INVESTcon MAGAZINE nr 4.pub - INVESTcon GROUP SA

INVESTcon MAGAZINE nr 4.pub - INVESTcon GROUP SA INVESTcon MAGAZINE nr 4.pub - INVESTcon GROUP SA

from inwestconsulting.pl More from this publisher

04.03.2014 Views

BIULETYN INFORMACYJNY INVESTcon GROUP SA NR 4 GRUDZIEŃ 2009 Sygnały z rynku pracy Jak odróżnić prawdziwe od fałszywych? Obligacje korporacyjne Kto i w jaki sposób może emitować obligacje notowane na Catalyst? III Kwartał 2009 Komentarze do wyników spółek ABC NewConnect Obowiązki informacyjne spółek Giełdowe Gryzonie w podwójnej koronie! AIK Fotboll AB na Nordic Growth Market Rynek dóbr luksusowych Po przejściach i z przyszłością Kruszcowa kakofonia W. Sz. Kowalski o popycie na złoto East Pictures Connecting Film & Capital

BIULETYN INFORMACYJNY INVESTcon GROUP SA NR 4 GRUDZIEŃ 2009

Sygnały z rynku pracy

Jak odróżnić prawdziwe od fałszywych?

Obligacje korporacyjne

Kto i w jaki sposób może emitować

obligacje notowane na Catalyst?

III Kwartał 2009

Komentarze do wyników spółek

ABC NewConnect

Obowiązki informacyjne spółek

Giełdowe Gryzonie

w podwójnej koronie!

AIK Fotboll AB na

Nordic Growth Market

Rynek dóbr luksusowych

Po przejściach i z przyszłością

Kruszcowa kakofonia

W. Sz. Kowalski o popycie na złoto

East Pictures

Connecting Film & Capital

Cel strategiczny East Pictures

Celem strategicznym Spółki jest tworzenie wartości dla Akcjonariuszy poprzez inwestowanie w zdywersyfikowany portfel

projektów filmowych. Zarząd Spółki pełni rolę Menadżera Inwestycyjnego, który identyfikuje, ocenia i realizuje inwestycje w

komercyjne projekty filmowe.

Sprawdzony model zarządzania ryzykiem produkcji filmowej

Start-to-finish-financing (angażując środki w prace nad projektem filmowym zabezpieczamy kompletne finansowanie). Wiemy

jak pozyskać i współpracować z Gwiazdami. Posiadamy doświadczenie i dobrą reputację w przemyśle filmowym. Budujemy

zróżnicowane portfolio projektów filmowych o dużym potencjale wzrostu.

Transparentność organizacyjna i finansowa

Akcje spółki East Pictures S.A. będą notowane na rynku NewConnect w alternatywnym systemie obrotu organizowanym

przez Giełdę Papierów Wartościowych S.A. Spółka będzie podlegać obowiązkom informacyjnym wynikającym z regulacji rynku

NewConnect, dzięki czemu Akcjonariusze będą otrzymywali szeroką informację o sytuacji finansowej spółki, wynikach finansowych

oraz planach rozwoju działalności (w postaci raportów bieżących, raportów kwartalnych oraz raportów rocznych).

Dodatkowy nadzór w zakresie przestrzegania regulacji rynku NewConnect będzie pełnił Autoryzowany Doradca. Intencją Zarządu

jest prowadzenie otwartej komunikacji z akcjonariuszami oraz budowanie trwałych relacji inwestorskich w kraju i zagranicą.

INVESTCON MAGAZINE to biuletyn informacyjny, który powstał w celu usystematyzowania informacji o spółkach należących do portfela

INVESTcon GROUP oraz tych, dla których INVESTcon GROUP pełnił lub pełni funkcję Autoryzowanego Doradcy na rynku NewConnect.

M

ijający rok zaliczamy do udanych. Dynamiczny

wzrost indeksów giełdowych oraz duże oferty

publiczne tworzyły warunki do realizacji zysków

przez inwestorów instytucjonalnych i indywidualnych.

Przybyło spółek notowanych na NewConnect oraz zainteresowanych

pozyskaniem kapitału z tego rynku. Uruchomienie

rynku Catalyst tworzy nowe możliwości rozwoju korporacyjnych

i samorządowych instrumentów dłużnych. Wydarzeniem

roku jest słuszna zmiana koncepcji prywatyzacyjnej Ministra

Skarbu Państwa wobec Giełdy Papierów Wartościowych w

Warszawie.

Mamy nadzieję, że oczekiwana poprawa sfery realnej gospodarki

znajdzie odzwierciedlenie w wynikach małych i średnich

przedsiębiorstw, stymulując i potwierdzając wyceny rynkowe.

Spokojnych i radosnych Świąt Bożego Narodzenia oraz wszystkiego

najlepszego w Nowym Roku, życzą

Zarząd i Zespół

INVESTcon GROUP

Odpowiada Prezes Zarządu - Tomasz Tokarski

Skąd pomysł na East Pictures?

Produkcja i dystrybucja komercyjnych filmów jest biznesem rozpoznawalnym i z długą historią.

Spółki producenckie i dystrybucyjne od Hollywood po Bollywood notowane są na światowych

giełdach. Powstanie rynku NewConnect umożliwiło nam stworzenie publicznej spółki inwestującej

w projekty filmowe. Connecting Film and Capital - tak definiujemy naszą misję. Współpracujemy

z Patrykiem Vegą, renomowanym reżyserem i osobą znaczącą w branży filmowej, oraz

środowiskiem inwestorskim w kraju i zagranicą. Takie kompetencje i możliwości po prostu

trzeba wykorzystywać.

W jaki sposób spółka zamierza finansować rozwój działalności?

Na obecnym etapie przyjęliśmy model rozwoju w oparciu o kapitał dłużny. Chcemy stworzyć

możliwość finansowania poszczególnych projektów poprzez prywatne emisje obligacji z terminem

wykupu dostosowanym do charakterystyki konkretnej produkcji filmowej. Inwestor będzie

mógł dokonać indywidualnej analizy poszczególnych projektów. Stawiamy na produkcje

komercyjne z udziałem gwiazd, ale tworzone w oparciu o dobrze rokujące budżety. Zbudujemy

zdywersyfikowany portfel acyklicznych aktywów. Wierzę, że przekonamy inwestorów do tej

koncepcji.

Jak przedstawia się kondycja branży filmowej?

Bez cienia przesady: bardzo dobrze. Określenie to dotyczy zarówno kin europejskich, których w

żadnym stopniu nie dotknęło spowolnienie gospodarcze, jak i dystrybucji krajowej. Statystyki

box office są bardzo budujące, a możliwości komercyjnego wykorzystania filmu ciągle rosną. Dla

potwierdzenia warto sprawdzić publicznie dostępne raporty giełdowych operatorów sal kinowych.

W Polsce ciągle trwa proces inwestowania w nowe obiekty kinowe. Jestem przekonany,

że East Pictures działa na dynamicznie rosnącym i bardzo atrakcyjnym rynku.

Ticker Kurs P/E P/BV

Liczba akcji

[mln szt.]

Kapitalizacja

[mln zł]

Publikacja

prognozy

Stopa zwrotu

Dni bez transakcji

1M 3M 6M IPO 1M 3M 6M

ART. 0,23 zł 38,72 10,05 100,00 23,00 nie 0% 28% - 92% 0% 0% 0%

BTG 0,06 zł - 1,41 70,40 4,22 tak -14% -25% -25% -70% 0% 3% 2%

DVC 2,39 zł - 2,37 5,88 14,06 nie -14% 59% 91% -20% 5% 3% 2%

EKS 0,67 zł - 7,66 2,55 1,71 tak - - - 91% 0% 0% 0%

FFI 0,59 zł 13,68 4,58 100,00 59,00 tak 20% 16% 69% 64% 0% 0% 0%

GPP 0,93 zł 7,93 0,76 5,78 5,37 nie -3% -5% -28% -54% 14% 11% 10%

INB 0,15 zł 129,78 7,10 52,78 7,92 tak -21% 7% 50% -17% 0% 0% 4%

ICI 0,58 zł - 0,89 6,81 3,95 nie -8% 9% 26% -65% 0% 13% 11%

INC 1,44 zł 16,13 1,17 32,87 47,34 nie -3% 31% 52% -62% 0% 0% 0%

IQP 0,87 zł - 0,87 21,85 19,01 nie -14% -15% 19% -71% 5% 5% 5%

MXP 0,87 zł - 2,91 4,86 4,23 nie -11% -32% -16% -42% 50% 41% 35%

MER 3,85 zł 12,51 1,11 10,09 38,86 nie -1% 8% 38% -23% 5% 13% 9%

MIC 3,40 zł 7,28 2,12 2,55 8,67 tak -9% - - -43% 0% 0% 0%

PLM 1,90 zł 31,88 1,06 3,47 6,60 tak 9% 23% 65% -41% 77% 63% 64%

POZ 4,79 zł 15,54 2,22 18,38 88,03 tak 10% 29% 89% 100% 0% 3% 2%

PMA 4,18 zł - 1,18 3,20 13,38 tak -1% 22% 27% -65% 0% 0% 0%

RCW 1,71 zł - - 10,08 17,24 tak -5% 16% 63% 1% 9% 3% 4%

TLS 4,54 zł 6,70 1,46 2,44 11,09 tak 1% -7% -11% -24% 18% 30% 27%

T2I 3,99 zł - 1,12 6,15 24,54 nie -15% -20% 4% -71% 55% 55% 46%

VRB 0,81 zł 30,94 1,87 8,69 7,04 nie -14% -6% -16% -46% 0% 3% 5%

ABC NEWCONNECT

Zarys obowiązków informacyjnych

spółki notowanej na NewConnect –

perspektywa inwestora

Zgodnie z Regulaminem Alternatywnego System Obrotu

emitenci instrumentów dopuszczonych do obrotu są zobowiązani

do przekazywania Organizatorowi informacji

bieżących i okresowych.

Główne zasady, którymi kierują się Emitenci to:

•przekazywanie informacji odzwierciedlających specyfikę

opisywanej sytuacji w sposób prawdziwy, rzetelny i kompletny,

•sporządzania informacji w sposób umożliwiający inwestorom

ocenę wpływu przekazywanych informacji na sytuację

gospodarczą, majątkową i finansową emitenta lub

na cenę lub wartość notowanych instrumentów finansowych.

Sposób i jakość wykonywania obowiązków informacyjnych

istotnie wpływa na ocenę i decyzje inwestorów. Na

rynku NewConnect notowane są akcje 102 spółek. Polityka

informacyjna może być użytecznym narzędziem wyróżniania

z grupy spółek porównawczych.

Raporty bieżące i okresowe

Zasadą naczelną jest obowiązek przekazywania w formie

raportu bieżącego informacji o wszelkich okolicznościach

lub zdarzeniach, które mogą mieć istotny wpływ na sytuację

gospodarczą, majątkową lub finansową emitenta lub

w ocenie emitenta mogłyby w sposób znaczący wpłynąć

na cenę lub wartość notowanych instrumentów finansowych.

Pomimo, że istotność ma charakter ocenny i decyzja

o przekazaniu raportu bieżącego leży po stronie Emitenta

warto przeanalizować tę kwestię i podjąć próbę kwantyfikacji

tej kategorii w odniesieniu do takich wielkości jak

kapitały własne, wysokość aktywów czy poziom przychodów

ze sprzedaży. Raporty bieżące zawierające informacje

nieistotne (zdarzają się i takie) jedynie tworzą zbędny

ruch informacyjny i nie poprawiają komunikacji z inwestorami.

W regulacjach prawnych Organizator ASO wyodrębnił

katalog szczególnych wydarzeń oraz przypadków rodzących

obowiązek przekazania raportu bieżącego.

W odniesieniu do raportów okresowych Emitenci są zobowiązani

do publikacji raportów kwartalnych oraz rocznych.

Szczegółowy zakres wymaganych informacji jest

określony w Załączniku Nr 1 do Uchwały Nr 346/2007

Zarządu Giełdy Papierów Wartościowych z dnia 30 maja

2007 r. oraz Załączniku do Uchwały Nr 363/2009 Zarządu

Giełdy Papierów Wartościowych z dnia 27 lipca 2009 r.

Warto zwrócić uwagę, że regulacje rynku NewConnect w

odniesieniu do raportów kwartalnych wyznaczają minimalny,

wymagany zakres informacji. Zwiększenie zakresu

przekazywanych informacji finansowych oraz innych informacji

sprawozdawczych Zarządu, będzie z pewnością

dobrze przyjęte przez inwestorów, którzy uzyskają pełniejszą

wiedzę o spółce.

Zarówno w przypadku raportów bieżących, jak i okresowych,

warto dołożyć starań, aby wszystkie komunikaty

cechowała rzetelność i kompletność. Korygowanie lub

wielokrotne poprawianie raportów jest dopuszczalne, ale

pamiętajmy, że na podstawie przekazywanych informacji

podejmowane są decyzje inwestycyjne, dlatego jakość

raportowanie ma istotne znaczenie. Kolejną istotną kwestią

jest terminowość raportowania. Warto zwrócić uwagę,

że w przypadku raportów okresowych stosuje się rozwiązanie:

nie później niż konkretnie wskazany w regulacjach

okres. Terminy publikacji są bardzo istotne z punktu

widzenia inwestorów, którzy wielokrotnie podjęcie decyzji

uzależniają od informacji finansowych i sprawozdawczych

przekazywanych przez emitentów. W pewnym sensie

kalendarz terminów publikacji raportów okresowych

jest kalendarzem inwestorów.

Sprawą dużej wagi jest również informowanie o stanie

realizacji prognoz finansowych przedstawianych przez

Emitentów w dokumentach informacyjnych oraz raportach

bieżących. Stoimy na stanowisku, że publikacja prognoz

finansowych jest podstawą komunikacji i budowania

dobrych relacji z inwestorami. Z uwagi na charakterystykę

działalności emitentów, wpływ czynników zewnętrznych

oraz sezonowość, ocena możliwości realizacji prognozy

wyników finansowych jest zadaniem trudnym, ale

pamiętajmy, że wielu inwestorów podjęło decyzje inwestycyjne

właśnie na podstawie prognoz finansowych, których

realizacja istotnie wpływa na wycenę akcji.

Budowanie relacji z inwestorami

W naszej ocenie realizacja obowiązków informacyjnych

powinna wykraczać poza wymogi minimalne wyznaczone

przez regulacje prawne, z uwagi na rosnący wpływ relacji

inwestorskich w procesie komunikacji z szerokim gronem

akcjonariuszy. Budowanie relacji z inwestorami wymaga

podejmowania dodatkowych działań ukierunkowanych na

budowanie wizerunku spółki oraz komunikowanie jej

osiągnięć i planów rozwoju. Ważnym elementem takich

działań mogą być spotkania Zarządu Spółki z inwestorami

i analitykami podczas prezentacji raportów okresowych

oraz prezentacji istotnych faktów związanych z działalnością

Spółki. Relacje inwestorskie nie są jednak jednostronnym

kanałem wymiany informacji. System relacji inwestorskich

musi być również otwarty na sygnały płynące z

otoczenia.

Efektywny program relacji inwestorskich umożliwia osiągniecie

godziwej wyceny rynkowej (fair valuation), zwiększenie

płynności obrotu akcjami oraz dostęp do łatwiejszego

dostępu do tańszego kapitału w przyszłości. Pamiętajmy,

inwestorzy nie mogą wycenić tego, o czym nie wiedzą.

INVESTCON GROUP SA

wspieramy rozwój

Kto może emitować obligacje?

OBLIGACJE KORPORACYJNE

Przedsiębiorstwa obecne są na rynku kapitałowym z uwagi na

wprowadzanie do obrotu – na rynek regulowany lub rynek New-

Connect – akcji. Jednak pozyskanie kapitału przez spółki może zostać

przeprowadzone również poprzez emisję instrumentów o

charakterze dłużnym, czyli obligacji.

Choć w niewielkiej ilości, to obligacje korporacyjne są od lat

obecne na GPW. Teraz, wraz ze stworzeniem dedykowanego dla

nich rynku, liczba emisji obligacji wprowadzanych do zorganizowanego

obrotu powinna się znacznie zwiększyć. Szczególnie atrakcyjnie

wygląda z perspektywy szybkości procedury alternatywny

system obrotu, który nie wymaga sporządzania prospektu i postępowania

przed KNF.

Obligacje są popularne również jako instrument na rynku niepublicznym

– i to zarówno wielkie emisje dużych przedsiębiorstw,

obejmowane przez instytucje finansowe, jak i małe emisje spółek, z

uwagi na korzyści podatkowe wykorzystywane jako quasipożyczka.

Zgodnie z definicją z ustawy o obligacjach, obligacje mogą emitować

podmioty prowadzące działalność gospodarczą, posiadające

osobowość prawną, a także spółki komandytowo-akcyjne. Zatem w

praktyce obrotu gospodarczego emitentami obligacji mogą być

spółki z ograniczoną odpowiedzialnością, spółki akcyjne oraz pomimo

nieposiadania osobowości prawnej spółki komandytowoakcyjne,

zyskujące popularność ze względów podatkowych.

Warto zatem zauważyć, że zakres form prawnych podmiotów

mogących być emitentami obligacji jest szerszy niż w przypadku

emisji instrumentów finansowych o charakterze udziałowym

(akcji).

Obligacje są papierami wartościowymi, co oznacza, iż inkorporują

w sobie określone prawa majątkowe tak ściśle z nimi związane,

iż są – jak wskazuje się w literaturze - jedynym prawnie skutecznym

sposobem legitymacji uprawnionego. Należy pamiętać

jednakże o tym, iż obrót – a w ślad za nim regulacje prawne – przełamały

tradycyjne prawnicze (skądinąd także potoczne) myślenie

utożsamiające „papier wartościowy” z „dokumentem”, czyli kartką

papieru zapisaną odpowiednią treścią i podpisaną.

Obligacje wprowadzane do obrotu na muszą być zdematerializowane

w KDPW. Obligacje, które będą wprowadzane na Catalyst

tylko dla uzyskania autoryzacji, zdematerializowane być teoretycznie

nie muszą, ale należy zalecić tę formę.

Dlaczego obligacje?

Bez analizy konkretnego przypadku trudno wskazać jednoznacznie,

jaki instrument – kredyt, obligacje , czy może emisja akcji

– będzie bardziej korzystny dla sfinansowania potrzeb finansowych

spółki. Jednakże można wskazać zalety obligacji:

1. Brak obawy utraty kontroli nad spółką

Emisja akcji wiąże się z włączeniem w proces zarządzania spółką

nowych akcjonariuszy. Szczególnie w momentach dekoniunktury

giełdowej, kiedy wyceny są niskie, pozyskanie odpowiedniego

kapitału może wiązać się z koniecznością znacznego rozwodnienia

udziałów przez dotychczasowych właścicieli. Kapitał dłużny nie

wiąże się z koniecznością oddawania „władzy” w spółce.

2. Poprawa struktury bilansu i wykorzystanie efektu dźwigni

finansowej

Zaciągnięcie długu w postaci emisji obligacji może mieć na celu

również optymalizację struktury bilansu spółki poprzez zapewnienie

odpowiednich proporcji finansowania kapitałem własnym i

kapitałem obcym. Poprzez emisję papierów dłużnych przedsiębiorstwo

może – oczywiście pamiętając o zachowaniu bezpiecznych

granic – poprawić efektywność wykorzystania kapitałów własnych.

NA RYNKU CATALYST

3. Elastyczność

Obligacje są źródłem finansowania znacznie bardzie elastycznym

niż kredyt. W praktyce udzielania kredytów, banki – o ile nie

mają do czynienia z wyjątkowo znaczącym klientem – stosują

sztywne regulaminy i procedury, które nie zawsze są odpowiednie

dla konkretnych potrzeb danej spółki. W wypadku obligacji,

wszystko zależy od przekonania inwestorów o bezpieczeństwie

danej transakcji.

4. Procedura

Przeprowadzenie emisji obligacji wprowadzonej na Catalyst

jest szybszym procesem niż przeprowadzenie prywatnej lub publicznej

oferty akcji i wprowadzenie jej do obrotu. Różnice będą

widoczne przede wszystkim dla spółek z ograniczoną odpowiedzialnością,

które dla przeprowadzenia emisji obligacji nie będą

musiały zmieniać formy prawnej, co jest procesem czasochłonnym.

5. Niższe koszty przygotowawcze

To, czy obligacje są tańsze czy droższe od kredytu bankowego,

można spróbować określić tylko w konkretnych przypadkach.

Natomiast porównując koszt przygotowania procedury emisji akcji

oraz obligacji, tańsza (z uwagi na generalnie szybszą procedurę)

będzie emisja obligacji; oczywiście należy pamiętać, że dotyczy to

kosztów przygotowawczych, gdyż do łącznych kosztów emisji należy

doliczyć także odsetki (dyskonto).

Dlaczego Catalyst?

