厉 , 这 说 明 对 于 年 轻 的 基 金 经 理理 , 不 仅 根 据其 业 绩 而 且 根 据 其 行 为 方 式 来来 考 核 。 这 样 , 年 轻 的 基 金 经 理理 为 了 避免 离 职 , 比 年 长 的 经 理理 更 有 可 能 遵 从 “ 羊 群 行 为 ”。256 信 息 经 济 学 Economics of Information
第 三 节综 合 分 析析 ——— 慈 善 捐 助 的 信 任 危 机机第 三 节综 合 分 析析 ——— 慈 善 捐 助 的 信 任 危 机机进 入 21 世 纪 以 来来 , 在 中 国 经 济 繁 荣荣 的 背 后 , 贫 困 问 题 特 别 是贫 富 差 距距 问 题 依 然 比 较 严 重 , 成 为 影 响响 中 国 和和 谐 社 会 建 设 的 突 出 因素 。 波 士 顿 咨咨 询 公 司 (BGG) 在 2005 年 底 发 布 的 枟 中 国 理理 财 市 场 枠报 告告 中 预 计 , 中 国 富 有 人 士 的 资资 产 在 未 来来 几 年 将 以 13% 左 右 的 比 例增 长 。 中 国 不 到到 0 畅 5% 的 家 庭 拥 有 全 国 个 人 财 富 的 60% 以 上 , 可见 , 中 国 的 贫 富 悬 殊 差 距距 已 经 到到 了 让 人 吃 惊 的 地 步 。 数 据 统 计 显示 , 中 国 的 基 尼 系 数 已 经 从 改 革 开 放 初 期 的 0 畅 3 上 升 到到 2005 年 的0 畅 46, 超超 过 0 畅 4 的 国 际 公 认 警 戒 线 和和 多 数 发 达 和和 发 展 中 国 家 的 水平 , 并 有 进 一 步 上 升 的 趋 势势 。 截 至 2005 年 年 底 , 全 国 有 952 万 户家 庭 、 2 200 畅 8 万 城 镇 居 民 低 于 最 低 生 活 保 障 线 , 城 市 居 民 最 低 生活 保 障 平 均 标标 准 仅 为 每 月 159 元 。 在 农 村 , 温 饱 问 题 还 没 有 完 全 解决 的 贫 困 人 口 有 2 600 万 , 人 均 年 收 入 只 有 600 元 。 中 国 4 500 万 高收 入 阶 层 的 恩 格 尔 系 数 已 降 至 15% 以 下 , 而 总 人 口 约 7 亿 的 低 收 入阶 层 恩 格 尔 系 数 仍 在 50% 左 右 。为 了 改 善 贫 富 差 距距 的 问 题 , 慈 善 事 业 已 经 成 为 建 设 和和 谐 社 会 的一 个 重 要 桥 梁 。 然 而 , 社 会 慈 善 事 业 中 信 息 不 对 称 现 象 正 阻 碍 着 慈善 事 业 的 发 展 , 使 社 会 慈 善 捐 助 的 捐 助 人 必 须 面 临 社 会 的 信 任 问题 , 捐 款 使 用 者 也 面 临 着 捐 助 人 的 信 任 问 题 。 这 主 要 体 现 在 以 下 两个 方 面 。一 方 面 , 由 于 我 国 慈 善 制 度 不 健 全 , 真 正 愿 意 捐 助 的 慈 善 家 不能 放 心 捐 款 的 使 用 , 从 而 退 出 了 我 国 的 慈 善 业 , 留 下 的 就 是 媒 体 常报 道 的 假 捐 的 造 势势 者 , 他 们 正 因 为 知 道 制 度 的 不 健 全 , 所 以 谎 报 捐款 的 数 额 , 并 借 此 炫 耀 自 己 的 社 会 责 任 感 。 这 一 假 捐 现 象 也 最 终 将真 正 的 慈 善 家 排 挤 出 了 市 场 , 从 而 出 现 了 慈 善 捐 助 的 逆 向 选 择 。另 一 方 面 , 捐 款 人 将 资资 金 交 给 地 方 民 政 局 等 部 门 使 用 后 , 捐 款人 不 能 完 全 观 察 到到 资资 金 的 具 体 运 作 过 程 , 从 而 形 成 了 地 方 民 政 局 的257
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