Mezinárodní finance 5. Devizové operace:

N_MF_B
Mezinárodní finance B
4. Devizové operace
forwardové operace
uzavřená a otevřená
devizová pozice, hedging
swapové devizové operace.

Parita úrokové míry
Nekrytá úroková parita - Covered
Covered Interest Rate
Parity (parita kupní síly a Fisherův efekt)
SR * (1 + IRD) = (1+ IRF) * SRe
• Podmínka (rovnice) nekryté úrokové parity
říká, že očekávaná změna kursu by měla
přibližně odpovídat úrokovému
diferenciálu
• Jsou-li
domácí úrokové míry vyšší, než
zahraniční, měli bychom očekávat
znehodnocení naší měny.

Parita úrokové míry
Krytá úroková parita (Uncovered
Interest
Rate Parity)
SR * (1 + IRD) = (1+ IRF) * FR
Kde FR – termínový (forwardový)) kurs
•Nákup devizového depozita a jeho současný
prodej předem za domácí měnu
•Krytá úroková arbitráž na bázi forwardové
operace.
•Investor kryje svoji pozici v devizách uzavřením
termínového kontraktu
•

Uzavřená a otevřená devizová
pozice
Kriteria hodnocení devizové pozice
Kvantitativní výše
Doba dospělosti
Způsob a výše úročení

Uzavřená a otevřená devizová
pozice
Příklad uzavřené devizové pozice: : /banka/
aktiva
pasiva
devizový úvěr klientovi termínový vklad
1 mil. EUR 1 mil. EUR
splatnost k 30.10.08 k 30.10.08
Fix úrok sazba 5% fix úrok sazba 5%
Porušení každého z kriterií znamená otevření
pozice

Uzavřená a otevřená devizová
pozice
Příklad 1. otevřená devizová pozice: : /banka/
aktiva
pasiva
devizový úvěr klientovi
termínový vklad
0,8 mil. EUR 1 mil. EUR
splatnost k 30.10.08 k 30.10.08
Fix úrok sazba 5% fix úrok sazba 5%
1. Porušení kriteria stejné výše devizových aktiv a pasiv
2. Pozice krátká, v době splatnosti koupit 0,2 mil *
(1+0,5) EUR na devizovém trhu
3. Spekulace na znehodnocení EUR

Uzavřená a otevřená devizová
pozice
Příklad 2. otevřená devizová pozice: : /banka/
aktiva
pasiva
devizový úvěr klientovi termínový vklad
1 mil. EUR 1 mil. EUR
splatnost k 30.10.08 k 20.10.08
Fix úrok sazba 5% fix úrok sazba 5%
1. Porušení stejné doby splatnosti
2. Ke 20.6. koupit 1 mil EUR do 30.10.2008
3. Spekulace na zhodnocení EUR

Uzavřená a otevřená devizová
pozice
Příklad 3. otevřené devizové pozice: : /banka/
aktiva
pasiva
devizový úvěr klientovi
termínový vklad
1 mil. EUR 1 mil. EUR
splatnost k 30.10.08 k 30.10.08
Úrok LIBOR +1% fix úrok sazba 5%
1. Porušení stejného úročení devizových aktiv a pasiv
2. Spojení kursového a úrokového rizika
3. Spekulace na růst úrokových sazeb i na
zhodnocení EUR

Technika devizových operací
Termínové operace typu forward
dohoda o kontraktu se provádí v přítomné době, avšak
plnění nastává v budoucnu v předem dohodnutém
termínu, který není žádným způsobem standardizován.
Dohoda mezi podnikem a dealerem v obchodní bance
může znít například na 3 měsíce nebo 35 dní.
Devizová operace je uskutečňována při tzv. termínovém
kursu, , jehož hodnota je závislá na vývoji nabídky a
poptávky.
Odchylka termínového kursu FR od momentálního kursu
spot SR nebývá větší než rozdíl v úrokových sazbách
mezi zeměmi obchodovaných měn.(CZK/USD).
9

Technika devizových operací forward
1/Výpočet termínové prémie p.a. – kotace v procentech
/přímá kotace/
f = (FR - SR) / SR * 360/t *100
2/ Outright kotace – příklad
Type of exchange USD/GBP
Bids
Offers
Spot forward 1.6110 1.6120
30-day
1.6065 1.6080
60-day
1.5980 1.6000
180-day
1.5852 1.5877
Bids – nákupní kurs z pohledu banky
Offers – prodejní kurs z pohledu banky
10