Stworzenie wyspecjalizowanego rynku publicznego dla obligacji

powinno uwypuklić zalety obligacji jako instrumentami finansowania

dłużnego. Co może dać Catalyst emitentowi:

1. Dostęp do kapitału i inwestorów

Rynek publiczny obrotu papierami wartościowymi pełni funkcję

akumulacji i alokacji kapitału. Emisje wprowadzane na Catalyst

może cieszyć się większym zainteresowaniem inwestorów. Docelowy

obrót zorganizowany, większa przejrzystość, płynność instrumentów

finansowych i ich obsługa przez KDPW może zachęcić do

nabywania obligacji bezpośrednio od emitenta te podmioty, które

dotychczas nie nabywały takich papierów.

2. Zwiększenie wiarygodności

Podstawową zasadą rynku publicznego jest przejrzystość i

równy dostęp inwestorów do informacji. Emitent decydując się na

upublicznienie swojej emisji, realizując następnie obowiązki informacyjne,

buduje swoją wiarygodność jako dłużnika na rynku finansowym.

Potencjalni inwestorzy mogą mieć obawy przed inwestowaniem

w obligacje spółki niepublicznej; wprowadzenie takich

obligacji na Catalyst zapewnia inwestorom niezbędny poziom wiedzy

o spółce i jej sytuacji, a więc zmniejsza ryzyko inwestycyjne.

3. Ułatwienie pozyskiwania kapitału w przyszłości

Zwiększona wiarygodność, promocja i dostęp do inwestorów

spowodują, że dana spółka w przyszłości będzie mogła pozyskiwać

środki łatwiej i szybciej, oraz na korzystniejszych warunkach.

4. Promocja

Notowanie na Catalyst to znakomita okazja do promocji spółki

jako przedsiębiorstwa działającego nowocześnie korzystającego z

innowacyjnych instrumentów finansowych. Choć przekazywania

informacji bieżących i okresowych nie wolno łączyć bezpośrednio z

działalnością marketingową, to raporty okresowe i bieżące mogą

być także niewątpliwą formą promocji emitenta.

Sebastian Huczek

Wiceprezes Zarządu

INVESTcon GROUP SA

Więcej informacji w wydanych przez Giełdę Papierów Wartościowych poradnikach dla

emitentów obligacji, dostępnych na stronie www.gpwcatalyst.pl

INVESTcon GROUP jest Autoryzowanym Doradcą Ruchu Chorzów - jedynego polskiego klubu piłkarskiego notowanego na rynku New-

Connect, więcej informacji o związkach sportu z rynkiem kapitałowym na stronie http://www.inwestconsulting.pl/na_parkiecie.htm

S

zwedzcy sportowcy słyną

przede wszystkim z solidności,

ale co jakiś czas pojawiają się

wśród nich też prawdziwi arcymistrzowie.

Obdarzeni genialnymi predyspozycjami,

zwłaszcza do hokeja na

lodzie, narciarstwa, tenisa czy lekkoatletyki.

Odnosi się to w dużej mierze i

do futbolistów, którzy od półwiecza z

powodzeniem zasilają najbardziej renomowane

kluby Starego Kontynentu.

Piłkarska reprezentacja ,,Trzech Koron”,

choć nie zakwalifikowała się na

przyszłoroczny mundial w RPA, to jednak

w dorobku posiada trzy medale

mistrzostw świata, w tym jeden za wicemistrzostwo

globu z 1958 r.

Na gruncie piłki klubowej nasz

sąsiad zza Bałtyku legitymuje się zdecydowanie

największymi w całej Skandynawii

osiągnięciami w europejskich

pucharach. Drużyna IFK Göteborg dwukrotnie

zdobywała Puchar UEFA (1982

r., 1987 r.), zaś zespół Malmö FF dotarł

w 1979 r. do finału Pucharu Mistrzów

(ulegając w nim Nottingham Forest

0:1). Z kolei od sezonu 1992/1993, tj.

inaugurującego zmienioną formułę

Pucharu Europy, w grupowej fazie Ligi

Mistrzów, szwedzkie kluby wystąpiły

dotychczas sześciokrotnie. Cztery razy

stało się to udziałem IKF Göteborg, a

po razie w Champions League zagrały

ekipy Helsinborga IF oraz AIK Sztokholm.

W podwójnej koronie

Ostatni z wymienionych, tj. Allmänna

Idrottsklubben Solna, w skrócie

zwany AIK z Solnej (gmina w regionie

Sztokholmu, na terenie której znajduje

się znany w Europie obiekt Rasundastadion)

wywalczył w październiku br.,

po 11 latach przerwy, a zarazem 11 w

swej historii - tytuł mistrza kraju za rok

2009 (w Szwecji gra się systemem wiosna

– jesień, od kwietnia do października).

Dosłownie na finiszu rozgrywek

piłkarze ze Sztokholmu wyprzedzili

IFK Göteborg oraz IF Elfsborn. O wygraniu

ligi (Allsvenskan) zadecydowało

zwycięstwo w ostatnim meczu, który

rozgrywany był w Göteborgu, i stał się

wydarzeniem publicznym w całej

Szwecji, AIK pokonał IFK 2:1. W niespełna

tydzień później ci sami rywale

zagrali jeszcze w finale Pucharu Szwecji,

i znów lepsi (2:0) okazali się futboliści

ze stolicy, sięgając po swój 8 w dziejach

puchar kraju. Rok 2009 jest wyjątkowy

w historii klubu założonego w

1891 r., wreszcie bowiem w jednym

sezonie zdołano wywalczyć mistrzostwo

i puchar kraju, czyli posiąść upragniony

laur tzw. podwójnej korony.

,,Gryzonie” na

Nordic Growth Market

Popularne ,,Gryzonie” (szwedz.

Gnaget - przydomek ów wywodzi się

od barwy spranych czarnych koszulek,

w jakich w pionierskich czasach występowali

zawodnicy AIK), są pierwszym

w swym kraju futbolowym przedsiębiorstwem,

którego akcje, po formalnym

wyodrębnieniu (w latach 2002 –

2003) z klubowych struktur podmiotu

o nazwie - AIK Fotboll AB, trafiły na

publiczny rynek papierów wartościowych.

Od lipca 2006 r. można nimi handlować

na Nordic Growth Market

(NGM, connecting business), którego

odpowiednikiem jest nasz New Connect.

Kontrolny pakiet głosów 52,8 %

(oraz 10,1 % udział w kapitale) zachowała

w piłkarskiej spółce macierzysta

struktura, zarejestrowana jako AIK

Fotbollförening, Solna (tj. AIK Stowarzyszenie

Futbolowe, Solna). W momencie

wprowadzania akcji na parkiet,

następnym co do wielkości dysponentem

głosów był szwajcarski Bank Julius

Baer & Co. AG, posiadający wówczas

12,3 % głosów i 23,3 % udział w kapitale

akcyjnym. W ubiegłym roku jego

zaangażowanie spadło do 1,5 % głosów

i 2,9 % akcji, lecz w strukturze

własnościowej AIK Fotball AB pojawiły

się inne instytucje finansowe. Między

innymi fundusz inwestycyjny Credit

Suisse Lux (dysponujący 1,3 % głosów

i 2,4 % kapitału) oraz islandzki Glitnir

Bank 2,9 % głosów i 5,5 % kapitału),

który w obliczu kryzysu finansowego

na ,,Wyspie Gejzerów” znalazł się pod

kuratelą rządu. Drugim pod względem

wielkości udziałowcem klubowej spółki

była w ubiegłym roku firma Fabege

AB (dzierżąca 9,7 % głosów i 18,5 %

akcji), wyspecjalizowana w inwestycjach

na rynku nieruchomości, obecna

na sztokholmskiej giełdzie OMX

Nasdaq.

W początkowym okresie notowań,

tzn. pomiędzy lipcem a grudniem

2006 r., papiery AIK Fotboll AB wzrosły

z ok. 6 do ok. 14 koron szwedzkich

(SEK). Jednak od 2007 r. przez dwa

kolejne lata znajdowały się w silnym

trendzie spadkowym, zakończonym na

przełomie ubiegłego i bieżącego roku

na poziomie ok. 4,5 korony za akcję.

Wyraźne ożywienie kursu nastąpiło we

wrześniu, gdy szwedzka ekstraklasa

wchodziła w decydującą fazę. W ciągu

trzech miesięcy notowania wzrosły z

ok. 5,0 do 6,0 – 6,5 koron. Stopa zwrotu

(20 % – 30 %) z pewnością godziwa,

ale potencjał dla dalszej progresji kursu

został na razie chyba jest już wyczerpany,

mimo, że kapitalizacja w wysokości

50,4 mln SEK (tj. ok. 5 mln euro),

nie odzwierciedla rzeczywistej

wartości tej spółki. W trzecim kwartale

br. odnotowano nieznaczny wzrost

przychodów (+3,8 %) oraz podwojenie

zysku operacyjnego (+250,2 %) i netto

(+235,3 %). Niemniej w ujęciu narastającym,

po dziewięciu miesiącach tego

roku przychody są o -6,9 % mniejsze

niż w analogicznym okresie przed rokiem,

a wynik operacyjny i netto w dalszym

ciągu pozostają na minusie, wy-

Rysunek 1. Struktura przychodów Fotball AB - 2008

Źródło: AIK Fotboll AB

nosząc odpowiednio: -4,23 mln SEK i -

4,59 mln SEK. W tej sytuacji trudno

przypuszczać, aby cały rok udało zamknąć

się ,,nad kreską”.

W strukturze przychodów (w 2008

r.) największe pozycje stanowią wpływy

z tzw. ,,dni meczowych” (37,5 %).

W znaczniej mierze jest to odzwierciedlenie

obserwowanego od dłuższego

czasu trendu ogólnokrajowego. Średnia

liczba widzów na spotkaniach Allsvenskan

na przestrzeni

dekady uległa niemal

podwojeniu, i po

przekroczeniu progu

10 tys. powoli zbliża

się do frekwencji z

chwalebnych dla

szwedzkiej piłki lat

50., gdy wynosiła ona

ok. 12 tys. osób. Kolejnym

pod względem

istotności źró-

Źródło: AIK Fotboll AB

dłem dochodów

(25,8 %) są środki pozyskiwane

od sponsorów i reklamodawców.

Do najbardziej

znanych zagranicznych firm

i brandów wspomagających

w tym zakresie AIK zaliczyć

należy: Adidasa i Burger

Kinga. Stosunkowo mniej wpływów

(11,4 %) generuje sprzedaż praw do

przekazu TV. Interpretować to należy

jako efekt nieobecności klubu w europejskich

rozgrywkach pucharowych,

ale również jako przejaw odbudowywania

się coraz bardziej dochodowych

tendencji frekwencyjnych oraz zauważeniu

tego faktu przez sponsorów i

reklamodawców.

W perspektywie ostatniego kwartału

br. nie można wprawdzie wykluczyć

ewentualnej poprawy standingu finasowego

w wyniku jakiś transakcji na

rynku transferowym. AIK Fotball AB

dysponuje nawet ,,futbolową farmą” o

nazwie FC Väsby United (II liga), powstałą

z połączenia Väsby IK FK oraz

FC Cafe Opera, lecz są to głównie gracze

bardzo młodzi, dopiero na dorobku.

Generalnie ,,Gryzonie” nie posiadają

obecnie tak klasowych zawodników,

których transfery mogłyby szybko

przełożyć się na spektakularny przypływ

gotówki. Z drugiej strony, chcąc

realnie myśleć o przyszłej edycji Ligi

Mistrzów (i promocji graczy) drużyna

musi się wzmocnić i to znacznie. Być

może dobrym rozwiązaniem byłyby

krótkoterminowe umowy z uznanymi

zawodnikami, którym w najbliższych

miesiącach wygasają kontrakty w zagranicznych

klubach. Takimi jak np.

Kim Källström (ur. 1982), któremu w

czerwcu 2010 r. kończy mu się umowa

z Lyonem. Choć w tym konkretnym

przypadku przeszkodą może być wcześniejsza

przynależność klubowa reprezentanta

Szwecji, związanego w kraju z

Djurgårdens IF (11-krotny mistrz

Szwecji), czyli drugim obok Hammarby

IF (1 tytuł mistrzostwa kraju) wielkim

Tabela 1. Podstawowe wyniki finansowe AIK Fotball AB w latach 2004 – 2008 (w mln SEK)

Wyszczególnienie 2008 2007 2006 2005 2004

Przychody 103,4 125,6 94,1 48,2 67,7

Wynik na sprzedaŜy 51,2 72,9 60,3 25,3 49

Wynik operacyjny -14,7 14,9 14,3 -15,7 -12,5

Zysk netto -15 14,2 15,4 -17 -14,4

Przepływy netto -13,2 -8 22,3 0,4 0,2

w tym:

operacyjne -12,4 -13,9 12,2 -7,7 -9

inwestycyjne 1,3 9,7 -6,5 7,4 -8,6

finansowe -2 -3,8 -16,6 0,6 17,8

Aktywa ogółem 28,4 37,7 38,3 13,5 14,1

Tabela 2. Wybrane wyniki finansowe AIK Fotball AB w III kw. 2008 – 2009 (mln

Wyszczególnienie

III kwartał

stołecznym rywalem AIK. Póki co, w

połowie listopada, w ramach wolnego

transferu ściągnięto obrońcę Martina

Lorentzson (ur. 1984), dotychczasowego

kapitana drugoligowego zespołu

Assyriska FS (3 miejsce).

Legendy Rasundastadion

Zespoły ze stolicy w ostatnich dekadach

legitymują się w sumie znacznie

mniejszą ilością wybitnych graczy niż

np. IFK Göteborg lub Malmö FF. Z AIK

kibice mogą kojarzyć głównie postacie

klasowych defensorów: Johana Mjällby`ego

(ur. 1971), Olofa Mellberga (ur.

1977) czy nieco wcześniej Petera Larssona

(ur. 1961). Autentyczną galerię

sław AIK stanowią więc przede wszystkim

piłkarze, którzy reprezentowali

Szwecję na najbardziej udanych

dla ,,Trzech Koron” mistrzostwach

świata. Na medalowym (,,brązowym”)

mundialu w 1950 r., byli to obrońcy:

Sune Anderson (ur. 1921 – zm. 2002) i

Ivan Bodin (ur. 1923 – zm. 1991) oraz

napastnicy Bror Mellberg (ur. 1923 –

zm. 2004) i Kennart Skoglund (ur.

1920 – zm. 1975). Zaś w legendarnej

,,srebnej drużynie” z 1958 r. oprócz

B. Mellberga i K. Skoglunda, byli też

piłkarze, którzy w różnym okresie swojej

kariery występowali w sztokholmskich

,,Gryzoniach”, tj. obrońca Orvar

Bergmark (ur. 1930 – zm. 2004) i napastnik

Kurt ,,Kurre” Hamrin (ur. 19-

34). Z kolei na amerykańskim mundialu,

skąd Szwecja wróciła z laurem za

trzecie miejsce, AIK miał jednego

przedstawiciela, w osobie rezerwowego

bramkarza Magnusa Hedmana (ur.

1973).

narastająco I-III kwartały

2009 2008 2009 2008

Przychody 30,8 29,67 75,06 80,68

Wynik operacyjny 4,43 1,77 -4,23 -5,89

Zysk netto 4,26 1,81 -4,59 -5,89

Źródło: AIK Fotboll AB

Piękny herb,

królewski

mecenat, czyli

noblesse oblige

Powstałe w 1898

r., i do dziś aktualne

godło klubu,

w latach 30. ubiegłego

stulecia na

konkursowej prezentacji

w Londynie

uznano zostało za

najpiękniejszy emblemat

sportowy na świecie.

Inna a zarazem nieporównywalna

formą

noblilitacji jakiej dostąpił

AIK Solna Sztokholm

wiąże się bezpośrednio z Osobą Panującego,

tj. Króla Karola XVI Gustawa,

który w 1974 r. przyjął honorowe

członkostwo klubu i wziął go pod swoją

pieczę. Warto przypomnieć, iż

szwedzki monarcha urodził się (w

1946 r.) właśnie na terenie gminy Solna.

Futbolowy mistrz Szwecji Anno

Domini 2009 powinien stać się w następnej

dekadzie uznaną piłkarską

marką na Starym Kontynencie. Oczekiwania

sukcesów na miarę tych, jakie

były w przeszłości udziałem IFK Göteborg,

czy Malmö FF należałoby chyba

uznać, przynajmniej na razie, za zbyt

wygórowane. Jednak systematyczne

występy w grupowych rozgrywkach

europejskich pucharów są już adekwatnym

i godnym celem dla organizacji

sportowej z

118-letnią tradycją

i przede

wszystkim królewskim

mecenatem,

wszak

noblesse oblige!

Wojciech

Szymon

Kowalski

Główny Ekonomista INVESTcon GROUP SA

Artefe

www.artefe.pl

Handel

11 grudnia 2009

Komentarz

Po trzech kwartałach br. Spółka

odnotowała przychody ze sprzedaży

w wysokości 6.404 tys. złotych,

co oznacza wzrost o 0,8% w

stosunku do analogicznego okresu

roku ubiegłego. Uwzględniając

podział działalności Spółki na dwa

główne obszary, około 44% przychodów

pochodziło z obszar

designerskich artykułów wyposażenia

wnętrz a 56% z obszaru

projektowania i budowy infrastruktury

telekomunikacyjnej.

Zysk z działalności operacyjnej

wzrósł z poziomu 312 tys. złotych

Aktualności

List intencyjny w przedmiocie

lokalizacji punktów franczyzowych

Zarząd otrzymał podpisany list

intencyjny ze spółki ART-EXPO Sp.

z o.o. z siedzibą w Tarnowie,

którego przedmiotem jest rozpoczęcie

współpracy w zakresie

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

za pierwsze III kwartały 2008 r. do

396 tys. złotych za pierwsze III

kwartały 2009 r., natomiast zysk

netto po trzech kwartałach 2009

r. wyniósł 299 tys. złotych, co

oznacza wzrost o 40% w stosunku

do wyniku na koniec września

2008 r.

W relacji do analogicznego okresu

roku ubiegłego, nastąpił duży

wzrost zobowiązań długoterminowych

( z 303 tys. zł na koniec III

kwartału 2008 r. do 707 tys. zł na

koniec III kwartału 2009 r.) co

może być rezultatem zmiany

Kapitał

własny

struktury finansowania obrazowanego

przez zmniejszenie stanu

zobowiązań krótkoterminowych

( z 1.235 tys. zł na koniec III kwartału

2008 r. do 813 tys. zł na

koniec III kwartału 2009 r.).

W listopadzie Spółka informowała

o rozpoczęciu działań związanych

z budową sieci franszyzowej w

oparciu o lokalizacje w centrach i

galeriach handlowych. W celu

uzupełnienia finansowania przyjętej

strategii rozwoju Zarząd planuje

pozyskanie kapitału w drodze

prywatnej emisji akcji.

działań marketingowobiznesowych

zmierzających do

pozyskania prawa lokalizacji w

centrach, galeriach i pasażach

handlowych punktów sprzedaży

franczyzowej produktów ARTEFE.

Informacja o znacznych pakietach

akcji

Zarząd Spółki otrzymał zawiadomienie

od spółki Inwest Consulting

SA z siedzibą w Poznaniu o

przekroczeniu przez nią bezpośrednio

10 % udziału w liczbie

głosów ogółem w Spółce ARTEFE

SA. Przekroczenie progu nastąpiło

w wyniku przejęcia spółki Inwest

Connect SA. Postanowienie sądu

rejonowego rejestrujące połączenie

w dniu 24.09.2009 r. W wyniku

połączenia spółka Inwest Consulting

SA posiada bezpośrednio

15.000.000 akcji ARTEFE SA,

uprawniających do 15.000.000

głosów na WZA. Akcje te stanowią

15 % w kapitale zakładowym i

12,5 % w ogólnej liczbie głosów.

Podmioty zależne Inwest Consulting

SA nie posiadają akcji spółki.

Przed połączeniem, Inwest Consulting

SA posiadał bezpośrednio i

pośrednio, uwzględniając swoją

spółkę zależną Inwest Connect

S.A, liczbę akcji jak wskazana

powyżej. Inwest Consulting SA nie

wyklucza nabywania akcji ARTEFE

SA w przyszłości.

Debiut Artefe SA

Spółka zadebiutowała na rynku

NewConnect 31 lipca 2009 r. Do

obrotu zostało wprowadzonych

80 mln akcji zwykłych na okaziciela

serii B, o wartości nominalnej

0,01 zł każda. Spółka ARTEFE S.A.

była 11 firmą debiutującą na

rynku NewConnect w roku 2009 i

94. notowaną na alternatywnym

rynku Giełdy. Inauguracja notowań

spółki ARTEFE miała szczególny

charakter, ponieważ uroczystość

miała miejsce w czasie New-

Connect Convention 2009 – imprezy

dla uczestników i sympatyków

rynku, która w tym roku

odbywa się w Starym Browarze w

Poznaniu.

Ludwik Sobolewski – Prezes Zarządu

GPW – ARTEFE to kolejna

spółka, która pomimo trudnych

czasów pokazuje, że ma determinację

i odwagę by wchodzić na

rynek publiczny oraz to, że rynek

NewConnect służy jego interesariuszom.

