Ohodnocovanie majetku podniku

Ohodnocovanie majetku podniku
Prednáška 11

ÚČELY STANOVENIA HODNOTY
PODNIKU
Hlavné dôvody pre stanovenie hodnoty podniku
možno rozdeliť do dvoch skupín:
• Interné potreby: v súvislosti s kúpou a
predajom podniku, resp. jeho častí (fúzie,
konkurz, nový spoločník a pod.)
• Externé potreby: žiadosti o úver, poisťovanie
majetku, súdne spory, daňové účely a pod.

Dôvody ohodnotenia podniku
1.Ocenenie súvisiace s vlastníckymi zmenami
• Kúpa a predaj na základe zmluvy o predaji
podniku
• Nepeňažný vklad do obchodnej spoločnosti
• Ocenenie v súvislosti s fúziou, rozdelením a
prevzatím podniku
2.Ocenenie bez vplyvu na vlastnícke vzťahy
• Zmena právnej formy
• Poskytnutie úveru
• Sanácia podniku

POBLÉMY STANOVENIA HODNOTY
PODNIKU
• Každý podnik je špecifickou jednotkou, neexistuje
preto hromadná ponuka a dopyt, ktorá by
objektivizovala cenu podniku na trhu,
• Hodnota podniku je spravidla vyššia, ako súčet
hodnôt jednotlivých zložiek majetku,
• Nezohľadňuje sa iba skutočná súčasná hodnota
majetku, ale aj výnosový potenciál, postavenie
podniku na trhu, jeho perspektíva,
• Subjektívny prístup externého posudzovateľa,
súdneho znalca.

Vnútorná hodnota podniku
• Znamená analýzu minulosti podniku so
zameraním na:
– Analýzu trhového priestoru
– Benchmarking
– Analýzu finančných tokov
– Určenie predpokladov pre súčasnú trhovú
hodnotu podniku

Vonkajšia hodnota podniku
Možno ju skúmať podľa rôznych scenárov:
• Predaj strategickému investorovi
• Založením nového podniku
• Špekulatívnym odkúpením manažmentom
• Likvidácia
Uskutočňuje sa podľa troch krokov:
• Posúdenie hodnoty akcií a určenie
reštrukturalizačných príležitostí
• Konanie podľa týchto príležitostí ( vzdanie sa
podielu, reorganizácia podniku, akvizícia a pod)
• Implantácia filozofie tvorby hodnoty do prístupov
riadenia podniku

FAKTORY PÔSOBIACE NA STANOVENIE
HODNOTY PODNIKU
1. Suma cien podnikového majetku
2. Finančná štruktúra podniku
3. Súčasná a očakávaná výnosnosť podniku
4. Hodnota podniku

Suma cien podnikového majetku
Odpovedá na otázku, koľko kapitálu treba vynaložiť
na vybudovanie podniku s rovnakými
produkčnými parametrami.
Berú sa do úvahy:
• ceny obstarania jednotlivých majetkových súčastí
v súvahe podniku,
• stupeň opotrebovania dlhodobého majetku,
• vývoj trhových a reprodukčných cien,
• náklady spojené so založením podniku, so
získavaním kapitálu, zapojením do vonkajších
vzťahov podniku.

Finančná štruktúra podniku
• Informuje o podiele vlastného a cudzieho
kapitálu na krytí podnikového majetku. Ak sa
kupuje podnik, kupuje sa aj so záväzkami,
ktoré musí následne investor plniť.

Súčasná a očakávaná výnosnosť podniku
• Faktor ovplyvňujúci jeho trhovú hodnotu. Je
dôležité, aký čistý výnos môže vlastníkovi
prinášať. Trhová hodnota podniku sa určuje na
základe jeho budúcich výnosov
prostredníctvom úrokovej miery, ktorou
budúce výnosy odúročujeme k momentu
ohodnocovania.

Hodnota podniku
• Zahŕňa peňažné vyjadrenie nehmotného
majetku podniku, ktorý nie je zachytený v
účtovnej evidencii podniku. Patrí sem napr.
kvalita manažmentu, systém riadenia, logistika
podniku, internacionalizácia značky podniku,
alokácia podniku od trhu výrobkov a služieb a
pod.