Technika devizových operací forward
Kotace ve swapových bodech
Spot 30-day
60-day
120-day
1.6110/20 45/40 130/120 258/243
Kotace ve swapových bodech vychází z rozdílu mezi forward
a spot kursem. Výsledný rozdíl se násobí číslem X - 10 nebo
100 nebo 1000, aby konečný výsledek byl stanoven v celých
číslech.
(FR-SR) * X = počet bodů
Záporný výsledek - tzv. diskont –bude se platit
méně za devizu na termínovém trhu než na spot
trhu.
Kladný výsledek - tzv. . prémie – bude se platit za
devizu více na termínovém trhu než na promptním 11

Forwardový obchod
Operace prostřednictvím OTC, délka nejčastěji
do 1 roku
Při přímé kotaci by měl forwardový kurs
odpovídat součinu spotového kursu a poměru
úrokových faktorů pro domácí a zahraniční
měnu
S délkou dospělosti/maturity/ roste spread /
klesá výhodnost pro klienta/
Operace nejsou standardizovány, banky určují
technické minimum /20 tis. EUR/

Měnový forward
Měnový forward je nákup nebo prodej jedné
měny za jinou měnu za kurz předem dohodnutý
zúčastněnými stranami. Vypořádání obchodu
proběhne s forwardovou valutou (tedy delší než
2 pracovní dny od data sjednání obchodu) v
době dospělosti kontraktu.
Cílová skupina
‣ Fyzické osoby podnikatelé i právnické osoby,
tuzemci i cizozemci, požadující zajištění
měnového rizika vyplývající z možného
negativního vývoje konkrétního měnového
kurzu.

Měnový forward(KB)
Charakteristika
Minimální objem jednoho obchodu činí 20 000 USD
nebo ekvivalent této částky v jiné měně obchodované na
mezibankovním trhu.
Měnový forward lze sjednat ve všech měnách
uvedených na kurzovním lístku, též v kombinaci
s hladkou platbou, dokumentárním inkasem či
dokumentárním akreditivem.
Obchod je vždy uzavírán telefonicky s dealerem
Klientských obchodů.
Klient obdrží ke kontrole konfirmaci uzavřeného obchodu
obsahující sjednané parametry obchodu.
Rizika
Zisk nebo ztráta z cizoměnových transakcí je ovlivněn
pohybem směnných kurzů.

Měnový forward
Příklad
Klient s bankou uzavřel měnový forward. Klient prodává
1 mil. EUR, kupuje CZK, vypořádání obchodu za
1 měsíc. Sjednaný forwardový kurz FR 27,950.
V den vypořádání je aktuální spotový kurz SR 28,000.
Byl-li li obchod sjednán jako spekulativní, , pak klient jeho
uzavřením utrpěl ztrátu 50 000 CZK.
Byl-li li obchod sjednán jako zajišťovací, , pak klient tuto
ztrátu chápe jako náklad za zajištění. Zajištění chrání
klienta před natolik výraznou změnou kurzu, která by mu
způsobila vážné finanční problémy nebo v krajním
případě i bankrot.

FR
Kotace forwardového kursu
FR(CZK/EUR)
(CZK/EUR)BID
BID=SR
1+IRCZK,D*t/360
SR(CZK/EUR)
(CZK/EUR)BID
* -------------------------------------
1+IREUR,L*t/360
FR
FR(CZK/EUR)
(CZK/EUR)ASK
ASK=SR
1+IRCZK,L*t/360
SR(CZK/EUR)
(CZK/EUR)ASK
* -------------------------------------
1+IREUR,D*t/360
kde :
FR - forwardový kurs
SR - spotový kurs
IR - úrok.sazby depozitní a zápujční, D,L
t - doba splatnosti forwardového kontraktu v počtu dní

swap
Existuje několik druhů
Devizový swap dvou různých měn
Měnový swap
Měnově úrokový swap
Jedná se vždy o neburzovní deriváty, existuje mnoho
dalších druhů a variací swapů.
Devizové swapy pomáhají pokrýt přechodnou
nelikviditu a jsou alternativou ke krákodobým
úvěrům
17

swap
Devizový swap /krátkodobý derivát/
Anglicky foreign exchange swap (forex, FX). Tvoří dvě
neoddělitelné operace uzavírané s jedním partnerem v
jednom termínu. Cílem je směna určité částky jedné
měny do druhé a s časovým zpožděním opět zpět.
Tři základní typy swapu:
spot – forward znamená promptní nákup a temínový
prodej
forward – forward znamená na kratší forward nákup, na
delší forward prodej / nebo opačně/ - operace o nestejné
době dospělosti
Velmi krátké swapy – owernight, tomorow-next
Kotace swapových sazeb
SWAP RATE = (IRD – IRF) x t/360 x SR/ 1 + IRF x t/360 18