Dzięki takim firmom, jak

dzisiejszy debiutant, NewConnect

utrzymuje miejsce w elicie europejskiej

najbardziej dynamicznych

rynków giełdowych - powiedział

Prezes Giełdy.

Leszek Ruchwa – Prezes Zarządu

ARTEFE stwierdził, że dzisiejszy

dzień zapisze się na trwałe w

historii spółki. – Rynek NewConnect

jest autostradą umożliwiającą

rozwój małych firm w Polsce.

Cieszę się, że od dziś będziemy

również my tą autostradą podróżować.

Dziękuję architektowi

rynku NewConnect Panu Prezesowi

Ludwikowi Sobolewskiemu,

dziękuję akcjonariuszom, którzy

uwierzyli w naszą spółkę, naszemu

Autoryzowanemu Doradcy -

firmie Inwest Consulting oraz

pracownikom naszej firmy.

W dniu pierwszego notowania

Zarząd Spółki otrzymał od akcjonariuszy

posiadających akcje serii

B podpisane umowy zakazu sprzedaży

akcji (lock-up). Akcjonariusze

zobowiązali się do niezbywania

posiadanych akcji w okresie jednego

roku od daty zawarcia umowy,

pod rygorem zapłaty na rzecz

Artefe SA kar umownych. Łącznie

umowami typu lock-up objętych

zostało 75 800 000 akcji serii B.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=ART

Aktywa ROS ROA ROE

2006 4 346 56 - 73 189 4 263 1,68% 1,71% 38,62%

2007 7 414 512 19 412 601 2 088 5,56% 19,73% 68,55%

2008 8 027 621 33 509 1 990 3 083 6,34% 16,51% 25,58%

0,35

0,30

0,25

0,20

0,15

0,10

0,05

0,00

Ostatni kurs

0,23 zł

Max/Min (12M) [zł] 0,37 / 0,12

Odniesienia debiutu [zł] 0,12

Profil spółki

Kluczowym przedmiotem działalności Spółki jest projektowanie

i produkcja użytkowych artykułów wyposażenia wnętrz.

Asortyment obejmuje produkty charakteryzujące się dużą

estetyką i nawiązujące do tradycyjnej polskiej gościnności,

m.in.: cukiernice, filiżanki, kieliszki, literatki, łyżeczki, zestawy

przyprawowe, popielnice, wazony, tace, stojaki, wizytowniki,

szkatułki, itp. Artykuły ARTEFE wyrabiane są ze stali, kamienia,

szkła oraz drewna. Drugim przedmiotem działalności spółki

ARTEFE jest projektowanie i budowa przyłączy telekomunikacyjnych.

Od kwietnia 2008 r. spółka współpracuje w tym

zakresie ze Spółkami z Grupy Netia.

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

BDM SA

INVESTcon GROUP

ART

Liczba akcji 100 000 000

Kapitalizacja

lip 09 sie 09 wrz 09 paź 09 lis 09

23 000 000,00 zł

Free float [%] 22,52%

Średni wolumen (3M) 177 409

Data debiutu 2009-07-31

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

ART 2,85 32,58 38,72 10,05

ART 2009P - - - -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

1M 3M 6M IPO

ART 0,00% 27,78% - 91,67%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% 20,09%

Względna 0,04% 22,97% - 71,58%

Źródło: obliczenia własne

ART

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Ruchwa Mirosław 42,49% 35,41%

Ruchwa Leszek 20,00% 33,33%

INVESTcon GROUP SA 14,99% 12,50%

60

50

40

30

20

10

0

HY 2008 3 836 246 16 186 1 667 3 528 4,85% 5,27% 11,16%

HY 2009 4 167 334 17 240 2 229 3 468 5,76% 6,92% 10,77%

Q3 2008 2 518 65 8 28 1 694 - 1,11% - 1,65%

Q3 2009 2 237 62 8 59 2 288 - 2,64% - 2,58%

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

Blue Tax Group

www.bluetax.pl

Usługi finansowe

11 grudnia 2009

Komentarz

Aktualności

Zawarcie znaczących umów

Dnia 12. listopada 2009 r. Spółka

zawarła umowę porozumienia z

wrocławską firmą działającą w

branży budowlanej, specjalizującą

się w zarządzaniu projektami

budowlanymi. Przedmiotem

umowy jest świadczenie przez

Blue Tax Group kompleksowych

usług z zakresu doradztwa prawnego,

podatkowego, inwestycyjnego

i pośrednictwa kapitałowego

niezbędnego Klientowi do

rozwoju działalności i przeprowadzenia

procesu inwestycyjnego.

Blue Tax Group ma pozyskać

inwestora oraz kapitał na rozwój,

rozszerzenie i wprowadzenie

innowacyjnych rozwiązań w

firmie Klienta.

Dnia 9. listopada 2009 r. Spółka

Spółki porównywalne

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

Wyniki trzeciego kwartału ogniskują

wyzwania i zmiany przed

jakimi stanęła wrocławska spółka.

W ostatnim kwartale przychody

ze sprzedaży zamknęły się kwotą

464 tys. zł, jednak przy 1.326 tys.

zł kosztów działalności operacyjnej,

strata na sprzedaży wyniosła

898 tys. zł. Na poziomie wyniku

netto spółka wykazała 914 tys. zł

straty. Na wynikach zaciążyły

koszty likwidacji oddziałów w

Poznaniu i Szczecinie oraz odprawy

związane ze zmniejszeniem

zatrudnienia. Redukcja stałych

kosztów działalności związana

jest w dużym stopniu ze zmianą

strategii rozwoju. Spółka wycofuje

się z planów budowy oddziałów

własnych stawiając na rozwój

sieci franszyzowej. Po trzech

kwartałach Spółka raportowała

1.677 tys. zł przychodów ze

sprzedaży (podobnie do analogicznego

okresu poprzedniego

roku), 1.299 tys. zł straty ze

zawarła porozumienie z firmą

zajmująca się produkcją alternatywnych

źródeł energii oraz wykorzystaniem

biomasy. Przedmiotem

porozumienia jest świadczenie

przez Blue Tax Group usług w

zakresie pośrednictwa kapitałowego,

doradztwa prawnego - w

tym przekształcenie formy prawnej

firmy klienta w spółkę akcyjną.

Ponadto Blue Tax będzie

świadczyć usługi w zakresie doradztwa

podatkowego, a także

finansowego, niezbędnego w

czasie trwania procesu inwestycyjnego.

W ramach zawartej

umowy Spółka ma pozyskać

inwestora oraz kapitał na rozwój i

rozszerzenie produkcji.

Dnia 30. Października 2009 r.

Spółka zwarła umowę z firmą

Kapitał

własny

sprzedaży oraz 1.361 tys. zł straty

netto (w pierwszych trzech

kwartałach 2008 r. ok. 1 mln zł

zysku netto). W obecnej sytuacji

braku gotówki w spółce, szczególnego

znaczenia nabiera polityka

zarządzania należnościami i zobowiązaniami

krótkoterminowymi.

Spółka deklaruje jednak konsekwentne

działania marketingowe

oraz wsparcie ze strony Centrum

Kompetencyjnego dla wybranych

partnerów franszyzowych.

DeCro Sp. z o.o., która działa w

szeroko rozumianej branży

ogrodniczej z uwzględnieniem

małej architektury (specjalizuje

się w produkcji tzw. skał lekkich).

Przedmiotem zawartej umowy

jest reprezentacja i kompleksowe

doradztwo podczas trwania całego

procesu inwestycyjnego, począwszy

od przekształcenia Spółki

DeCro ze spółki z ograniczoną

odpowiedzialnością w spółkę

akcyjną, poprzez zapewnienie

obsługi i doradztwa prawnego,

podatkowego i finansowego

związanego z realizacją projektu

inwestycyjnego DeCro Sp. z o.o.,

które zapewni - zgodnie z przyjętą

strategią działania - Blue Tax

Group.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=BTG

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

Blue Tax Group BTG Usługi finansowe 0,06 zł - 1,41 4,22 mln 3 mln

Auxillium AUX Usługi finansowe 8,18 zł 13,80 2,17 12,5 mln 5,76 mln

DFP DFP Usługi finansowe 1,29 zł - 2,32 7,1 mln 3,06 mln

Eficom EFI Usługi finansowe 1,97 zł 223,86 1,68 8,47 mln 5,04 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2005 874 -19 91 -52 117 605 -5,96% -8,62% -44,67%

2006 1 081 100 129 51 320 942 4,75% 5,45% 16,01%

2007 (1) 1 370 275 177 169 4 571 5 623 12,34% 3,01% 3,70%

2008 2 278 -72 363 286 4 334 7 178 12,55% 3,98% 6,60%

2009P 7 096 - - 2 884 - - 40,64% - -

2010P 10 764 - - 4 757 - - 44,19% - -

HY 2007 607 60 - 28 355 1 187 4,61% 2,36% 7,89%

0,18

0,16

0,14

0,12

0,10

0,08

0,06

0,04

0,02

0,00

Ostatni kurs

0,06 zł

Max/Min (12M) [zł] 0,16 / 0,06

Odniesienia debiutu [zł] 0,20

Profil spółki

Blue Tax Group S.A. jest dynamicznie rozwijającym się

i wyspecjalizowanym przedsiębiorstwem świadczącym kompleksowe

usługi doradcze z zakresu rachunkowości, ewidencji

oraz finansów. Model działania Spółki polega

na dostarczeniu klientowi zindywidualizowanego produktu

dostosowanego do personalnych potrzeb i oczekiwań odbiorcy.

Aktualna oferta obejmuje obsługę ewidencyjnorachunkową,

obsługę zagadnień kadrowo-płacowych, doradztwo

podatkowe, finansowe, gospodarcze, obsługę postępowań

i sporów przed organami sądowymi, audyt podatkowy

oraz badanie sprawozdań finansowych.

Animator rynku

DM PKO BP

Autoryzowany Doradca CEE Capital Sp. z o.o. do III 2008 r.

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

INVESTcon GROUP SA do II 2009 r.

BTG

Liczba akcji 70 400 000

Kapitalizacja

4 224 000,00 zł

Free float [%] 38,65%

Średni wolumen (3M) 414 067

Data debiutu 2008-02-06

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

BTG 1,83 - - 1,41

BTG 2009P 0,60 - 1,46 -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut

09

mar

09

1M 3M 6M IPO

BTG -14,29% -25,00% -25,00% -70,00%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% -55,63%

Względna -14,24% -29,81% -48,73% -14,37%

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

BTG

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Stanisławski Mirosław 35,79% 38,93%

Wesołowski Dariusz 25,56% 32,04%

60

50

40

30

20

10

0

HY 2008 1 198 263 152 1 440 5 565 7 156 120,20% 20,12% 25,88%

HY 2009 1 213 -405 263 -472 3 891 5 601 -38,91% -8,43% -12,13%

Q3 2008 452 3 369 -395 5 170 - -87,39% - -13,16%

Q3 2009 464 -894 106 -914 3 002 - -196,98% - -30,45%

1 - spółka w 2007 roku zmieniła formę prawną – dane stanowią sumę wyników dla spółki z o.o. oraz S.A.;

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

DIVICOM

www.divicom.pl

Handel

11 grudnia 2009

Komentarz

W trzecim kwartale 2009 r. przychody

Spółki wynosiły 2 019 tys. zł,

co oznacza spadek o prawie 45% w

stosunku do trzeciego kwartału

roku poprzedzającego (3 640 tys.

zł). Mimo to strata netto wyniosła

jedynie -20 tys. zł, czyli o ponad

200 tys. zł mniej, niż w analogicznym

okresie 2008 r. W opinii Zarządu

spadek przychodów jest efektem

utrzymującej się dekoniunktury

w segmencie sprzętu komputerowego.

Natomiast stratę udało się

zmniejszyć dzięki ograniczeniu

stałych kosztów prowadzenia

działalności, co jest efektem realizacji

umowy o współpracy z Partner

Team Sp. z o.o.

Aktualności

Informacja o zmianach w zakresie

znacznych pakietów akcji

Zarząd Spółki Informuje, że otrzymał

od Spółki Aramaz Agencja BTL

Sp. z o.o. z siedziba w Poznaniu

informację o zejściu przez tę spółkę

poniżej progu 5% w głosach ogółem

w spółce Divicom SA

W dniu 30 września 2009 r. w

alternatywnym systemie obrotu

pod nazwą NewConnect Aramaz

Agencja BTL Sp. z o.o. dokonała

zbycia 519.350 akcji Divicom SA o

łącznej wartości transakcji 842.296

zł. Przed dokonaniem ww. transakcji

spółka posiadała 519.350 akcji

Divicom SA, uprawniających do

519.350 głosów, co stanowiło

8,82% w kapitale i w głosach. Po

dokonaniu ww.transakcji spółka nie

posiada akcji Divicom SA. Spółka

nie posiada podmiotów zależnych

posiadających akcje Divicom SA.

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

Skumulowane przychody za trzy

kwartały 2009 roku wynoszą 6 973

tys. zł (spadek o ok. 46% w stosunku

do analogicznego okresu 2008

r.), natomiast skumulowana strata

równa jest -452 tys. zł. Podobnie

jak wyżej, oznacza to zmniejszenie

straty w stosunku do ubiegłorocznej

o ok. 200 tys. zł (Skumulowana

strata za trzy kwartały 2008 r. była

równa -647 tys. zł).

Spółka zanotowała również ujemne

przepływy pieniężne netto (za

minione trzy kwartały) w wysokości

-578 tys. zł. Pozornie jest to lepsza

sytuacja niż rok wcześniej (-847 tys.

zł), jednak negatywne przepływy z

działalności operacyjnej (-1 405 tys.

Nie wystepują osoby , o których

mowa w art.87 ust.1 pkt 3 lit.c

ustawy o ofercie publicznej.

Informacja o transakcjach na

akcjach członka Rady Nadzorczej

W dniu 2. Października 2009 r.

Zarząd Spółki informuje, że członek

Rady nadzorczej przekazał Spółce

informację o transakcjach na akcjach

spółki Divicom SA. członek

Rady Nadzorczej nie wyraził zgody

na publikację danych osobowych.

Transakcje dokonywane były jako

transakcje sesyjne zwykłe na rynku

NewConnect. Członek Rady nadzorczej

dokonał następujących transakcji:

- 4.06.2009 r.-kupno 600 akcji po

średniej cenie 1,24 zł,

-5.06.2009 r.-kupno 1500 akcji po

średniej cenie 1,29 zł

-8.06.2009 r.-kupno 100 akcji po

średniej cenie 1,29 zł,

Kapitał

własny

zł) są o ponad 700 tys. zł mniejsze

niż w analogicznym okresie 2008 r.

(-673 tys. zł), a ich wpływ został

zneutralizowany wysokimi dodatnimi

przepływami z działalności

inwestycyjnej (856 tys. zł w stosunku

do -87 tys., odpowiednio dla

trzech kwartałów 2009 i 2008 r.).

Znacząco zmalał również poziom

ogólnego zadłużenia – zobowiązania

i rezerwy na zobowiązania (przy

czym są to prawie wyłącznie zobowiązania

krótkoterminowe) stanowią

obecnie jedynie 4,6% sumy

pasywów (wcześniej było to

19,7%).

-10.06.2009 r.-kupno 700 akcji po

średniej cenie 1,16 zł,

-15.06.2009 r.-kupno 3100 akcji po

średniej cenie 1,20zł,

-15.06.2009 r.- sprzedaż 2200 akcji

po średniej cenie 1,13 zł,

-24.07.2009 r.-kupno 50 akcji po

średniej cenie 1,28 zł,

-31.07.2009 r.-kupno 3266 akcji po

średniej cenie 1,19 zł,

-3.08.2009 r.-kupno 2440 akcji po

średniej cenie 1,23 zł,

-5.08.2009 r. kupno 300 akcji po

średniej cenie 1,24 zł,

-24.08.2009 r.- kupno 100 akcji po

średniej cenie 1,51 zł

-30.09.2009 r.- kupno 20000 akcji

po średniej cenie 1,62 zł

Zmiana w składzie Zarządu Spółki

W dniu 7. sierpnia Wiceprezes

Zarządu - Pan Andrzej Jaroszewski

złożył rezygnację ze swojej funkcji.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=DVC

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

DIVICOM DVC Handel 2,39 zł - 2,37 14,1 mln 5,93 mln

Vedia VED Handel 0,56 zł - - 7,32 mln -1,19 mln

Komputronik KOM Handel detaliczny 11,35 zł - 0,70 93 mln 133 mln

Karen Notebook KAR Handel detaliczny 0,47 zł - 0,52 25,1 mln 48,5 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2006 583 3 5 -19 981 1 256 -3,32% -1,54% -1,98%

2007 14 046 -1 584 129 -1 562 5 804 8 065 -11,12% -19,36% -26,90%

3,50

3,00

2,50

2,00

1,50

1,00

0,50

0,00

Ostatni kurs

2,39 zł

Max/Min (12M) [zł] 3,07 / 0,77

Odniesienia debiutu [zł] 3,00

Profil spółki

Spółka prowadzi sieć sklepów komputerowych pod marką

DIVICOM w systemie franchisingowym. Istotnym punktem

strategii jest uruchamianie sklepów w miejscowościach średniej

wielkości. Jest to sposób na wykorzystanie niszy rynkowej

i dotarcie z ofertą handlową do innej grupy społecznej. Główne

grupy produktów oferowanych przez Divicom to m.in.:

akcesoria komputerowe i multimedialne, odtwarzacze mp3,

navigatory, palmtopy, telefony komórkowe, komponenty

komputerowe - części zamienne do komputerów osobistych i

serwerów, komputery przenośne, monitory i drukarki.

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

DM PKO BP

INVESTcon GROUP

DVC

Liczba akcji 5 884 588

Kapitalizacja

14 064 165,32 zł

Free float [%] 64,48%

Średni wolumen (3M) 34 629

Data debiutu 2007-10-30

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

DVC 1,25 - - 2,37

DVC 2009P - - - -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut

09

mar

09

1M 3M 6M IPO

DVC -13,72% 59,33% 91,20% -20,33%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% -48,59%

Względna -13,68% 54,52% 67,47% 28,26%

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

DVC

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

PC Guard SA 35,52% 35,52%

60

50

40

30

20

10

0

2008 17 102 -836 277 -801 6 382 7 347 -4,68% -10,90% -12,55%

HY 2007 3 837 -471 38 -474 2 506 3 938 -12,35% -12,04% -18,91%

HY 2008 9 204 -428 135 -419 5 385 7 167 -4,55% -5,85% -7,78%

HY 2009 4 954 -512 116 -432 5 946 6 267 -8,72% -6,89% -7,27%

Q3 2008 3 640 -235 74 -228 5 157 6 426 -6,26% -3,55% -4,42%

Q3 2009 2 019 -15 30 -20 5 926 6 211 -0,99% -0,32% -0,34%

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

e-Kiosk

www.e-kiosk.pl

Handel

11 grudnia 2009

Komentarz

Mimo, że Spółka nie jest jeszcze

rentowna, w wynikach widać

pozytywny trend - znacząco rosną

przychody ze sprzedaży (trzy

kwartały br. w stosunku do roku

2008 - wzrost aż o 91%), czemu

towarzyszy malejąca strata na

wszystkich poziomach działalności.

Zysk netto za ostatnie trzy

Aktualności

Debiut e-Kiosk SA

W dniu 9 grudnia br., na rynku

NewConnect zadebiutowała

spółka e-Kiosk S.A. Emitent dołączył

do grona notowanych na

alternatywnym rynku warszawskiej

giełdy jako 21. spółka w

roku 2009.

Spółka e-Kiosk S.A. specjalizuje

się w tworzeniu elektronicznych

systemów sprzedaży publikacji

tekstowych za pośrednictwem

serwisu internetowego www.ekiosk.pl.

Podstawowym produktem

firmy jest system dystrybucji:

e-wydań, e-booków i audiobooków.

Spółka e-Kiosk S.A. zajmuje

się również tworzeniem internetowych

archiwów.

Otwierając ceremonię debiutu,

Adam Maciejewski, Członek Zarządu

GPW, podziękował gościom,

przybliżył profil działalności

emitenta oraz przedstawił

reprezentantów spółki e-Kiosk

S.A.: Piotra Kubiszewskiego –

Prezesa Zarządu oraz Krzysztofa

Krala - Członka Zarządu. W swoim

krótkim przemówieniu, Pan

Kubiszewski podziękował wszystkim

osobom i instytucjom, które

przyczyniły się do sukcesu firmy:

akcjonariuszom, partnerom,

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

Kapitał

własny

Aktywa ROS ROA ROE

2008 (1) 426 -360 153 -360 273 336 -84,51% -107,14% -131,87%

2009 P 838 - - -102 - - -12,17% - -

2010 P 1 337 - - -32 - - -2,39% - -

2011 P 1 963 - - 198 - - 10,09% - -

Q1-Q3 2008 305 -205 - -205 282 345 -67,21% -59,42% -72,70%

HY 2009 395 -27 76 -28 244 320 -7,09% -8,75% -11,48%

Q3 2009 189 -21 - -22 223 638 -11,64% -3,45% -9,87%

1 - dane stanowią sume wyników dla spółki z o.o. i s.a.;

kwartały wyniósł –50 tys. zł netto,

w porównaniu do analogicznego

okresu poprzedniego roku

strata jest mniejsza o ponad 150

tys. złotych.