METÓDY STANOVENIA HODNOTY
PODNIKU
1. Metódy majetkové ( substančné), ktoré sú založené na
analýze majetku a cudzích zdrojov podniku. Vychádzajú
zo stavových veličín ukazovateľov k určitému okamihu.
Patria sem: metóda účtovnej a likvidačnej hodnoty,
metóda substančná
2. Metódy výnosové vychádzajú z poznatku, že hodnota je
určovaná budúcimi výnosmi plynúcimi z vlastníctva
podniku. Patria sem: metóda kapitalizovaných výnosov,
diskontovaných CF a EVA
3. Metódy založené na analýze trhu sú založené na
benchmarkingu, t.j. porovnávaním s inými podnikmi.
4. Metódy kombinované využívajúce majetkové a výnosové
prístupy

Určenie účtovnej a likvidačnej hodnoty
podniku
• Je to najjednoduchšia ale aj najmenej spoľahlivá
metóda. Je založená na účtovnej hodnote majetku.
• V aktívach je dlhodobý majetok vykázaný v zostatkovej
cene. Od tohto súčtu podnikového majetku sa odpočíta
suma cudzích zdrojov v súvahe. Zostatkom je vlastné
imanie podniku, ktoré predstavuje netto účtovnú
hodnotu podniku.
• Likvidačná hodnota je počítaná k časovému okamžiku
predpokladu ukončenia činnosti podniku

Substančná hodnota podniku
• Hodnota podniku sa určuje ako súčet ocenení
jednotlivých majetkových súčastí podniku
mínus súčet všetkých záväzkov podniku.
• Majetok sa oceňuje v reprodukčných cenách a
pri oceňovaní pohľadávok a záväzkov sa
rešpektuje faktor času, tj. súčasná hodnota v
momente oceňovania.
• Metóda berie do úvahy aj nehmotný majetok,
akými je goodwill a duševné vlastníctvo.

Určenie výnosovej hodnoty podniku
Podnik oceňujeme ako subjekt schopný prinášať
výnos, zohľadňuje sa jeho výnosový
potenciál. Hodnota podniku sa určuje ako
súčasná hodnota jeho budúcich výnosov.

Metóda priemernej hodnoty
Vychádza z vypočítanej substančnej hodnoty a z hodnoty
výnosu. Ide o jednoduchý aritmetický priemer.
Trhová hodnota = hodnota substancie +hodnota výnosu/2
Ak je hodnota výnosu vyššia ako substančná hodnota vzniká
tzv. goodwill, v opačnom prípade vzniká badwill. Čím je väčší
rozdiel medzi hodnotou výnosu a substančnou hodnotou, tým
je väčšie aj riziko vzniku novej konkurencie, nových investorov
priťahuje výnosnosť, čím sa zvyšuje riziko ohrozenia
dosiahnutia očakávaných výnosov.
Znaleckým posudkom sa často dopĺňa použitie danej metódy.

Metóda nadzisku
Je ďalší spôsob kombinácie substančnej a
výnosovej metódy.
Očakávané budúce zisky sa rozčleňujú na dve
časti:
• Bežný zisk, ktorý odpovedá priemernej miere
zisku investovaného v danom odbore
• Nadzisk, t.j. zisk prevyšujúci v hodnotenom
podniku úroveň zodpovedajúcu priemernej
miere zisku.

Metóda porovnávania
• Určuje ocenenie na základe odhadu ceny, za
ktorú by bolo možné podnik reálne predať. Ak
ide o akciovú spoločnosť, trhovú hodnotu je
možné určiť ako násobok kurzu príslušnej
akcie na trhu a počtu emitovaných akcií. To
platí pre dostatočne likvidné a transparentné
kapitálové trhy.

Metóda subjektívna
Jej podstata vychádza so subjektívneho
posúdenia podniku hodnotiteľom, pričom sa
berie do úvahy:
• Analýza vonkajšieho prostredia, podiel na
trhu, značka, goodwill a pod.
• Analýza vnútorného prostredia, životný cyklus
podniku a výrobku, kvalifikačná štruktúra, a
pod.