Měnový swap
swap
Anglicky (cross) currency swap. . Jedná se o dlouhodobý
derivát.
Nejprve si obě strany kontraktu vymění určitou částku
mezi sebou do jiné měny, následně si vzájemně po
nějakou dobu platí úrokové, nebo kuponové platby podle
předem domluveného scénáře a poté si opět smění
původní částky zpět za předem domluvený směnný kurz.
Umožňuje přeměnu pravidelných plateb vyplývajících z
dlouhodobých závazků./ fixed to fixed swap/
Trh je uspořádán OTC bankami, resp. Specializovanými
swap house
19

swap
Měnově úrokový swap
Podobný princip jako měnový swap, fixované
úrokové sazby v jedné měně přeměňuje do
pohyblivých úrokových sazeb v jiné měně ( fixed
to floating swap) nebo opačně.
Firmy využívají při očekávání výkyvů v důsledku
hospodářského cyklu – kompenzuje do určité
míry výkyvy úrokové míry.
20

Futures kontrakt
Měnové futures
sekundárně obchodovatelná dohoda mezi
dvěma protistranami
o směně dvou specifických měn
na stanoveném místě
ve standardizovaném množství a čase
za předem dohodnutou cenu, která je kotována
na burze
21

Měnové futures
zajišťovány prostřednictvím organizovaného trhu
- burzy,
nemají bezprostřední právní vztah vůči sobě
navzájem, ale k tzv. clearingové ústředně
Po uzavření kontraktu jsou obchodující subjekty
povinny složit v clearingové ústředně zálohu.
Na základě rozdílu mezi uzavíracím kursem
běžného a minulého dne clearingová ústředna
účtuje zisky ve prospěch či neprospěch
margin./zálohy na kontrakt/
22

Rozdíly od forwardu:
Měnové futures
Obchodovatelnost na trhu – burze, ne OTC
Množství a termín standardizovány, /4 mil. CZK/,
třetí středy v březnu, červnu, září a prosinci
Garance kontraktu clearingovou ústřednou
burzy, která přejímá úvěrové riziko
Kotace se zveřejňují ve struktuře :
Open – otevírací kurs dne
High – nejvyššíkurs dne
Low - nejnižsí kurs dne
Settle – uzavírací kurs dne
Openinterest – počet obchodovaných množství během dne
23

Měnová opce
Smlouva, která kupujícímu /držiteli opce / tzv.
holder/ zaručuje právo /nikoli povinnost/ koupit
anebo prodat stanovené množství daných deviz
za předem pevně stanovenou cenu, k předem
vymezenému budoucímu termínu. Zároveň
zavazuje protistranu – vypisovatele opce / t.zv
writer/ - koupit nebo prodat devizy za tuto
předem dohodnutou cenu.
Americká opce – holder může využít kdykoliv do
splatnosti opce
Evropská opce – holder může využít pouze v
termínu, nikoliv dříve
24

Měnová opce
Cena každé opce obsahuje dva prvky :
1. Realizační cenu , t,zv, strike (exercise) price, při
které mohou být devizy držitelem opce koupeny,
nebo prodány
2. Premii, , cenu, placenou holderem writerovi za
získání práva koupi, nebo prodat dohodnuté
množství deviz za dohodnutou cenu
Dva základní druhy opcí:
Kupní opce (call option) – zaručuje právo devizy
koupit / očekávání apreciace devizy/
Prodejní opce (put option) – zaručuje holderovi
právo devizy prodat / očekávání depreciace/ 25

Měnová opce
Obchodování – vypisovány většinou
bankami
Na OTC, - riziko bankrotu banky
Na burze – standardizovány v místě a
čase, kotace zveřejňovány v tisku
Opční prémie kompenzuje nevýhodné
postavení writera / při opačné změně
kursu, než byla očekávána/ a mohou být
značné /%/
26