Zarząd Spółki zakłada w prognozie

na rok 2009 sprzedaż w IV kw.

na poziomie ok. 250 tys. zł oraz

pogłębienie straty o kolejne 50

Autoryzowanemu Doradcy spółki

a także wydawcom.

Prezes Maciejewski przekazał

następnie symbole spółki notowanej

na rynku NewConnect,

pamiątkowy dyplom oraz statuetkę

Vivene Panu Kubiszewskiemu

oraz Panu Krala.

Spółka w drodze emisji prywatnej

pozyskała 258.750 zł. Kapitalizacja

spółki, przy kursie odniesienia

0,35 zł, wynosi 2.196.250 zł. Do

obrotu na rynku NewConnect

zostało wprowadzonych 525.000

praw do akcji serii C.

Środki pozyskane z emisji przeznaczone

będą na stworzenie

nowego czytnika publikacji cyfrowych

(marzec/kwiecień 2010),

rozbudowę porftolio gazet codziennych

(rozpocznie się już w IV

kwartale 2009 r.) oraz poszerzenie

obecnej oferty e-booków i

audiobooków (uruchomienie

planowane jest na przełom I i II

kwartału 2010).

Obecnie Emitent jest w gronie

trzech spółek o największym

udziale w rynku dystrybucji publikacji

- oferta obejmuje około 135

tytułów. Natomiast paleta dostępnych

audiobooków zawiera

460 pozycji.

tys. zł. Wykorzystanie środków z

emisji powinno natomiast przynieść

poprawę rentowności e-

Kiosku, choć Zarząd prognozuje

osiągnięcie zysku dopiero w 2011

roku. Przy obrotach w wysokości

ok. 2 mln zł rentowność wyniesie

prawie 10% dając zysk netto w

wysokości prawie 200 tys. zł.

Zbycie akcji przez członka Rady

Nadzorczej

Zarząd Spółki informuje, że otrzymał

zawiadomienie od członka

Rady Nadzorczej, Jarosława Olejarza,

o zbyciu przez niego w dniu

9 grudnia 2009 sztuk 20 000 akcji

spółki w średniej cenie 1,00 zł za

jedną akcję.

Wyznaczenie pierwszego dnia

notowań PDA

Zarząd GPW wyznaczył uchwałą

nr 692/2009 na dzień 9 grudnia

2009 r. pierwszy dzień notowań

na rynku NewConnect 525.000

praw do akcji zwykłych na okaziciela

serii C spółki e-Kiosk S.A. o

wartości nominalnej 0,10 zł każda.

Prawa do akcji notowane

będą pod nazwą skróconą EKIOSK

-PDA i oznaczeniem EKSA.

Wprowadzenie do obrotu na

NewConnect akcji i praw do

akcji

W dniu 7.12.2009 r. Zarząd Giełdy

Papierów Wartościowych w

Warszawie S.A. uchwałą nr 689/-

2009 postanowił wprowadzić do

alternatywnego systemu obrotu

na rynku NewConnect 525.000

akcji i PDA serii C o wartości

nominalnej 0,10 zł każda.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=nr-0117&id_tr=&ncc_index=eksa

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

e-Kiosk EKS Handel 0,67 zł - 7,66 1,71 mln 0,22 mln

e-Muzyka EMU Media 1,06 zł 33,54 1,81 7,97 mln 4,39 mln

1,20

1,00

0,80

0,60

0,40

0,20

0,00

Ostatni kurs

0,67 zł

Max/Min (12M) [zł] 1,32 / 0,76

Odniesienia debiutu [zł] 0,35

Profil spółki

Spółka e-Kiosk SA specjalizuje się w tworzeniu elektronicznych

systemów sprzedaży treści tekstowych. Sztandarowym produktem

firmy jest system dystrybucji e-wydań, e-booków i

audiobooków e-Kiosk.pl. Oprócz tego e-Kiosk SA zajmuje się

tworzeniem internetowych archiwów z treścią, archiwów

prasowych na cyfrowych nośnikach danych oraz doradztwem

w zakresie sprzedaży treści w Internecie. e-Kiosk SA jest jednym

z liderów segmentu elektronicznej dystrybucji e-prasy, z

ofertą obejmującą około 130 tytułów, natomiast portfolio

audiobooków zawiera ponad 460 tytułów.

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

BDM SA

INVESTcon GROUP SA

EKS

Liczba akcji 2 548 560

Kapitalizacja

1 707 535,20 zł

Free float [%] 12,35%

Średni wolumen (3M) 386 129

Data debiutu 2009-12-09

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

EKS 2,42 - - 7,66

EKS 2009P 2,04 - - -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

1M 3M 6M IPO

EKS - - - 91,43%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% -0,77%

Względna - - - 92,20%

Źródło: obliczenia własne

Akcjonariat % akcji % głosów

IQ Partners SA 14,35% 14,35%

Spredd Trading Limited 13,55% 13,55%

Bonecka Barbara 11,65% 11,65%

Drewka Jan 11,65% 11,65%

Kubiszewski Piotr 10,36% 10,36%

INVESTcon GROUP SA 7,97% 7,97%

Źródło: Emitent

9 gru 09 10 gru 09 11 gru 09

EKS

NCIndex

60

50

40

30

20

10

0

Fast Finance

www.fastfinance.pl

Inwestycje

11 grudnia 2009

Komentarz

Beczkę miodu można zepsuć łyżką

dziegciu. Tak można określić

wydarzenia trzeciego kwartału w

Fast Finance.

W trzecim kwartale br. Spółka

osiągnęła 3 974 tys. zł przychodów

ze sprzedaży oraz zysk netto

na poziomie 954 tys. zł. Po trzech

kwartałach Spółka osiągnęła 12,8

mln zł przychodów ze sprzedaży

przy 3 517 tys. zł zysku netto.

Dobra dynamika przychodów ze

sprzedaży za trzy kwartały 2009 r.

przybliża Spółkę do realizacji

prognozy przychodów na poziomie

16,6 mln zł w całym 2009 r.

Aktualności

Zawarcie znaczącej umowy

w dniu dzisiejszym otrzymał podpisaną

umowę na zakup pakietu

wierzytelności o łącznej wartości

nominalnej 1 061 125,01 zł. Umowa

została zawarta w wyniku

wyboru oferty Spółki przez wiodącego

operatora telekomunikacyjnego.

Warunki oferty nie odbiegały

od przyjętych standardów

rynkowych w tym zakresie. Spółka

kontynuuje strategię nabywania

wierzytelności detalicznych, osób

fizycznych, które pozostają w

ocenie Spółki najbezpieczniejszymi

produktami na rynku obrotu

wierzytelnościami.

Złożenie Prospektu Emisyjnego

Spółki Fast Finance do KNF

W dniu 3 grudnia 2009 roku do

Komisji Nadzoru Finansowego

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

Rentowności sprzedaży brutto po

trzech kwartałach 2009 r. wyniosła

33,11% co oznacza spadek o

14,92 p.p. w relacji do analogicznego

okresu roku ubiegłego.

Prawdopodobnie z uwagi na

utrudniony dostęp do środków

finansowych istotnie wzrósł koszt

finansowania nabywanych pakietów

wierzytelności.

Cieniem na osiąganych dotychczas

wynikach finansowych kładzie

się odwołanie prognozy

zysku netto na 2009 r. oraz niesprecyzowane

plany Zarządu

Spółki w zakresie cyt.

został złożony Prospekt Emisyjny

Spółki Fast Finance wraz z wnioskiem

o jego zatwierdzenie. Prospekt

Emisyjny został sporządzony

w związku z zamiarem ubiegania

się o dopuszczenie i wprowadzenie

akcji spółki Fast Finance

S.A., notowanych dotychczas w

ASO NewConnect, do obrotu na

rynku regulowanym GPW.

Rewizja prognoz finansowych

W związku z prowadzonym procesem

optymalizacji struktury organizacyjnej,

polegającym w szczególności

na powołaniu sekurytyzacyjnej

spółki zależnej prawa

luksemburskiego, Zarząd dokonał

okresowej rewizji prognoz finansowych

na rok 2009.

Zarząd Spółki podtrzymuje prognozę

przychodów ogółem w roku

Kapitał

własny

„optymalizacji wyniku finansowego”

oraz działań zmierzających do

utworzenia spółki sekurytyzacyjnej

prawa luksemburskiego. Oczekiwanie

na analizę i ocenę potencjalnych

efektów tego przedsięwzięcia

do końca pierwszego

półrocza 2010 r. to „test na wytrzymałość”

dla akcjonariuszy

Spółki, ale czy Zarząd Spółki wkalkulował

to ryzyko w procesie

deklarowanego wprowadzenia

akcji do obrotu na rynku regulowanym?

2009 w kwocie 16,6 mln PLN,

jednocześnie odwołując prognozę

zysku netto. W ocenie Zarządu

spółki, prowadzone działania w

średniej i długiej perspektywie

przyczynią się do wzrostu zysku

netto, jednak z uwagi na trudny

do precyzyjnego oszacowania

czas zakończenia trwających

procedur oraz zakres wpływu

efektów wprowadzanych zmian

na wynik netto Spółki, zasadne

jest odwołanie prognoz zysku

netto.

Nabycie akcji przez Członka

Rady Nadzorczej

Pan Dariusz Wesołowski w dniu

15 października 2009 roku dokonał

zakupu 384 000 akcji Fast

Finance SA

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=FFI

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

Fast Finance FFI Inwestycje 0,59 zł 13,68 4,58 59 mln 12,9 mln

GPPI SA GPP Inwestycje 0,93 zł 7,93 0,76 5,37 mln 7,06 mln

Pragma Inkasso PRI Inwestycje 13,85 zł 8,90 2,29 33,2 mln 14,5 mln

Kredyt Inkaso KRI Finanse-inne 12,10 zł 16,00 0,68 66,5 mln 97,3 mln

Magellan MAG Finanse-inne 36,70 zł 13,30 1,97 239 mln 121 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2006 2 192 327 1 111 584 11 043 5,07% 1,01% 19,03%

2007 4 140 1 413 18 858 18 291 23 819 20,72% 3,60% 4,69%

2008 9 363 4 810 41 3 037 9 365 64 701 32,44% 4,69% 32,43%

2009P 16 600 - - 7 500 - - 45,18% - -

0,70

0,60

0,50

0,40

0,30

0,20

0,10

0,00

Ostatni kurs

0,59 zł

Max/Min (12M) [zł] 0,65 / 0,29

Odniesienia debiutu [zł] 0,36

Profil spółki

Przedmiotem działalności Spółki jest zakup wierzytelności

detalicznych i odzyskiwanie ich na własny rachunek. Spółka

specjalizuje się w nabywaniu wierzytelności konsumenckich,

jest nastawiona na współpracę i dba o należyte formy odzyskiwania

należności, co stanowi gwarancję etycznego i zgodnego

z prawem postępowania w stosunku do dłużników. W procesie

zakupu i analizy wierzytelności kieruje się wypracowanymi

standardami. Spółka planuje ekspansję na rynek wierzytelności

hipotecznych oraz włączenie do oferty usług w postaci

odzyskiwania wierzytelności na zlecenie i monitorowania

wierzytelności.

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

DM PKO BP

INVESTcon GROUP

FFI

Liczba akcji 100 000 000

Kapitalizacja

59 000 000,00 zł

Free float [%] 11,96%

Średni wolumen (3M) 71 968

Data debiutu 2008-05-06

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

FFI 3,50 7,61 13,68 4,58

FFI 2009P 3,55 - - -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut mar

09 09

1M 3M 6M IPO

FFI 20,41% 15,69% 68,57% 63,89%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% -44,59%

Względna 20,45% 10,88% 44,85% 108,47%

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

FFI

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Krzemiński Jacek 45,54% 46,93%

Daroszewski Jacek 42,50% 44,83%

60

50

40

30

20

10

0

HY 2007 2 019 525 - 297 1 048 17 899 14,71% 1,66% 28,34%

HY 2008 3 675 2 030 1 1 444 7 798 43 469 39,29% 3,32% 18,52%

HY 2009 9 192 4 567 67 2 577 11 942 92 622 28,04% 2,78% 21,58%

Q3 2008 2 013 1 111 0 811 8 609 - 40,29% - 9,42%

Q3 2009 3 974 1 518 47 954 12 896 - 24,01% - 7,40%

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

GPPI

www.gppi.pl

Inwestycje

11 grudnia 2009

Komentarz

W trzecim kwartale br. Spółka

zrealizowała przychody ze sprzedaży

w wysokości 629 tys. zł , 565

tys. zł zysku brutto ze sprzedaży

oraz 80 tys. zł zysku na sprzedaży.

Na poziomie operacyjnym odnotowano

stratę 53 tys. zł a strata

netto wyniosła 173 tys. zł. Po

Aktualności

Zawiadomienie o dokonaniu

wpisu do księgi wieczystej

W dniu 10 grudnia 2009 r. Zarządotrzymał

z Sądu Rejonowego w

Olecku zawiadomienie o dokonaniu

wpisu na rzecz GPPI S.A.

hipoteki umownej zwykłej. Hipoteka

zabezpiecza nabyte przez

GPPI S.A. wierzytelności do kwoty

15.000.000. Podstawę wpisu

stanowi umowa cesji wierzytelności.

O zakupie ww. wierzytelności

Spółka informowała komunikatem

nr 09/2009.

Zmiany w składzie Rady Nadzorczej

W dniu 9 grudnia z członkostwa

w Radzie Nadzorczej zrezygnował

Michał Dąbrowa - Karasiński.

W dniu 3 grudnia w skład Rady

Nadzorczej powołany został

natomiast Przemysław Talarski.

Tego samego dnia do Spółki

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

trzech kwartałach przychody ze

sprzedaży wynoszą 1.572 tys. zł

(wzrost o 35% w stosunku do

przychodów I kwartał – III kwartał

2008 r.), zysk brutto ze sprzedaży

1.389 tys. zł (blisko 42% wzrost).

Narastająco po trzech kwartałach

br. Spółka wykazuje 505 tys. zł

wpłynęło oświadczenie o rezygnacji

Jana Czechowskiego.

Wygranie przetargu na zakup

pakietu wierzytelności

W dniu 30.11.2009 r. Zarzd otrzymał

zawiadomienie o wyborze

oferty GPPI S.A. w przetargu

organizowanym przez operatora

telekomunikacyjnego na zakup

pakietu wierzytelności o łącznej

wartości nominalnej 647.000 zł.

Informacja dotycząca zwołania

NWZ GPPI SA przez ZD MEWA

SA

W nawiązaniu do raportu bieżącego

nr 42/2009, 39/2009 oraz

36/2009, w dniu 12. Listopada

2009 r. Zarząd informuje, że nie

może dokonać ogłoszenia o zwołaniu

Nadzwyczajnego Walnego

Zgromadzenia Spółki, ze względu

na brak obiektywnych podstaw

do uwzględnienia złożonego

przez Zakłady Dziewiarskie ME-

WA SA wniosku w tym zakresie.

W ocenie Zarządu pismo w przedmiocie

zwołania przez Zakłady

Dziewiarskie MEWA SA Nadzwyczajnego

Walnego Zgromadzenia

Akcjonariuszy Spółki GPPI SA nie

spełnia uregulowanych w kodeksie

spółek handlowych normatywnych

kwalifikacji prawnych,

Kapitał

własny

zysku z działalności gospodarczej

i 328 tys. zł zysku netto. Pomimo

utrudnionego dostępu do finansowania

(ze strony głównego

akcjonariusza) w listopadzie

Spółka informowała o nabyciu

kolejnego pakietu wierzytelności

o wartości 647 tys. zł.

wymaganych od wniosku o zwołaniu

posiedzenia NWZ spółki

akcyjnej. W związku z tą sytuacją

Zarząd GPPI SA wystosował do

Zarządu ZD MEWA SA pismo,

zawierające informacje na temat

błędów formalnych i merytorycznych

zawartych we wniosku o

ogłoszenie NWZ Spółki (szczegóły

w RB 44/2009 z dn. 12 listopada

2009 r.).

Jednocześnie Zarząd spółki GPPI ,

kierując się dyspozycją art. 483 §

2 k.s.h., a także mając w szczególności

na uwadze dobro reprezentowanej

przez nas spółki oraz

akcjonariuszy mniejszościowych,

pragnie podkreślić, iż uwzględnienie

przedmiotowego wniosku

stanie się możliwe, z chwilą sformułowania

przez zarząd Spółki

Zakłady Dziewiarskie Mewa

pisma w przedmiocie zwołania

obrad Nadzwyczajnego Walnego

Zgromadzenia Akcjonariuszy GPPI

wolnego od jakichkolwiek uchybień.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=GPP

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

GPPI GPP Inwestycje 0,93 zł 7,93 0,76 5,37 mln 7,06 mln

Fast Finance FFI Inwestycje 0,59 zł 13,68 4,58 59 mln 12,9 mln

Pragma Inkasso PRI Inwestycje 13,85 zł 8,90 2,29 33,2 mln 14,5 mln

Kredyt Inkaso KRI Finanse-inne 12,10 zł 16,00 0,68 66,5 mln 97,3 mln

Magellan MAG Finanse-inne 36,70 zł 13,30 1,97 239 mln 121 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2005 0 -13 0 -3 1 5 - -49,00% -507,55%

2006 0 -699 0 854 875 21 223 - 4,02% 97,65%

2007 (1) 1 076 511 - 386 3 561 3 724 35,87% 10,37% 10,84%

2008 (2) 1 598 -499 - 754 6 735 7 684 47,18% 9,81% 11,20%

HY 2008 1 003 -108 0 547 6 611 7 176 54,54% 7,62% 8,27%

HY 2009 943 -147 0 503 7 237 12 281 53,34% 4,10% 6,95%

1,80

1,60

1,40

1,20

1,00

0,80

0,60

0,40

0,20

0,00

Ostatni kurs

0,93 zł

Max/Min (12M) [zł] 1,78 / 0,52

Odniesienia debiutu [zł] 2,00

Profil spółki

GPPI S.A. działa na rynku usług finansowych związanych z

obrotem wierzytelnościami. Misją spółki jest dostarczanie

kompleksowych usług związanych z zarządzaniem wierzytelnościami.

Model biznesowy działania Spółki zakłada nabywanie

trudnych do odzyskania wierzytelności konsumenckich i korporacyjnych

od pierwotnych wierzycieli, a następnie dochodzenie

ich zapłaty we własnym imieniu i na własny koszt na

drodze postępowania polubownego, sądowego i egzekucji

komorniczej. Główne źródła pozyskiwania wierzytelności to

m.in.: operatorzy telekomunikacyjni, przewoźnicy i przedsiębiorstwa.

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

DM PKO BP

INVESTcon GROUP

GPP

Liczba akcji 5 775 000

Kapitalizacja

5 370 750,00 zł

Free float [%] 27,70%

Średni wolumen (3M) 6 097

Data debiutu 2008-01-18

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

GPP 2,70 - 7,93 0,76

GPP 2009P - - - -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut mar

09 09

1M 3M 6M IPO

GPP -3,12% -5,10% -28,46% -53,50%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% -55,53%

Względna -3,08% -9,91% -52,19% 2,03%

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

GPP

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Zakłady Dziewiarskie Mewa SA 43,78% 53,36%

INVESTcon GROUP SA 10,32% 6,29%

Potempa Inkasso Sp. z o.o. 10,14% 12,36%

Pactor Sp. z o.o. 8,06% 9,82%

60

50

40

30

20

10

0

Q3 2008 177 -170 0 -141 6 470 7 031 -79,66% -2,01% -2,18%

Q3 2009 629 -53 1 -174 7 063 12 264 -27,66% -1,42% -2,46%

1 – okres od 01.01.2007 do 14.11.2007; 2 – okres od 15.11.2007 do 31.12.2008

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

InBook

www.inbook.com.pl

Handel

11 grudnia 2009

Komentarz

Spółka zakończyła trzeci kwartał

stratą w wysokości -72 tys. zł przy

przychodach ze sprzedaży na

poziomie 688 tys. zł (w III kw.

2008 r. odpowiednio -16 tys. zł

przy przychodach ze sprzedaży

949 tys. zł). Strata jest zatem

ponad czterokrotnie większa niż

w analogicznym kwartale 2008

roku, a przychody ze sprzedaży

spadły o 27,5%.

Mimo wyraźnie słabszego trzeciego

kwartału, dla danych narastająco,

sytuacja spółki wygląda

Aktualności

Informacja o transakcjach

członka Rady Nadzorczej

Zarząd InBook SA informuje, że

otrzymał od członka Rady Nadzorczej

spółki zawiadomienie o

dokonanych przez niego transakcjach

na akcjach. Członek Rady

Nadzorczej w dniu 5.11.2009 r. w

drodze transakcji sesyjnych zwykłych

zbył 1.000.000 sztuk akcji

po cenie 0,19 zł za jedną akcję.

Informacja o zmianie udziału w

głosach

Zarząd Spółki otrzymał od Inwest

Consulting SA zawiadomienie o

zmniejszeniu udziału w głosach w

spółce InBook SA poniżej progu

10%. Zmniejszenie udziału w

głosach nastąpiło w wyniku transakcji

pakietowej na rynku New-

Connect, zawartej w dniu

10.11.2009 r. Po transakcji, Inwest

Consulting SA posiada

5.500.000 akcji spółki InBook SA,

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

dających 5.500.000 głosów, co

stanowi 10,42 % w kapitale oraz

6,64 % w głosach. Podmioty

zależne Inwest Consulting SA nie

posiadają akcji spółki. Przed

transakcją, Inwest Consulting SA

posiadał 9.000.000 akcji spółki,

dających 9.000.000 głosów, co

stanowiło 17,05 % w kapitale i

10,87% w głosach. Jednocześnie

Inwest Consulting SA wskazał, że

nabywca akcji podpisał umowę

lock-up, na mocy której zobowiązał

się do niezbywania akcji spółki

InBook SA w okresie jednego

roku. Zbycie akcji jest możliwe

tylko wówczas, jeżeli zostanie

zapewnione przystąpienie nabywcy

do umowy lock-up.

Przekroczenie progu w głosach

Zarząd Spółki otrzymał zawiadomienie

od spółki Inwest Consulting

S.A. informujące o przekroczeniu

przez Inwest Consulting

Kapitał

własny

podobnie do tej sprzed roku –

przychody ze sprzedaży wyniosły

2 414 tys. zł (I-III kw. 2008 r.

2 406 tys. zł), a strata netto -37

tys. zł (I-III kw. 2008 r. -47 tys. zł).

W czasie okresu świątecznego

znacząco rosną wydatki na artykuły

oferowane przez Spółkę, co

sprawia, że ostatni kwartał roku

jest kluczowy dla jej działalności

– w minionym roku przychody ze

sprzedaży wyniosły 1 413 tys. zł

(ok. 37% przychodów całego

roku), a ostatni kwartał zamknięty

został zyskiem w wysokości

106 tys. zł.

Jeśli analogia do poprzedniego

roku zostanie utrzymana, to

InBook ma szansę zamknąć rok

nad kreską z wynikiem ok. 60 tys.

zł. Nie widać natomiast wiarygodnych

przesłanek, aby wypełniona

została prognoza ogłoszona w

2008 roku, w której zakładano

osiągnięcie 6 mln zł przychodów

ze sprzedaży i 500 tys. zł zysku

netto.

S.A. bezpośrednio progu 10 % w

głosach. Nabycie akcji nastąpiło w

wyniku połączenia ze spółką

Inwest Connect S.A. poprzez

przejęcie tej spółki. W wyniku

połączenia, spółka Inwest Consulting

S.A. posiada bezpośrednio

10.250.000 akcji InBook S.A.,

uprawniających do 10.250.000

głosów na WZA. Akcje te stanowią

19,42 % w kapitale zakładowym

InBook S.A. i 12,38 % w

ogólnej liczbie głosów. Przed

połączeniem, Inwest Consulting

S.A. posiadał bezpośrednio i

pośrednio, uwzględniając swoją

spółkę zależną Inwest Connect

S.A., liczbę akcji jak wskazana

powyżej. Inwest Consulting S.A.

nie wyklucza nabywania akcji

InBook S.A. w przyszłości.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=INB

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

InBook INB Handel 0,15 zł 129,78 7,10 7,92 mln 1,12 mln

Zakupy.com ZAK Handel 0,29 zł - 1,24 4,23 mln 3,41 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2006 2 625 61 1 48 49 602 1,83% 7,97% 97,96%

2007 3 182 124 20 111 160 1 102 3,49% 10,07% 69,38%

2008 (1) 3 819 78 31 59 1 152 1 530 1,54% 3,86% 5,12%

2009P 6 000 - - 500 1 800 1 700 8,33% 29,41% 27,78%

2010P 9 000 - - 1 000 2 800 2 700 11,11% 37,04% 35,71%

HY 2008 1 456 -27 17 -24 585 919 -1,65% -2,61% -4,10%

0,25

0,20

0,15

0,10

0,05

0,00

Ostatni kurs

0,15 zł

Max/Min (12M) [zł] 0,22 / 0,06

Odniesienia debiutu [zł] 0,18

Profil spółki

Spółka zajmuje się sprzedażą detaliczną towarów konsumenckich

za pośrednictwem serwisów internetowych, głównie

inbook.pl, ale również timex.pl, casiomarket.pl, citizen.pl,

timemaster.pl, e-zegarki.pl, cud.pl, goldmarket.pl, foteria.pl.

Główny serwis Spółki, tj. InBook.pl od kilku lat zajmuje czołowe

miejsca w rankingu księgarni internetowych tygodnika

„Wprost” i Money.pl (2008 r. – 2 miejsce).

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

gru

08

BDM SA

INVESTcon GROUP

INB

Liczba akcji 52 778 300

Kapitalizacja

sty

09

7 916 745,00 zł

Free float [%] 32,74%

Średni wolumen (3M) 447 454 000

Data debiutu 2008-11-27

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

INB 2,07 67,66 129,78 7,10

INB 2009P 1,32 - 15,83 4,40

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut mar

09 09

1M 3M 6M IPO

INB -21,05% 7,14% 50,00% -16,67%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% 18,18%

Względna -21,01% 2,33% 26,27% -34,84%

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip

09 09 09 09

INB

sie

09

wrz paź lis gru

09 09 09 09

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Dąbrowski Mariusz 28,42% 36,24%

Dębski Jakub 28,42% 36,24%

INVESTcon GROUP SA 10,42% 6,64%

60

50

40

30

20

10

0

HY 2009 1 726 41 19 34 1 186 1 825 1,97% 1,86% 2,87%

Q3 2008 949 -13 7 -16 899 - -1,69% - -1,78%

Q3 2009 688 -42 8 -72 1 115 - -10,47% - -6,46%

1 - łączne dane za okres od 01. 01. 2008 do 04.08.2008 dla Inbook Sp. z o.o. oraz okres od 05. 08. 2008 r. do 31. 12. 2008 r. dla Inbook SA

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

Index Copernicus International

www.indexcopernicus.com

Technologie

11 grudnia 2009

Komentarz

Miniony kwartał był dla Spółki

relatywnie dobry – przychody ze

sprzedaży, w stosunku do III kw.

2008 r. wzrosły o prawie 135 % (z

312 tys. z do 731 tys. zł), strata

netto wyniosła -117 tys. zł, co

oznaczało różnicę o ponad 200

tys. zł w stosunku do analogicznego

kwartału ubiegłego roku (-323

tys. zł). Zarząd podkreśla, że jest

to kwartał, w którym Spółce

udało się osiągnąć niemal neutralny

wynik (-8 tys. zł) na poziomie

EBITDA, co jest zasługą zredefiniowanej

strategii rozwoju

oraz wprowadzonych rozwiązań

Aktualności

Powołanie nowych Nadzorczej

W dniu 1 grudnia 2009 r. powołano

w skład Rady Nadzorczej Panią

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

Benitę Jakubowską-Antonowicz

oraz Pana Macieja Górskiego.

Zawarcie istotnej umowy

W dniu 26 listopada 2009 r.

Zarząd otrzymał podpisaną przez

BAYER sp. z o.o. z siedzibą w

Warszawie umowę, której przedmiotem

jest organizacja oraz

przeprowadzenie badania obserwacyjnego

oceniającego dawkowanie

leku Nexavar u chorych z

zaawansowanym rakiem nerkowokomórkowym.

W 2009 roku

wartość wynagrodzenia za należyte

wykonanie przez ICI wszystkich

usług uzgodnionych w Umowie,

Zamawiający dokona na

rzecz Emitenta zapłaty wynagrodzenia

w złotych polskich w łącznej

oraz zryczałtowanej wysokości

wynoszącej 157.800 zł netto.

Umowa została zawarta do 2012

roku.

Podpisanie Listu intencyjnego z

Uniwersytetem Medycznym w

Białymstoku

W dniu 19 listopada 2009 r. ICI

otrzymał podpisany List intencyjny

dotyczący wspólnej realizacji

projektu pn. "Wdrożenie w UMB

zintegrowanego informatycznego

systemu zarządzania, systemu

zarządzania jakością w nauce

oraz wzmocnienie potencjału

kadry kierowniczej Uczelni" pomiędzy

Uniwersytetem Medycznym

w Białymstoku a Emitentem.

Projekt będzie realizowany do

2015 roku. Jego szacunkowa

wartość wynosi 2,7 mln zł. Projekt

ma być realizowany przy

założeniu finansowania ze środków

Unii Europejskiej.

Zmiana udziału w głosach

Capital Investment Group sp. z

o.o. zbyła w dniach 3-6 listopada

2009 roku 206.346 sztuk akcji

Index Copernicus International

S.A. Do dnia 2 listopada 2009

roku Capital Investment Group

sp. z o. o. posiadała łącznie z

Bogusławem Leśnodorskim

778.000 akcji Index Copernicus,

co stanowiło 10 % udział w kapitale

zakładowym i ogólnej liczbie

głosów. Aktualnie Capital Investment

Group sp. z o. o. posiada

łącznie z Bogusławem Leśnodorskim

571.654 akcji Spółki, co

Kapitał

własny

minimalizujących koszty (m.in.

zatrudnienie własnego zespołu

obsługującego System Naukowy

Index Copernicus zamiast konsultantów

i usług zewnętrznych).

Znacznie gorzej wygląda natomiast

sytuacja w ujęciu narastającym

za trzy kwartały 2009 r.

Przychody Spółki wzrosły wprawdzie

o 16% w stosunku do trzech

pierwszych kwartałów ubiegłego

roku (z 1 209 tys. zł do 1 405 tys.

zł), jednak towarzyszył im wzrost

kosztów działalności operacyjnej

aż o 22% (z 1 732 tys. zł do 2 122

tys. zł, głównie usługi obce i wynagrodzenia),

czego efektem jest

pogorszenie wyniku netto do -

623 tys. zł (z -524 tys. zł).

Skumulowane przepływy pieniężne

z dla trzech kwartałów wyniosły

58 tys. zł, ich dodatnia wartość

jest jednak efektem dodatnich

przepływów z działalności

finansowej (w wysokości 821 tys.

zł, głównie dzięki wpływom z

emisji w wysokości 1 364 tys. zł),

podczas gdy działalność operacyjna

pochłonęła środki w wysokości

-679 tys. zł.

stanowi 7,35 % udział w kapitale

zakładowym i ogólnej liczbie

głosów.

Zawarcie istotnej umowy

W dniu 13 listopada 2009 r. Zarząd

Spółki otrzymał od NOVAR-

TIS Poland Sp. z o.o. podpisaną

umowę na sponsorowanie konferencji

naukowej pt.: "Rola biopsji

protokolarnych we wczesnej

diagnostyce patologii przeszczepu".

Wartość kontraktu opiewa

na kwotę blisko 244.850 zł netto.

Konferencja kierowana jest do

lekarzy transplantologów i odbędzie

się w dniach 20 - 21 listopada

2009 roku w Józefowie koło

Warszawy. Tematem przewodnim

spotkania jest "Rola biopsji

protokolarnych we wczesnej

diagnostyce patologii przeszczepu".

Podczas konferencji

uwzględnione zostaną prace

naukowe prezentowane podczas

tegorocznych międzynarodowych

kongresów naukowych: ATC,

ESOT, ILTS oraz ISHLT. ICI przeprowadzi

również cykl szkoleń

pokonferencyjnych.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=ICI

Aktywa ROS ROA ROE

2005 1 139 187 21 186 100 6 110 16,30% 3,04% 185,48%

2006 1 184 114 11 31 129 409 2,63% 7,59% 24,16%

2007 1 368 -1 614 385 -1 630 5 023 5 463 -119,13% -29,84% -32,45%

2008 1 637 -1 017 - -1 427 3 722 5 026 -87,17% -28,39% -38,34%

HY 2007 609 -438 188 -437 4 691 5 595 -71,76% -7,81% -9,32%

HY 2008 898 -200 178 -200 4 922 5 434 -22,27% -3,68% -4,06%

HY 2009 673 -615 180 -506 4 580 5 312 -75,19% -9,53% -11,05%

1,20

1,00

0,80

0,60

0,40

0,20

0,00

Ostatni kurs

0,58 zł

Max/Min (12M) [zł] 1,00 / 0,33

Odniesienia debiutu [zł] 1,65

Profil spółki

Spółka stworzyła i rozwija informacyjno-społecznościowy

portal internetowy, który pełni rolę międzynarodowej platformy

współpracy naukowej oraz zbiorem narzędzi służących

naukowcom oraz administratorom badań i administracji

publicznej zarządzającym środkami wydawanymi na naukę.

Serwis może być również wykorzystywany przez firmy i instytucje

poszukujące naukowców do projektów badawczych,

dającym ponadto możliwość ich weryfikacji. Ponadto Spółka

jest wydawcą 10 czasopism naukowych dotyczacych medycyny

klinicznej.

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

DM BOŚ

IPO Doradztwo Strategiczne Sp. z o.o.

do XII 2009 r.

(Grupa INVESTcon GROUP SA )

ICI

Liczba akcji 6 811 420

Kapitalizacja

3 950 623,60 zł

Free float [%] 26,05%

Średni wolumen (3M) 32 683

Data debiutu 2008-04-08

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

ICI 2,16 - - 0,89

ICI 2009P - - - -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut mar

09 09

1M 3M 6M IPO

ICI -7,94% 9,43% 26,09% -64,85%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% -40,05%

Względna -7,90% 4,62% 2,36% -24,80%

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

ICI

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Platforma Mediowa Point Group SA 36,52% 36,52%

Graczyński Marek 12,28% 12,28%

Stefano George 12,21% 12,21%

Capital Investment Group Sp, z o,o, 7,35% 7,35%

Nowosad Cezary 5,59% 5,59%

60

50

40

30

20

10

0

Q3 2008 312 -323 89 -323 4 625 5 934 -103,53% -5,44% -6,98%

Q3 2009 731 -100 92 -117 4 463 5 082 -16,01% -2,30% -2,62%

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

INVESTcon GROUP

www.inwestconsulting.pl

Inne usługi

11 grudnia 2009

Komentarz

Po trzech kwartałach 2009 roku

Grupa Kapitałowa Inwest Consulting

S.A. osiągnęła zysk netto

przypadający jej akcjonariuszom

w wysokości 4 951 tys. PLN. Jednostkowy

wynik netto spółki

Inwest Consulting S.A. za pierwsze

trzy kwartały 2009 roku wyniósł

6 412 tys. PLN.

We wrześniu br. zostało zarejestrowane

połączenie Inwest

Consulting (spółka przejmująca)

ze spółką Inwest Connect Spółka

Akcyjna z siedzibą w Poznaniu.

Aktualności

Sprzedaż udziałów w Hucie

Ozdobnego Szkła Sp. z o.o.

W dniu 14.12.2009 r. Zarząd

otrzymał podpisaną umowę

sprzedaży udziałów w spółce

Huta Ozdobnego Szkła Sp. z o.o. z

siedzibą w Krośnie. Emitent dokonał

zbycia 13.098 sztuk udziałów

w Spółce, stanowiących 66,67 %

w kapitale i głosach w spółce, na

rzecz dotychczasowego mniejszościowego

udziałowca spółki Huta

Ozdobnego Szkła Sp. z o.o. Udziały

zostały zbyte za kwotę 1 zł;

wartość udziałów w księgach

Emitenta wynosiła 0 zł.

Jednocześnie na mocy ww. umowy

sprzedaży, INVESTcon GROUP

S.A. ma prawo do odkupienia

ww. udziałów, za cenę równą

cenie nabycia, w okresie 3 lat od

daty zawarcia niniejszej umowy.

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

Połączenie nastąpiło poprzez

przejęcie całości majątku spółki

Inwest Connect S.A. w zamian za

wydanie akcjonariuszom tej

spółki 2.672.400 akcji zwykłych

dla okaziciela serii G.

W III kwartale 2009 roku miał

miejsce wzrost wartości portfela

inwestycyjnego Inwest Consulting

na skutek: (i) wzrostu wartości

akcji wcześniej upublicznionych

spółek, (ii) upublicznienia akcji

spółek Artefe S.A. i Microtech

International S.A., (iii) wzrostu

Sprzedaż udziałów nie oznacza

zaprzestania procesu restrukturyzacji

Huty, opisywanego m.in. w

ostatnim raporcie kwartalnym

Celem sprzedaży udziałów jest

dążenie do ułatwienia procesu

restrukturyzacji, poprzez zapewnienie

mniejszościowemu udziałowcowi

Huty pozycji głównego

udziałowca, co ułatwi działanie ze

względów formalnych, jak i występowanie

wobec osób trzecich.

Jednocześnie zapewniona została

możliwość zwrotnego nabycia

udziałów po zakończeniu procesu

restrukturyzacji Huty. Począwszy

od bieżącego kwartału, Spółka

nie będzie obejmowana konsolidacją.

Powołanie Zarządu na nową

kadencję

W dniu 2 grudnia 2009 r. Rada

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.inwestcon.pl/raporty/biezace

Spółki porównywalne

Kapitał

własny

wartości akcji zakupionych na

rynku publicznym, w tym, m.in.

akcji spółki Mera Schody SA. W

raporcie kwartalnym Spółka

poinformowała, iż posiada powyżej

500 tys. akcji Mera Schody SA.

INVESTcon GROUP

W dniu 18 listopada br. zarejestrowano

zmianę nazwy firmy na

INVESTcon GROUP Spółka Akcyjna.

Obecnie trwa proces wydzielenia

działalności konsultingowej

do spółki zależnej Inwest Finance

SA.

Nadzorcza Spółki postanowiła o

powołaniu na nową kadencję

Zarządu Spółki osobach:

Paweł Śliwiński – Prezes Zarządu,

Sebastian Huczek – Wiceprezes

Zarządu, Piotr Białowąs – Wiceprezes

Zarządu.

Nowa kadencja Zarządu rozpoczyna

się z dniem 01.01.2010 r.

Zmiana nazwy Spółki

W dniu 19 listopada Zarzad Spółki

otrzymał postanowienie Sądu

Rejonowego Poznań-Nowe Miasto

i Wilda w Poznaniu, na mocy

którego w dniu 18.11.2009 r. w

KRS wpisano zmianę Statutu

Spółki polegającą na zmianie

firmy, pod którą Spółka działa.

Nowa nazwa (firma) spółki to

INVESTcon GROUP Spółka Akcyjna.

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

INVESTcon GROUP INC Inne usługi 1,44 zł 16,13 1,17 47,3 mln 40,6 mln

BBI Capital BBC Finanse-inne 2,05 zł - 0,50 105 mln 212 mln

BMPAG BMP Finanse-inne 2,99 zł - 0,67 52,3 mln 78,1 mln

Capital Partners CPA Finanse-inne 2,30 zł - 0,92 56,2 mln 61,1 mln

MCI Management MCI Finanse-inne 5,33 zł 11,60 1,01 242 mln 240 mln

WDM WDM Inwestycje 0,66 zł - 2,68 54,5 mln 20,3 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2006 1 016 31 59 -7 4 100 4 279 -0,69% -0,16% -0,17%

2007 7 273 -1 465 250 4 836 48 176 55 655 66,49% 8,69% 10,04%

2008 7 726 -999 411 892 43 296 58 585 11,55% 1,52% 2,06%

HY 2007 1 944 6 67 3 440 19 560 22 981 176,95% 14,97% 17,59%

1,80

1,60

1,40

1,20

1,00

0,80

0,60

0,40

0,20

0,00

Ostatni kurs

1,44 zł

Max/Min (12M) [zł] 1,75 / 0,86

Odniesienia debiutu [zł] 3,75

Profil spółki

INVESTcon GROUP jest spółką inwestycyjno-doradczą oferującą

szeroki zakres usług związanych przede wszystkim z pozyskiwaniem

kapitału na realizację inwestycji. Od 1996 roku,

jako Inwest Consulting, Spółka specjalizowała się w świadczeniu

usług doradczych oraz procesu emisji papierów dłużnych

dla jednostek samorządu terytorialnego. Od 2005 roku wraz ze

zmianą strategii, INVESTcon GROUP koncentruje działalność

na firmach z sektora małych i średnich przedsiębiorstw, które

planują debiut na rynku NewConnect lub głównym parkiecie

warszawskiej Giełdy Papierów Wartościowych.

Animator emitenta -

Doradca finansowy -

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

INC

Liczba akcji 32 872 396

Kapitalizacja

47 336 250,24 zł

Free float [%] 49,69%

Średni wolumen (3M) 131 098

Data debiutu 2006-08-09

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

INC 6,81 7,13 16,13 1,17

INC 2009P - - - -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut

09

mar

09

1M 3M 6M IPO

INC -3,36% 30,91% 51,58% -61,60%

WIG -1,05% 7,68% 23,64% -9,51%

Względna -2,31% 23,23% 27,93% -52,09%

Źródło: obliczenia własne

kwi

09

maj cze lip sie

09 09 09 09

INC

wrz paź lis gru

09 09 09 09

WIG

45000

40000

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

Akcjonariat % akcji % głosów

Śliwiński Paweł 21,23% 32,36%

Mrowicki Jacek 18,10% 15,31%

Idea TFI SA 10,98% 9,28%

HY 2008 3 471 -1 206 148 4 268 37 109 43 264 122,96% 9,87% 11,50%

HY 2009 2 422 -2 204 656 528 42 346 55 169 21,80% 0,96% 1,25%

Q3 2008 2 298 -662 101 -2 027 44 911 52 517 -88,21% -3,86% -4,51%

Q3 2009 2 571 7 970 319 3 756 40 607 59 773 146,09% 6,28% 9,25%

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

IQ Partners

www.iqpartners.pl

Inwestycje

11 grudnia 2009

Komentarz

Aktualności

Rejestracja przez sąd zmiany

adresu spółki IQ Partners S.A.

W dniu 19 listopada 2009 roku

dokonany został wpis w Rejestrze

Przedsiębiorców Krajowego Rejestru

Sądowego zmiany adresu

Spółki. Obecnie siedziba Spółki

mieści się w Warszawie przy ul.

Wołoskiej 7.

Rejestracja podwyższenia kapitału

i zmian w statucie Spółki

W dniu 19 listopada 2009 r. zarejestrowano

podwyższenie kapitału

zakładowego Spółki z kwoty

21.853.000 zł do kwoty 22-

.353.000 w drodze emisji 500.000

akcji na okaziciela serii C o wartości

nominalnej 1,00 (słownie:

jeden) zł każda. Jednocześnie

Zarząd IQ Partners S.A. informuje,

iż na mocy wyżej wymienionego

postanowienia został dokonany

w dniu 19 listopada 2009r.

wpis zmian w Statucie Spółki.

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

Kapitał

własny

W trzecim kwartale przychody ze

sprzedaży Spółki IQ Partners

wyniosły 4 318 tys. zł (w III kw.

2008 r. 5 779 tys. zł, spadek o

25%), natomiast wynik netto

równy był -1089 tys. zł (w III kw.

2008 r. -2 979 tys. zł, strata jest

zatem prawie trzykrotnie mniejsza).

W opinii Zarządu na wynikach

Grupy Kapitałowej IQ Partners

zaważyła przede wszystkim

sytuacja spółki zależnej Zakupy.com

oraz brak wyjść kapitałowych

z posiadanych inwestycji.

Ułatwieniem zakończenia procesu

inwestycyjnego ma być zawarte

porozumienie z Inwest Consulting

S.A., które zakłada współpracę

w zakresie wprowadzania na

rynek NewConnect spółek z portfela

IQ Partners. Procedura ta ma

dotyczyć w szczególności spółek

utworzonych w ramach spółek

zależnych InQbe Sp. z o.o. i IQ

Advisors Sp. z o.o., które pozyskały

dofinansowanie na działalność

inkubacyjną w łącznej kwocie

ponad 38 mln zł. Spółka Inwest

Consulting została również inwestorem

finansowym w IQ Partners

obejmując 500.000 sztuk

akcji serii C.

Narastająco, za trzy kwartały

bieżącego roku, przychody ze

sprzedaży wyniosły 14 380 tys. zł

(dla trzech kw. 2008 r. 15 730 tys.

zł, spadek o ok. 9%), a strata

netto -2 005 tys. zł (w analogicznym

okresie 2008 r. -3 592 tys.

zł). Zarząd podkreśla, że malejąca

strata jest oznaką rosnącej rentowności

spółek z Grupy Kapitałowej

IQ Partners. W grudniu br. na

rynku NewConnect zadebiutował

e-Kiosk - spółka portfelowa IQP.

Rozwiązanie umowy o pełnienie

funkcji Animatora Rynku

W związku z odpowiednim poziomem

płynności akcji IQ Partners

S.A., Zarząd postanowił o odstąpieniu

od obowiązku posiadania

Animatora Rynku przez Emitenta.

Z dniem 31 grudnia br. ulegnie

rozwiązaniu umowa z Domem

Maklerskim AmerBrokers S.A. na

wykonywanie zadań Animatora.

Zawiązanie nowych spółek

przez InQbe Sp. z o.o.

Zarząd IQ Partners SA informuje,

że spółka zależna InQbe Sp. z

o.o., w związku z realizacją projektu

inkubatora projektów technologicznych

i internetowych,

zawiązała w dniu 4. listopada

2009 roku dwie spółki o nazwach

SEO Power Sp. z o.o. oraz Smart-

Spot Sp. z o.o. W spółce SEO

Power Sp. z o.o. InQbe objęło

10.000 udziałów o wartości nominalnej

50,00 zł każdy, o łącznej

wartości 500.000,00 zł (słownie:

pięciuset tysięcy złotych). W

rezultacie InQbe Sp. z o.o. posiada

49,99% udziałów w kapitale

zakładowym SEO Power Sp. z o.o.

W spółce SmartSpot Sp. z o.o.

InQbe objęło 8.000 udziałów, za

łączną kwotę 400.000,00 zł

(słownie: czterystu tysięcy złotych)

równą wartości nominalnej

nabytych udziałów tj. po 50,00 zł

za każdy, w związku z czym posiada

49,99% udziałów w kapitale

zakładowym SmartSpot Sp. z o.o.

Spółka SEO Power to podmiot,

który będzie platformą łączącą

wydawców internetowych z

dostawcami usług pozycjonowania

natomiast SmartSpot Sp. z o.

o. skupi swoją działalność na

dostarczaniu bezprzewodowego

Internetu.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=IQP

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

IQ Partners IQP Inwestycje 0,87 zł - 0,87 19,4 mln 25,4 mln

Blumerang PreIPO BLU Inwestycje 4,73 zł - 4,14 45,4 mln 11 mln

ECM ECM Inwestycje 1,09 zł - 3,51 9,43 mln 2,69 mln

PTI PTI Usługi finansowe 6,80 zł 65,32 5,57 81,6 mln 14,7 mln

Totmes Capital TSC Usługi dla firm inne 1,20 zł - 2,07 41,9 mln 20,2 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2007 (1) 4 630 - 224 1 653 27 888 34 213 35,70% 4,83% 5,93%

2008 26 417 - 1 250 -4 462 25 561 32 080 -16,89% -13,91% -17,46%

HY 2008 9 951 - - -613 26 176 33 972 -6,16% -1,80% -2,34%

HY 2009 10 062 - - -916 22 037 28 469 -9,10% -3,22% -4,16%

1,20

1,00

0,80

0,60

0,40

0,20

0,00

Ostatni kurs

0,87 zł

Max/Min (12M) [zł] 1,17 / 0,23

Odniesienia debiutu [zł] 3,00

Profil spółki

Spółka IQ Partners jest funduszem inwestycyjnym specjalizującym

się w nowych technologiach, działalności w Internecie,

telekomunikacji oraz e-commerce. Zarządzający poszukują

projektów na wczesnym etapie rozwoju, których potencjał

komercyjny daje szansę osiągnięcia wysokich stóp zwrotu z

zainwestowanego kapitału.

Spółka została utworzona w 2007 roku w wyniku połączenia

dwóch warszawskich podmiotów: IQ Partners sp. z o.o. z IFA

Investments sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie przez zawiązanie

spółki pod firma IQ Partners spółka akcyjna, na którą został

przeniesiony majątek obu łączących się spółek.

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

AMERBROKERS

EBC Solicitors Arkadiusz Stryja SK

IQP

Liczba akcji 21 853 000

Kapitalizacja

19 012 110,00 zł

Free float [%] 17,81%

Średni wolumen (3M) 27 149

Data debiutu 2007-12-04

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

IQP 0,76 b.d. - 0,87

IQP 2009P - - - -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut mar

09 09

1M 3M 6M IPO

IQP -13,86% -14,71% 19,18% -71,00%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% -48,27%

Względna -13,82% -19,52% -4,55% -22,73%

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

IQP

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Przyłęcki Wojciech 22,88% 22,88%

Hazubski Maciej 22,88% 22,88%

Obara Jarosław 20,42% 20,42%

Strzałka-Sukacz Beata 16,84% 16,84%

60

50

40

30

20

10

0

Q3 2008 5 779 - -880 -2 979 23 224 30 567 -51,55% -9,75% -12,83%

Q3 2009 4 318 - -818 -1 089 21 882 31 561 -25,22% -3,45% -4,98%

1 - za okres od 10.10.2007 do 31.12.2007 r.

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

MaxiPizza

www.maxipizza.pl

Wypoczynek

11 grudnia 2009

Komentarz

Wyniki trzeciego kwartału pozwalają

stwierdzić, że kuracja restrukturyzacyjna

przynosi kolejne pozytywne

efekty, podczas gdy wiele

spółek konkurencyjnych zaskakuje

słabymi wynikami i niskim poziomem

gotówki. Wygląda na to, że

Spółka jako jedna z pierwszych

informowała o trudnej sytuacji na

rynku gastronomicznym w segmencie

casual i jako jedna z pierwszych

podjęła środki naprawcze. W oparciu

o pięć restauracji oraz podnajmowany

lokal gastronomiczny w

Zakopanem, w trzecim kwartale

Spółka osiągnęła przychody ze

sprzedaży na poziomie 774 tys. zł,

przy 215 tys. zł zysku ze sprzedaży,

Aktualności

104 tys. zł zysku z działalności

operacyjnej i 99 tys. zł zysku netto.

Po trzech kwartałach przychody ze

sprzedaży wyniosły 2.171 tys. zł,

zysk ze sprzedaży 289 tys. zł. W

ujęciu narastająco, po trzecim

kwartale Spółka notuje 42 tys. zł

straty na działalności operacyjnej i

56 tys. zł straty netto.

Spółka nie finansuje działalności za

pomocą zobowiązań długoterminowych.

Po trzech kwartałach pozycja

Przekroczenie progu 5 % udziału

w ogólnej liczbie głosów w spółce

Maxipizza S.A.

W dniu 1 października 2009 r.

Zarząd otrzymał zawiadomienie od

Inwest Consulting S.A. o przekroczeniu

bezpośrednio 5% udziału w

liczbie głosów ogółem w Spółce.

Nabycie akcji nastąpiło w wyniku

przejęcia Inwest Connect S.A. przez

Inwest Consulting S.A. W wyniku

połączenia spółka Inwest Consulting

S.A. posiada bezpośrednio 500

010 akcji Maxipizza S.A., uprawniających

do 500 010 głosów na WZA.

Akcje te stanowią 10,29% kapitału

zakładowego Maxipizza S.A. i

7,03% w ogólnej liczbie głosów.

Podmioty zależne Inwest Consulting

S.A. nie posiadają akcji Spółki.

Przed połączeniem Inwest Consulting

S.A.: nie posiadał bezpośrednio

akcji w spółce Maxipizza S.A.;

pośrednio, przez spółkę zależną

Inwest Connect S.A., posiadał

liczbę akcji jak wskazana powyżej.

Porozumienie z partnerem handlowym

W dniu 10. Lipca Zarząd Spółki

poinformował o zawarciu porozumienia

z partnerem handlowym, na

mocy którego partner będzie prowadził

Restaurację „Biesiadna” na

rachunek własny oraz ponosił

wszelkie koszty stałe związane z jej

funkcjonowaniem, w tym koszty

najmu oraz mediów. Porozumienie

zostało zawarte na okres analogiczny

do czasu, w którym obowiązuje

umowa najmu lokalu w Zakopanem

zawarta przez Maxipizza SA z właścicielem

nieruchomości t.j. do

zobowiązań krótkoterminowych

uległa zmniejszeniu do 215 tys. zł

co stanowi spadek o 248 tys. zł w

relacji do analogicznego okresu

roku ubiegłego. Należności krótkoterminowe

utrzymują się na bezpiecznym

poziomie i wynoszą 157

tys. zł, co prawdopodobnie wiąże

się z lekkim kredytowaniem placówek

franszyzowych.

Zakładając, że Spółka utrzyma

rentowność sprzedaży netto oraz

skorzysta z niższych kosztów obsługi

zadłużenia, można oczekiwać, że

rok 2009 zostanie zakończony

dodatnim wynikiem finansowym

zarówno na poziomie operacyjnym

oraz zysku netto.

Przyszłoroczne plany Zarządu dotyczą

rozwoju sieci sprzedaży w

oparciu o model franszyzowy typu

low-cost.

dnia 30.09.2016 r. Maxipizza SA ma

prawo wypowiedzieć porozumienie

w przypadku, kiedy kontrahent nie

będzie regulował zobowiązań w

okresie dłuższym niż dwa miesiące .

Wartość porozumienia w okresie 7

lat przekracza 10 % kapitałów

własnych spółki.

Rozpoczęcie działalności operacyjnej

pizzerii w Świętochłowicach

(franchyza)

W dniu 22. maja 2009 r. Zarząd

Spółki poinformował o rozpoczęciu

działalności operacyjnej pizzerii w

Świętochłowicach. Lokalizacja

pizzerii umożliwia sprawną sprzedaż

pizzy w dowozie na terenie

Świętochłowic, Chorzowa oraz na

Osiedlu Tysiąclecia.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=MXP

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

MaxiPizza MXP Wypoczynek 0,87 zł - 2,91 4,23 mln 100 tys

1,40

1,20

1,00

0,80

0,60

0,40

0,20

0,00

Ostatni kurs

0,87 zł

Max/Min (12M) [zł] 1,28 / 0,30

Odniesienia debiutu [zł] 1,50

Profil spółki

Spółka prowadzi restauracje w segmencie casual dinning

oferujące klientom pizzę. Posiada duże doświadczenie w tego

typu działalności. Oprócz serwowania pizzy w lokalach, Spółka

świadczy również usługi dowozu pizzy na zamówienia telefoniczne

i internetowe. Spółka prowadzi proces optymalizacji

procesu produkcji i dystrybucji produktów z użyciem oprogramowania

komputerowego - system ma budowę modułową, co

pozwala elastycznie dostosowywać go do potrzeb lokali o

różnorodnej charakterystyce sprzedaży (zamówienia telefoniczne,

obsługa kelnerska, zamówienia internetowe).

Animator rynku

DM PKO BP

Autoryzowany Doradca INVESTcon GROUP SA do XI 2009

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

MXP

Liczba akcji 4 857 588

Kapitalizacja

lut mar

09 09

4 226 101,56 zł

Free float [%] 38,26%

Średni wolumen (3M) 6 445 000

Data debiutu 2008-02-21

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

MXP 1,53 - - 2,91

MXP 2009P - - - -

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

MXP

NCIndex

60

50

40

30

20

10

0

R&C Union RCU Wypoczynek 4,08 zł 201,98 0,96 21,4 mln 22,4 mln

Premium Food PFR Wypoczynek 1,89 zł - - 10,7 mln -140 tys

Stopy zwrotu

1M 3M 6M IPO

Sakana SKN Wypoczynek 2,59 zł - 6,81 17,4 mln 2,56 mln

Amrest EAT Hotele i restauracje 74,00 zł 58,60 2,69 1,05 mld 390 mln

Polrest POL Hotele i restauracje 2,05 zł - 1,40 12,8 mln 9,14 mln

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

Kapitał

własny

Aktywa ROS ROA ROE

2007* 1 533 164 38 74 1 553 2 001 4,85% 3,72% 4,79%

2008 2 572 -786 189 -886 1 508 2 003 -34,45% -44,23% -58,75%

HY 2008 1 290 -406 51 -470 1 925 2 353 -36,43% -19,97% -24,42%

HY 2009 1 397 -146 156 -155 1 353 1 711 -11,10% -9,06% -11,46%

MXP -11,22% -32,03% -15,53% -42,00%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% -53,74%

Względna -11,18% -36,84% -39,26% 11,74%

Źródło: obliczenia własne

Akcjonariat % akcji % głosów

Molenda Karol 17,15% 22,27%

Molenda Paweł 17,15% 11,72%

Molenda Mariusz 17,15% 22,27%

INVESTcon GROUP SA 10,29% 7,03%

Q3 2008 699 6 61 8 1 933 - 1,14% - 0,41%

Q3 2009 774 104 73 99 1 452 - 12,79% - 6,82%

1 - rok obrotowy 01.06.2007-31.12.2007

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

Mera Schody

www.mera.pl

Budownictwo

11 grudnia 2009

Komentarz

W trzecim kwartale Spółka osiągnęła

przychody ogółem na poziomie

6.310 tys. zł co oznacza spadek

o 20% w stosunku do wielkości

w analogicznym okresie roku

ubiegłego ale 413 tys. zł na poziomie

zysku operacyjnego oznacza

już 116% wzrostu w relacji 193 tys.

zł w III kwartale 2008 r. Zysk netto

w III kwartale wzniósł 330 tys. zł

zapewniając ponad 5% rentowność

sprzedaży w trudnym otoczeniu.

Po trzech kwartałach w sprawozdaniu

skonsolidowanym MERA

Aktualności

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

Kapitał

własny

wykazała 24.594 tys. zł przychodów

ogółem (wzrost ponad 16%)

przy zysku operacyjnym 1.818 tys.

zł (wzrost blisko 54%).

Na skonsolidowany wynik Spółki

po trzech kwartałach w istotny

sposób wpływa działalność podmiotów

zależnych: Klon Sp. z o. o.

i Mera Logistic Sp. z o. o. w Polsce

oraz Arktic Treppentechnik GmbH

i HST Treppen GmbH w Niemczech.

Spółka kontynuuje działania związane

z podniesieniem efektywności

majątku poprzez komercjalizację

niewykorzystywanych przez

zakłady produkcyjne nieruchomości.

W sprawozdaniu skonsolidowanym

Spółka wykazała

1.100 tys. zł zysku netto. Zarząd

zapowiada konsekwentne działania

na rzecz podnoszenia rentowności

Grupy na poziomie zysku

operacyjnego i zysku netto. Oczekujemy,

że komercjalizacja nieruchomości

w Lewinie Brzeskim oraz

wyniki sprzedażowe czwartego

kwartału istotnie wpłyną na wynik

roczny Spółki.

Podpisanie znaczącej umowy

W dniu 3 grudnia 2009 r. do Spółki

wpłynęła podpisana umowa z

Opolskim Centrum Rozwoju Gospodarki

("OCRG") na dofinansowanie

projektu "Zakup automatycznej

linii szlifiersko-lakierniczej

wykorzystującej technologie UV i

lakiery wodno-rozcieńczalne wraz

z systemem zarządzającym produkcją".

Podpisanie wskazanej

umowy jest wynikiem pozytywnego

rozpatrzenia wniosku inwestycyjnego

złożonego przez Spółkę o

całkowitej wartości brutto 2 538

795,60 zł. Na mocy postanowień

umownych, suma dofinansowania

jaką Spółka otrzyma w ramach

realizacji programu wyniesie 1 040

490,00 zł, co stanowi 50% wartości

netto projektu. Zrealizowana

inwestycja pozwala Spółce na

obniżenie kosztów stałych produkcji

przy jednoczesnym zachowaniu

powtarzalności i zwiększeniu

wydajności produkcji. W związku z

powyższym może przełożyć się

pozytywnie na pozycję konkurencyjną

Spółki w przyszłości.

Na mocy postanowień umownych

kwota dofinansowania zostanie

przekazana Spółce w terminie do

40 dni od daty złożenia wniosku o

wypłatę. W związku z powyższym

Spółka spodziewa się wypłaty

środków w I kwartale 2010 r.

Nabycie akcji MERA SCHODY S.A.

przez osobę nadzorującą

W dniu 27 listopada osoba nadzorująca

nabyła poza rynkiem regulowanym

20 000 akcji Spółki po

cenie 3,30 zł za akcję.

Zawiadomienie o zbyciu akcji

Zarząd otrzymał zawiadomienie

od Pani Joanny Traka, istotnego

akcjonariusza spółki, o zmniejszeniu

udziału w głosach poniżej 10 %

w głosach ogółem.

W wyniku transakcji zawartej z

inwestorem instytucjonalnym,

udział w głosach Pani Traka obniżył

się poniżej progu 10 %. Zbycie

akcji nastąpiło w drodze umowy

cywilnoprawnej, zawartej w dniu

24.09.2009 r. W wyniku zbycia,

Pani Joanna Traka posiada obecnie

1.446.003 akcji uprawniających

do 9,55% ogólnej liczby głosów,

stanowiących 14,33 % w

kapitale zakładowym Spółki. Przed

transakcją wskazaną powyżej Pani

Joanna Traka posiadała 1.946.003

akcji, uprawniających do 12,85

głosów, co stanowiło 19,28 % w

kapitale oraz 12,85 % w ogólnej

liczbie głosów w Spółce.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=MER

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

Mera Schody MER Budownictwo 3,85 zł 12,51 1,11 38,9 mln 35 mln

Budvar Centrum BDV Przem. mat. budowlanych 2,80 zł - 0,64 27,7 mln 43,3 mln

Pozbud POZ Przem. mat. budowlanych 4,79 zł 15,54 2,22 88 mln 39,7 mln

Trion TIN Przem. mat. budowlanych 0,93 zł 12,00 0,41 42,7 mln 105 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2005 24 141 973 1 419 476 8 280 19 755 1,97% 2,41% 5,75%

2006 22 260 826 1 759 213 8 493 21 152 0,96% 1,01% 2,51%

2007 16 972 1 761 1 035 1 230 26 178 38 265 7,25% 3,21% 4,70%

2008 29 497 3 874 1 093 2 800 26 904 56 523 9,49% 4,95% 10,41%

5,00

4,50

4,00

3,50

3,00

2,50

2,00

1,50

1,00

0,50

0,00

Ostatni kurs

3,85 zł

Max/Min (12M) [zł] 4,35 / 0,62

Odniesienia debiutu [zł] 5,00

Profil spółki

Mera Schody S.A. od 1996 roku zajmuje się produkcją i sprzedażą

schodów i elementów drewnianych do klatek schodowych.

Spółka posiada 20% udziału w polskim rynku i znajduje

się w pierwszej piątce producentów schodów w Europie.

Głównymi odbiorcami na rynku zagranicznym są firmy handlowe

oraz deweloperzy z krajów Europy Zachodniej, Norwegii i

Słowacji. Obecnie 75% produkcji jest przeznaczone na eksport.

Struktura spółki wg stanu na połowę roku 2008 obejmuje

zakład główny w Lewinie Brzeskim, spółkę zależną Klon sp. z

o.o. w Nowej Świętej oraz dwie spółki zależne zlokalizowane w

Niemczech.

Animator rynku

DM PKO BP

Autoryzowany Doradca CEE Capital Sp. z o.o. do XII 2009 r.

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

INVESTcon GROUP SA od XII 2009 r.

MER

Liczba akcji 10 092 500

Kapitalizacja

38 856 125,00 zł

Free float [%] 35,67%

Średni wolumen (3M) 2 722

Data debiutu 2007-09-20

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

MER 1,17 9,01 12,51 1,11

MER 2009P - - - -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut mar

09 09

1M 3M 6M IPO

MER -0,77% 8,45% 37,50% -23,00%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% -51,86%

Względna -0,73% 3,64% 13,77% 28,86%

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

MER

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Traka Edward 50,01% 66,67%

Traka Joanna 14,32% 9,55%

60

50

40

30

20

10

0

HY 2007 10 296 559 - 80 15 841 24 719 0,78% 0,32% 0,51%

HY 2008 12 648 1 189 - 557 28 138 38 265 4,40% 1,46% 1,98%

HY 2009 17 975 1 353 - 764 34 013 56 254 4,25% 1,36% 2,25%

Q3 2008 7 902 193 - 231 - - 2,92% - -

Q3 2009 6 310 466 - 330 34 992 - 5,23% - 0,94%

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

Microtech International

www.microtech.com.pl

Technologie

11 grudnia 2009

Komentarz

Aktualności

Zmniejszenie liczby głosów

przez Akcjonariusza

W dniu 08 grudnia 2009 otrzymał

zawiadomienie od Dom Maklerski

IDMSA z siedzibą w Krakowie o

zmniejszeniu udziału w kaptale

zakładowym oraz na Walnym

Zgromadzeniu Akcjonariuszy

Microtech International S.A.

Zmniejszenie udziału w kapitale

zakładowym odbyło się w wyniku

zbycia akcji w dniu 30 listopada

2009 r. Przed zmniejszeniem

udziałów, dnia 27 listopada 2009

Dom Maklerski IDMSA posiadał

128 285 akcji spółki Microtech

International S.A., co stanowiło

5,03 % w kapitale zakładowym i

Walnym Zgromadzeniu Akcjonariuszy.

Po zmniejszeniu udziału

Dom Maklerski IDMSA posiada

126 175 sztuk akcji spółki, co

stanowi 4,95 % w kapitale zakładowym

i Walnym Zgromadzeniu

Akcjonariuszy. Dom Maklerski

Blisko 300 tys. zł zysku netto przy

niespełna 4 000 tys. zł przychodów

ze sprzedaży osiągnęła wrocławska

Spółka w trzecim kwartale

br. Terminowa realizacja kontraktów

w analizowanym okresie

umożliwiła osiągnięcie 7% wzrostu

przychodów w stosunku do analogicznego

kwartału 2008 r. W trzecim

kwartale br. rentowność

sprzedaży wyniosła 7,61%, rentowność

operacyjna 7,41% przy

7,51% rentowności sprzedaży

netto.

Po trzech kwartałach Spółka wypracowała

po stronie przychodów

ze sprzedaży 8.810 tys. zł, 236 tys.

zł zysku na sprzedaży oraz 249 tys.

zł zysku netto. Zarząd wskazuje, iż

potencjał marży został ograniczony

przez osłabienie złotówki do

dolara w I kwartale (zrealizowane

zakupy na potrzeby istotnych

kontraktów).

Na koniec września Spółka zrealizowała

64,31% wielości przychodów

ze sprzedaży przedstawionych

w prognozie wyników finansowych

na 2009 r. (w wersji bez

podwyższenia kapitału) oraz niespełna

47% prognozowanej wielkości

zysku netto.

W listopadzie br. walne zgromadzenie

przyjęło uchwałę upoważniającą

Zarząd Spółki do podwyższenia

kapitału zakładowego o

kwotę nie wyższą niż 100 tys. zł w

terminie do 30.09.2012 r. Podjęcie

przez Zarząd uchwały w sprawie

emisji akcji w ramach kapitału

docelowego będzie wymagało

uchwały Rady Nadzorczej m.in. w

odniesieniu do ceny emisyjnej

akcji.

IDMSA poinformowała także, iż

podmioty zależne od DM IDMSA

nie posiadają akcji spółki Microtech

International S.A.

Przekroczenie 5% udziału w

liczbie głosów ogółem przez

Dom Maklerski IDMSA

W dniu 16. listopada 2009 r. Zarząd

otrzymał zawiadomienie od

Domu Maklerski IDM SA o przekroczeniu

bezpośrednio 5% udziału

w liczbie głosów ogółem w

spółce Microtech International SA.

Zwiększenie udziału w kapitale

zakładowym odbyło się poprzez

nabycie akcji spółki w dniu 4.

listopada 2009 r.

Przed zwiększeniem udziałów,

dnia 3 listopada 2009 Dom Maklerski

IDM SA posiadał 125 309

akcji spółki Microtech International

S.A, co stanowiło 4,91% udziału

w kapitale i Walnym Zgromadzeniu

Akcjonariuszy spółki. Po

zwiększeniu udziałów Dom Maklerski

IDMSA posiada 129 127

sztuk akcji spółki, co stanowi

5,06% w kapitale zakładowym

spółki oraz głosów na jej Walnym

Zgromadzeniu Akcjonariuszy.

Podmioty zależne IDMSA nie

posiadają akcji Microtech International

SA.

Powołanie nowych członków

Rady Nadzorczej Microtech

International SA

Na NWZA Microtech International

SA w dniu 12.11.2009 zostali

powołani do Rady Nadzorczej

Spółki następujący nowi członkowie:

Pan Jacek Piotr Krawczyk,

Pani Halina Pawlak-Kruczek, Pan

Paweł Puterko. W związku z powyższym

pełny skład Rady Nadzorczej

przedstawia się następująco:

Marcin Michnicki, Wiesław Frydrych,

Jacek Piotr Krawczyk, Halina

Pawlak-Kruczek, Paweł Puterko.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=MIC

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

Kapitał

własny

Wartość

księgowa

Microtech International MIC Technologie 3,40 zł 7,28 2,12 8,67 mln 4,09 mln

Verbicom VRB Technologie 0,81 zł 30,94 1,87 7,04 mln 3,76 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2007 14 277 1 865 724 1 463 3 428 13 222 10,25% 11,06% 42,68%

2008 (1) 17 716 1 169 748 948 4 355 12 348 5,35% 7,68% 21,77%

2009P 13 700 - - 530 - - 3,87% - -

2010P 17 500 - - 1 100 - - 6,29% - -

2011P 18 900 - - 1 500 - - 7,94% - -

HY 2008 7 997 269 358 115 - - 1,44% - -

7,00

6,00

5,00

4,00

3,00

2,00

1,00

0,00

Ostatni kurs

3,40 zł

Max/Min (12M) [zł] 7,98 / 3,00

Odniesienia debiutu [zł] 6,00

Profil spółki

Przedmiot działalności założonej w 1990 r. spółki Microtech

International SA obejmuje m.in. projektowanie oraz wdrażanie

systemów automatyki instalacji przemysłowych, technologii

dla energetyki cieplnej, systemów audiowizualnych oraz

dedykowanych systemów integracji i sterowania. W ofercie

spółki znajdują się komputerowe systemy zarządzania budynkiem

(BMS), które integrują automatyką budynkową i systemy

bezpieczeństwa w obiektach użyteczności publicznej, budynkach

przemysłowych oraz obiektach handlowych. Znaczna

część działalności emitenta skupia się również na pracach

badawczo-rozwojowych w zakresie szeroko pojętej elektroniki

i informatyki z ukierunkowaniem na technologię cyfrową.

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

IDM SA

INVESTcon GROUP

MIC

Liczba akcji 2 548 560

Kapitalizacja

wrz 09 paź 09 lis 09

8 665 104,00 zł

Free float [%] 16,94%

Średni wolumen (3M) 1 558

Data debiutu 2009-09-16

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

MIC 0,58 6,54 7,28 2,12

MIC 2009P 0,63 - 16,35 -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

1M 3M 6M IPO

MIC -9,33% - - -43,33%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% 7,90%

Względna -9,29% - - -51,24%

Źródło: obliczenia własne

MIC

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Innovation Technology Group SA 52,92% 52,92%

Vasto Investment sarl 19,81% 19,81%

INVESTcon GROUP SA 10,33% 10,33%

60

50

40

30

20

10

0

HY 2009 4 881 -81 181 -46 3 562 10 197 -0,94% -0,45% -1,29%

Q3 2008 3 668 -214 171 -109 3 434 - -2,97% - -3,17%

Q3 2009 3 929 291 80 295 4 094 - 7,51% - 7,21%

1 - obejmuje dane finansowe dla Spółki z o.o. od 01.01.2008 - 29.09.2008 oraz Spółki akcyjnej od 30.09.2008 - 31.12.2008

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

Polman

www.polman.pl

Usługi dla firm inne

11 grudnia 2009

Komentarz

W trzecim kwartale Spółka nie

rozczarowała akcjonariuszy. W

trzecim kwartale Spółka wypracowała

1.883 tys. zł przychodów ze

sprzedaży co oznacza wzrost o

3,92% w stosunku do przychodów

analogicznego okresu w ubiegłym

roku. To co napawa optymizmem

to zdecydowana poprawa rentowności

prowadzonej działalności.

W okresie od lipca do września

Spóła wypracowała 201 tys.

zł zysku na sprzedaży (rentowność

sprzedaży 10,67%), 255 tys. zł

zysku na działalności operacyjnej

(rentowność operacyjna 13,54%)

oraz 203 tys. zł zysku netto

Aktualności

Korekta prognozy finansowej

W związku z brakiem realizacji

zaplanowanego na kres

01.01.2009 - 30.11.2009 poziomu

przychodów ze sprzedaży, po

analizie aktualnych danych finansowych

Zarząd POLMAN S.A.

podjął decyzję o korekcie prognozy

finansowej przedstawionej w

Memorandum Informacyjnym

Spółki z dnia 09 stycznia 2008

roku. Zarząd po zmianie prognozuje

wynik w pozycji "Przychody"

za rok 2009 w wysokości 7,3 mln.

zł wobec zakładanego 9,8 mln. zł.

Jednocześnie Zarząd podtrzymuje

prognozę wyniku w pozycji "Zysk"

za rok 2009 w wysokości 720 tys.

zł.

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

(rentowność sprzedaży netto

10,78%).

W trzecim kwartale w relacji do

półrocza 2009 r. Spółka zmniejszyła

poziom zobowiązań krótkoterminowych

o 286 tys. zł oraz

poziom należności krótkoterminowych

400 tys. zł.

Po trzech kwartałach Spółka może

pochwalić się przychodami ze

sprzedaży w wysokości 6.140 tys.

zł (62,65% wielkości prognozowanej

na 2009 r.) oraz zyskiem netto

na poziomie 473 tys. zł (65,69%

wielkości prognozowanej).

W zdywersyfikowanym modelu

działalności Spółki „cukierkiem”

Przekroczenie progu 5 % udziału

w ogólnej liczbie głosów

W dniu 30 września 2009 r. otrzymał

zawiadomienie od Inwest

Consulting S.A. o przekroczeniu

bezpośrednio 5% udziału w liczbie

głosów ogółem w Spółce.

Nabycie akcji nastąpiło w wyniku

przejęcia przez Inwest Consulting

S.A. spółki Inwest Connect S.A. W

jego wyniku Inwest Consulting

S.A. posiada bezpośrednio 340

000 akcji POLMAN S.A., uprawniających

do 340,000 głosów na

WZA. Akcje te stanowią 9,79 % w

kapitale zakładowym i 6,84 % w

ogólnej liczbie głosów. Podmioty

zależne Inwest Consulting S.A. nie

posiadają akcji spółki.

Kapitał

własny

są kontakty działu hydrodynamicznego

z uwagi na poziom

rentowności oraz relatywnie

krótki czas realizacji. Spółka nie

informuje precyzyjnie o backlogu

w końcówce roku ale Zarząd

zadeklarował realizację zleceń w

obszarze hydrodynamiki w ostatnim

kwartale 2009 r.

Zakładając realizację prognozy

zysków przez Emitenta oraz wycenę

rynkową z dnia 11 grudnia br.

oczekiwany wskaźnik EPS wynosi

0,21 a oczekiwany wskaźnik P/E

wynosi 9,16.

Zawarcie istotnej umowy

W nawiązaniu do raportu bieżącego

nr 19/2009 opublikowanego

19. sierpnia 2009 Zarząd Spółki

informuje, że w dniu 21 sierpnia

2009 r. zawarł umowę z Centralą

Narodowego Funduszu Zdrowia z

siedzibą w Warszawie, w przedmiocie

"Utrzymania w należytym

stanie sanitarno-porządkowym

powierzchni poziomych i pionowych

w pomieszczeniach zajmowanych

przez zamawiającego".

Umowa została zawarta na okres

12 miesięcy. Wartość prac zgodnie

z warunkami umowy wynosi

199.520,75 zł netto.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=PLM

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

Polman PLM Usługi dla firm inne 1,90 zł 31,88 1,06 6,6 mln 6,24 mln

Aton HT ATO Technologie 4,10 zł - 4,10 40,6 mln 9,9 mln

Krynicki Recykling KRC Usługi dla firm inne 3,01 zł 33,59 1,65 30,5 mln 18,5 mln

Impel IPL Inne usługi 21,50 zł 10,20 1,20 326 mln 272 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2004 5 027 26 277 4 1 025 2 597 0,08% 0,15% 0,39%

2005 5 943 -131 274 -132 1 879 2 801 -2,22% -4,71% -7,03%

2006 4 966 421 273 328 2 206 2 993 6,60% 10,96% 14,87%

2007 6 229 571 254 463 3 209 5 147 7,43% 8,99% 14,42%

2008 7 310 138 336 -81 5 770 6 807 -1,11% -1,19% -1,40%

2009P 7 300 - - 720 - - 9,86% - -

2010P 11 600 - - 1 210 - - 10,43% - -

2,50

2,00

1,50

1,00

0,50

0,00

Ostatni kurs

1,90 zł

Max/Min (12M) [zł] 2,09 / 0,70

Odniesienia debiutu [zł] 3,20

Profil spółki

Podstawową działalnością Spółki są usługi hydrodynamiczne

oraz usługi sprzątania obiektów wielkopowierzchniowych, w

tym terenów wewnętrznych, jak i zewnętrznych. Klienci pozyskiwani

są poprzez uczestnictwo w przetargach, akwizycje oraz

coraz częściej poprzez udzielanie aktywnych referencji. Ponadto

Spółka zajmuje się: dystrybucją profesjonalnych odkurzaczy/odpylaczy

przemysłowych włoskiej firmy CFM, dystrybucją

sprzętu do profesjonalnego sprzątania firmy FIORENTINI,

dystrybucją artykułów chemii gospodarczej do sprzątania.

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

DM PKO BP

INVESTcon GROUP

PLM

Liczba akcji 3 473 025

Kapitalizacja

6 598 747,50 zł

Free float [%] 26,89%

Średni wolumen (3M) 2 101 000

Data debiutu 2008-01-10

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

PLM 0,83 13,47 31,88 1,06

PLM 2009P 0,90 - 9,16 -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut mar

09 09

1M 3M 6M IPO

PLM 9,20% 22,58% 65,22% -40,63%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% -59,43%

Względna 9,24% 17,77% 41,49% 18,81%

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

PLM

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Krawczyk Piotr 47,50% 55,80%

Nowak Mariusz 15,83% 18,60%

INVESTcon GROUP SA 9,78% 6,83%

60

50

40

30

20

10

0

HY 2008 3 703 231 148 184 6 133 7 198 4,97% 2,56% 3,00%

HY 2009 4 257 326 189 270 6 041 6 970 6,34% 3,87% 4,47%

Q3 2008 1 812 -2 80 1 6 111 - 0,06% - 0,02%

Q3 2009 1 883 255 103 203 6 243 - 10,78% - 3,25%

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

Pozbud

www.pozbud.pl

Materiały budowlane

11 grudnia 2009

Komentarz

W trzecim kwartale Spółka utrzymała

wysokie tempo rozwoju osiągając

ponad 21.026 tys. zł przychodów ze

sprzedaży (blisko 74% wzrost w stosunku

do przychodów III kwartału

2008 r., które wyniosły 12.095 tys. zł).

Na działalności operacyjnej Spółka

wykazała 1.435 tys. zł zysku oraz taki

sam wynik na poziomie zysku netto.

W III kwartale Pozbud wykazał w

przychodach finansowych 492 tys. zł z

tytułu dodatnich różnic kursowych

wynikających z umocnienia złotego w

stosunku do euro – waluty w której

obsługiwany jest jeden kredytów

inwestycyjnych.

Mimo braku wyraźnego ożywienia w

branży budowlanej Spółka wypracowała

przychody netto ze sprzedaży w

okresie I-III kw. 2009 r. w wysokości

41.439 tys. zł, co oznacza wzrost o

56,6% w stosunku do przychodów

uzyskanych w analogicznym okresie

Aktualności

Zawarcie umów kredytowych

W dniu 8.12.2009 roku Pozbud zawarł

umowy kredytowe z Gospodarczym

Bankiem Wielkopolski S.A. z siedzibą

w Poznaniu. Emitent zawarł umowę o

kredyt inwestycyjny i obrotowy.

Kredyt inwestycyjny został udzielony

z przeznaczeniem na sfinansowanie

części nakładów na halę produkcyjną

przeznaczoną dla produkcji drzwi.

Kwota kredytu inwestycyjnego wynosi

3.500.000 zł. Kredyt został udzielony

na okres do 7.12.2024 roku. .

Prowizja przygotowawcza Kredytobiorcy

wynosi 0,5%. Spłata kredytu

nastąpi w 180 ratach miesięcznych

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

2008 r.

W III kwartale 2009 r. przychody ze

sprzedaży stolarki otworowej wraz

montażem wyniosły 15.728 tys. zł, co

zapewniło blisko 75% przychodów

ogółem, podczas gdy przychody z

działalności budowlanej w tym samym

okresie wyniosły 5.297 tys. zł, co

stanowi około 25% w przychodach ze

sprzedaży ogółem.

Po trzech kwartałach 2009 r. Zysk z

działalności operacyjnej powiększony

o amortyzację wyniósł 5.909 tys. zł i

był o 42% wyższy od analogicznej

wielkości w roku ubiegłym.

Zysk netto w okresie I-III kw. 2009

wyniósł 4.275 tys. zł co oznacza

wzrost o 32,23% w stosunku do zysku

netto wykazanego w okresie I-III kw.

2008 r.

Podczas pierwszej publicznej emisji

akcji Spółka zaprezentowała w Prospekcie

Emisyjnym strategię rozwoju

począwszy od 31.12.2009 roku.

Kredyt obrotowy został udzielony z

przeznaczeniem na finansowanie

bieżącej działalności. Kwota kredytu

obrotowego wynosi 1.500.000 złotych.

Kredyt został udzielony na okres

od 08.12.2009 r. do 07.12.2012 r.

Oprocentowanie kredytów zostało

ustalone w oparciu o zmienną stopę

referencyjną WIBOR 3M powiększoną

o marżę Kredytodawcy w wysokości

2,0 p.p. w skali roku.

Umowa znacząca zawarta z VIRKE

Sp. z o.o.

W dniu 01.12.2009 r. Zarząd zawarł

umowę znaczącą z VIRKE Sp. z o.o. z

Kapitał

własny

w obszarze stolarki otworowej. Dotychczasowe

wyniki finansowe potwierdzają

założenia przyjętej strategii

oraz prognozę przychodów i zysku

netto na 2009 r. (przychody 70 mln zł,

zysk netto 6,8 mln zł). Akcjonariusze

Spółki zgodnie uznali, że kolejnym

etapem rozwoju będzie uruchomienie

produkcji drzwi wewnętrznych i

podczas listopadowego Nadzwyczajnego

Zgromadzenia Akcjonariuszy,

podjęli uchwałę o emisji do 5 mln

akcji serii E z wyłączeniem prawa

poboru, z preferencją dla dotychczasowych

akcjonariuszy Spółki. Wyłączenie

prawa poboru miało na celu

rozszerzenie bazy akcjonariuszy

instytucjonalnych oraz zwiększenie

free floatu akcji. Spółka złożyła prospekt

w Komisji Nadzoru Finansowego.

Wstępnie planowany termin

oferty, po procesie prospektowym w

Urzędzie Komisji, to I kwartał 2010 r.

siedzibą w Poznaniu. Przedmiotem

umowy jest wykonanie przez POZBUD

T&R S.A. budowy budynków mieszkalnych

numer 4 i 5 na działkach 6/11 i

6/12 znajdujących się w Poznaniu

przy ul. Mogileńskiej. Wartość przedmiotu

umowy wynosi 4.912.000

złotych netto .

Informacja o przekroczeniu progu

5% w głosach

W dniu 12.11.2009 r. do Spółki wpłynęło

zawiadomienie od SKARBIEC TFI

S.A. z siedzibą w Warszawie o przekroczeniu

progu 5% w głosach ogółem

w Spółce.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://inwestorzy.pozbud.pl/index.php?option=com_content&view=category&layout=blog&id=20&Itemid=79

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

Pozbud POZ Materiały budowlane 4,79 zł 15,54 2,22 88 mln 39,7 mln

Budvar Centrum BDV Przem. mat. budowlanych 2,80 zł - 0,64 27,7 mln 43,3 mln

Trion TIN Przem. mat. budowlanych 0,93 zł 12,00 0,41 42,7 mln 105 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2004 8 188 113 125 40 193 2 875 0,49% 1,39% 20,73%

2005 11 601 709 161 451 1 484 5 323 3,89% 8,47% 30,39%

2006 17 785 1 625 188 1 070 9 757 13 035 6,02% 8,21% 10,97%

2007 26 442 3 453 648 2 836 18 093 23 805 10,73% 11,91% 15,67%

2008 43 821 5 964 942 4 624 35 416 52 691 10,55% 8,78% 13,06%

2009P 70 400 - - 6 800 - - 9,66% - -

HY 2006 5 488 618 85 473 1 957 5 476 8,62% 8,64% 24,17%

HY 2007 8 844 993 302 777 10 533 14 664 8,79% 5,30% 7,38%

HY 2008 14 372 2 874 432 2 301 20 394 32 560 16,01% 7,07% 11,28%

HY 2009 20 414 3 548 593 2 821 38 237 59 770 13,82% 4,72% 7,38%

6,00

5,00

4,00

3,00

2,00

1,00

0,00

Ostatni kurs

4,79 zł

Max/Min (12M) [zł] 4,95 / 1,36

Odniesienia debiutu [zł] 2,40

Profil spółki

Pozbud jest jednym z największych producentów stolarki

otworowej z drewna i PCV na terenie Wielkopolski. Wysoki

poziom technologiczny oraz nowoczesny park maszynowy

pozwalają wykonać doskonałej jakości drzwi i okna praktycznie

o dowolnym kształcie. Spółka posiada salon sprzedaży oraz

sieć dealerów na terenie całej Polski, produkty są również

eksportowane na rynek europejski i do USA. W ofercie znajdują

się m.in.: okna drewniane Softline, okna drewniane z okiennicami,

okna drewniano-aluminiowe NORDIC, okna drewniano

-aluminiowe Eko line, okna drewniano-aluminiowe Gemini,

okna z PCV Basic-Design i okna z PCV Brilliant-Design, drzwi

tarasowe, żaluzje do okien ScreenLineR, bramy garażowe,

drzwi zewnętrzne, parapety aluminiowe, okapniki, etc.

Animator emitenta

Doradca finansowy

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

DM BZ WBK

INVESTcon GROUP SA

POZ

Liczba akcji 18 377 845

Kapitalizacja

88 029 877,55 zł

Free float [%] 35,62%

Średni wolumen (3M) 16 666

Data debiutu 2008-06-11

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

POZ 1,50 12,89 15,54 2,22

POZ 2009P 1,25 - 12,95 -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut

09

mar

09

1M 3M 6M IPO

POZ 10,37% 29,46% 88,58% 99,58%

WIG -1,05% 7,68% 23,64% -9,87%

Względna 11,41% 21,78% 64,94% 109,45%

Źródło: obliczenia własne

kwi

09

POZ

maj cze lip sie

09 09 09 09

WIG

wrz paź lis gru

09 09 09 09

45000

40000

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

Akcjonariat % akcji % głosów

Andrzejak Roman 21,55% 24,44%

Andrzejak Tadeusz 21,05% 26,11%

Andrzejak Ewelina 7,91% 6,52%

Andrzejak Magdalena 7,71% 8,44%

Skarbiec TFI SA 6,16% 5,08%

Q3 2008 12 095 1 243 167 932 33 990 46 390 7,71% 2,01% 2,74%

Q3 2009 21 025 1 435 334 1 454 39 690 58 439 6,92% 2,49% 3,66%

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

Prima Moda

www.primamoda.com.pl

Handel detaliczny

11 grudnia 2009

Komentarz

Dzięki szeroko zakrojonej akcji

promocyjnej i monitoringowi

działalności sieci salonów, Spółce

udało się w trzecim kwartale

wypracować przychody ze sprzedaży

na poziomie 12 413 tys. zł, co

oznacza wzrost o prawie 50% w

stosunku do III. kw. 2008 r.

W efekcie sprzedaż narastająco za

trzy kwartały wyniosła 29 631 tys.

zł, czyli o ponad 45% więcej niż w

analogicznym okresie ubiegłego

roku (20 391 tys. zł). W minionym

kwartale otworzono jeden nowy

salon oraz dokonano liftingu

trzech już istniejących, położonych

w ważnych lokalizacjach w Krakowie

i we Wrocławiu. Obecnie sieć

sprzedaży liczy 36 sklepów.

W ślad za rosnącym wolumenem

sprzedaży nie poszły niestety

kategorie wynikowe. W III kw.

Aktualności

Zawiadomienie o przekroczeniu

progu w głosach

W dniu 30.09.2009 r. Zarząd otrzymał

zawiadomienie z Inwest Consulting

S.A. z siedzibą w Poznaniu

ul.Krasińskiego 16, o przekroczeniu

5% udziału w liczbie głosów

ogółem w spółce PRIMA MODA

S.A. Nabycie akcji nastąpiło w

wyniku połaczenia ze spółka Inwest

Connect S.A. poprzez przejęcie

tej spółki. Inwest Consulting

S.A posiada bezpośrednio 260.363

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

Spółka wykazała stratę netto w

wysokości -626 tys. zł, co oznacza

poprawę w stosunku do III. kw.

2008 r. zakończonego stratą w

wys. -759 tys. zł, jednak nie udało

się nawet częściowo odrobić

straty z pierwszego półrocza,

czego skutkiem jest wynik netto

narastająco za trzy kwartały w

wysokości -3 111 tys. zł

(analogiczny okres roku poprzedniego

został zamknięty stratą -733

tys. zł). Niska marża uzyskiwana

przez Spółkę jest spowodowana

głównie niekorzystnym kształtowaniem

się kursu Euro oraz dłuższym

niż zwykle okresem letnim.

Słaby złoty wpłynął negatywnie na

poziom płaconych przez Spółkę

czynszów i opłat najmu oraz na

wzrost cen ustalanych w kontraktach

z dostawcami. Natomiast

akcji Prima Moda S.A, uprawniających

do 260.363 głosów na WZA.

Akcje te stanowią 8,14% w kapitale

zakładowym Prima Moda S.A i

5,42% w ogólnej liczbie głosów.

Podmioty zależne Inwest Consulting

S.A nie posiadają akcji spółki.

Przed połączeniem Inwest Consulting

S.A posiadał bezpośrednio

239.990 akcji, uprawniających do

230.990 głosów, co stanowiło

7,5% w kapitale oraz 4,99 % w

ogólnej liczbie głosów w spółce

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.primamoda.com.pl/index.php?page=raporty-biezace

Spółki porównywalne

Kapitał

własny

ciepły wrzesień wymusił na Spółce

przesunięcie na dalszy termin

sprzedaży obuwia z nowej kolekcji,

zamiast sprzedawać relatywnie

droższy asortyment z sezonu

jesiennego i zimowego, w salonach

dominowała sprzedaż końcówek

kolekcji wiosna/lato w obniżonych

cenach.

Prognoza na 2009 rok została już

wypełniona w zakresie wypracowanych

przychodów ze sprzedaży

(27,5 mln zł), natomiast zmniejszenie

straty do poziomu -1,5 mln zł

wymaga osiągnięcia w czwartym

kwartale 2 mln zysku netto. Zarząd

nie rewidował prognozy w

tym zakresie, wszystko zależy

zatem od ostatniego kwartału,

kluczowego z punktu widzenia

Spółki.

Prima Moda S.A.

Wybór podmiotu uprawnionego

do badania sprawozdań finansowych

W dniu 05.06.2009 r. Zarząd Spółki

otrzymał informację, że Rada

Nadzorcza Prima Moda S.A. w

dniu 04.06.2009 roku dokonała

wyboru podmiotu uprawnionego

do dokonania półrocznego przeglądu

oraz zbadania sprawozdania

finansowego za 2009. Wybrano

PKF Audyt Sp. z o.o.

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

Prima Moda PMA Handel detaliczny 4,18 zł - 1,18 13,4 mln 11,3 mln

Gino Rossi GRI Handel detaliczny 2,36 zł - 0,71 32,1 mln 45,2 mln

NG2 CCC Handel detaliczny 49,50 zł 25,70 6,27 1,9 mld 303 mln

Wojas WOJ Handel detaliczny 3,93 zł - 1,26 49,8 mln 39,5 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2004 10 976 720 148 456 1 489 4 825 4,15% 9,45% 30,62%

2005 16 764 1 102 219 788 2 277 6 029 4,70% 13,07% 34,61%

2006 19 242 1 413 302 1 082 2 749 8 081 5,62% 13,39% 39,36%

2007 29 793 1 708 464 1 805 17 662 26 537 6,06% 6,80% 10,22%

2008 27 371 -1 851 883 -2 570 14 452 24 662 -9,39% -10,42% -17,78%

2009P 27 500 -1 500 - - - - - - -

6,00

5,00

4,00

3,00

2,00

1,00

0,00

Ostatni kurs

4,18 zł

Max/Min (12M) [zł] 5,34 / 1,20

Odniesienia debiutu [zł] 12,00

Profil spółki

PRIMA MODA S.A. zajmuje się przede wszystkim sprzedażą

detaliczną obuwia klasy wyższej i średniej oraz wyrobów

skórzanych. Spółka posiada w swojej ofercie obuwie damskie,

męskie, torebki, środki konserwacji do obuwia, galanterię

skórzaną pozycjonowaną w grupie produktów medio-fine. W

całej sprzedaży spółki 90% stanowi obuwie oferowane pod

własną marką Prima Moda. Pozostałe 10% uzupełniają takie

marki jak: Rocco Barocco, Pollini, Cerutti i Luciano Padovan.

Firma posiada obecnie 17 salonów firmowych pod marką

PRIMA MODA w prestiżowych lokalizacjach w centrach handlowych

w największych miastach w Polsce. Działalość spółki

w zakresie handlu obuwiem sięga początku lat 90-tych.

Animator emitenta -

Doradca finansowy

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

INVESTcon GROUP SA

PMA

Liczba akcji 3 200 000

Kapitalizacja

13 376 000,00 zł

Free float [%] 35,00%

Średni wolumen (3M) 10,51

Data debiutu 2007-11-20

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

PMA 0,37 - - 1,18

PMA 2009P 0,49 - - -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut

09

mar

09

1M 3M 6M IPO

PMA -1,42% 22,22% 27,44% -65,17%

WIG -1,05% 7,68% 23,64% -28,97%

Względna -0,37% 14,54% 3,80% -36,20%

Źródło: obliczenia własne

kwi

09

maj cze lip sie

09 09 09 09

PMA

wrz paź lis gru

09 09 09 09

WIG

45000

40000

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

Akcjonariat % akcji % głosów

Plesiak Dariusz (wraz z Ŝoną) 56,87% 71,25%

INVESTcon GROUP SA 8,13% 5,42%

HY 2007 11 118 461 - 305 2 705 11 451 2,74% 2,66% 11,28%

HY 2008 12 079 -451 371 26 17 047 25 803 0,22% 0,10% 0,15%

HY 2009 17 218 -2 090 663 -2 485 11 966 29 342 -14,43% -8,47% -20,77%

Q3 2008 8 311 -641 242 -759 16 289 26 811 -9,13% -2,83% -4,66%

Q3 2009 12 413 -1 069 359 -626 11 340 39 287 -5,04% -1,59% -5,52%

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

Ruch Chorzów

www.ruchchorzow.com.pl

Wypoczynek

11 grudnia 2009

Komentarz

W ślad za sportowymi sukcesami

Ruchu Chorzów podążają również

wyniki finansowe Spółki. W trzecim

kwartale przychody wynosiły

4 709 tys. zł (wzrost o 15% w

stosunku do III kw. 2008 r.), a

towarzyszący im zysk netto był

równy 1 016 tys. zł (w III kw. 2008

r. Spółka poniosła stratę równą -

46 tys. zł). Warto zaznaczyć, że

rosnącym przychodom nie towarzyszył

wzrost kosztów działalności

operacyjnej Spółki. Udany kwartał

sprawił, że na koniec trzech kwartałów

2009 roku Ruch Chorzów

wypracował przychody ze sprzedaży

na poziomie 9 611 tys. zł oraz

Aktualności

Decyzja ZUS

Zarząd Spółki otrzymał decyzję

ZUS Oddział w Chorzowie, ustalającą

istnienie zobowiązania z

tytułu składek na ubezpieczenie

społeczne, zdrowotne i inne w

kwocie łącznej 3,1 mln zł. Zobowiązania

te są zobowiązaniami

Stowarzyszenia KS Ruch Chorzów,

jednakże ZUS uznał następstwo

prawne spółki Ruch Chorzów S.A.

Decyzja jest nieprawomocna i

Spółka złoży od niej odwołanie, w

opinii Spółki nie istnieje następstwo

prawne będące podstawą

wydania decyzji.

Stowarzyszenie KS Ruch Chorzów

nadal istnieje (obecnie jest w

likwidacji), a przedmiotowe zobowiązania

obciążają wyłącznie to

Stowarzyszenie, gdyż powstały w

trakcie i na skutek jego funkcjonowania,

gdy Spółka Ruch Chorzów

SA jeszcze nie istniała.

Zawarcie umowy ze sponsorem

W dniu 30. października 2009 r.

Zarząd podpisał umowę z nowym

sponsorem - firmą TAURON Polska

Energia SA. Przedmiotem umowy

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

sponsorskiej jest współpraca w

zakresie sponsoringu klubu piłkarskiego

Ruch Chorzów SA. Umowa

została zawarta do grudnia 2009.

W przypadku pozytywnej oceny

tegorocznej współpracy intencją

obu stron będzie przedłużenie

współpracy w następnym roku.

GRUPA TAURON jest drugim pod

względem wielkości producentem

energii elektrycznej w Polsce oraz

liderem sprzedaży. Grupa Tauron

obejmuje swoim działaniem 17

proc. powierzchni kraju, zatrudnia

ok. 28 tys. osób i jest jednym z

największych podmiotów gospodarczych

w Polsce, dysponującym

kapitałem ponad 13,9 mld zł.

Zawarcie umowy pożyczki

Zarząd Spółki informuje, że w dniu

30.10.2009 r. podpisał umowę

pożyczki, na podstawie której

Ruch Chorzów SA otrzymał pożyczkę

w kwocie 500.000 PLN.

Umowa została zawarta do 31-

.01.2010 r. Warunki pożyczki nie

odbiegają od warunków rynkowych.

Informacja o zmianie w zakresie

Kapitał

własny

stratę netto w wysokości -63 tys.

zł, podczas gdy w analogicznym

okresie ubiegłego roku przychody

ze sprzedaży były równe 7 777 tys.

zł, a towarzysząca im strata netto

sięgała -2 258 tys. zł. Dodatni

wynik kwartału pozwolił również

zmniejszyć ujemną wartość kapitałów

własnych (z -4,5 mln zł do -

3,5 mln zł), jednak jest to dopiero

pierwszy krok na drodze do poprawy

kondycji finansowej Spółki

(przed rokiem wartość kapitałów

własnych była równa ok. -2,5 mln

zł).

Do dalszej poprawy wyników z

pewnością przyczyniłoby się utrzymanie

wysokiego miejsca w tabeli

Ekstraklasy, dzięki któremu Spółka

otrzymuje nie tylko większe wpływy

ze sprzedaży praw medialnych,

ale również rośnie zainteresowanie

kibiców oraz bezpośrednia

sprzedaż biletów na mecze drużyny

oraz pamiątek związanych z

klubem. Jeżeli wyniki trzeciego

kwartału uda się powtórzyć, prognozy

finansowe ogłoszone przez

Zarząd powinny zostać wypełnione.

Z drugiej strony wciąż brakuje

sponsora tytularnego Ekstraklasy,

a umowa Ruchu Chorzów ze sponsorem

strategicznym wygasa wraz

z końcem bieżącego roku.

znacznych pakietów akcji

W dniu 23.10.2009r. Ruch Chorzów

SA otrzymał od Pana Mariusza

Klimka, Członka Rady Nadzorczej,

zawiadomienie, iż w wyniku

podpisania w dniu 8 października

2009r. umowy zbycia akcji Ruch

Chorzów SA zszedł poniżej progu

5% w kapitale zakładowym i głosach

ogółem Spółki. Tego samego

dnia Ruch Chorzów SA otrzymał

zawiadomienie od Varexpol Sp. z

o.o. z siedzibą w Warszawie, iż w

wyniku nabycia akcji Emitenta

Spółka przekroczyła próg 33 1/3 %

w głosach ogółem i kapitale zakładowym

Spółki. Przed transakcją

Varexpol Sp. z o.o. nie posiadał

żadnych akcji Ruch Chorzów SA.

Po transakcji kupna posiada

3.703.500 sztuk akcji imiennych

oraz 958.428 sztuk akcji na okaziciela

"RUCH" Chorzów S.A, co

stanowiło 46% w głosach ogółem i

kapitale zakładowym.

Transakcje zostały dokonane poza

obrotem giełdowym.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=RCW

Aktywa ROS ROA ROE

2006 2 014 -2 068 257 -2 196 -1 512 4 891 -109,04% -44,90% -

2007 5 902 -289 142 72 -5 047 2 611 1,22% 2,76% -

2008 9 649 -4 417 842 -4 688 -3 448 3 783 -48,59% -123,92% -

2009P - 733 - 660 - - - - -

2010P - 1 926 - 1 560 - - - - -

2011P - 2 453 - 1 668 - - - - -

2012P - 2 035 - 1 740 - - - - -

HY 2008 3 679 -966 308 -2 212 -2 547 3 458 -60,13% -63,97% -

2,00

1,80

1,60

1,40

1,20

1,00

0,80

0,60

0,40

0,20

0,00

Ostatni kurs

1,71 zł

Max/Min (12M) [zł] 1,88 / 0,50

Odniesienia debiutu [zł] 1,70

Profil spółki

Historia Spółki sięga 1920 roku, kiedy założono legendarny

klub piłkarski Ruch Chorzów. Obecnie Spółka prowadzi i zarządza

klubem należącym do polskiej ekstraklasy. Działalność

spółki opiera się na organizowaniu rozgrywek ekstraklasy,

sprzedaży praw do transmisji telewizyjnych, sprzedaży biletów,

karnetów i identyfikatorów oraz sprzedaży powierzchni

reklamowych na stadionach. Spółka uzyskuje również przychody

z wpłat przekazywanych przez Sponsora Tytularnego Ekstraklasy

oraz sprzedaży praw do zawodników. Plany inwestycyjne

spółki zakładają m.in. rozwój ostatniej wymienionej

formy działalności poprzez szkolenia i transfery piłkarzy.

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

BDM SA

INVESTcon GROUP

RCW

Liczba akcji 10 084 016

Kapitalizacja

17 243 667,36 zł

Free float [%] 28,35%

Średni wolumen (3M) 2 982

Data debiutu 2008-12-04

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

RCW 1,50 - - -

RCW 2009P - 23,52 26,13 -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut mar

09 09

1M 3M 6M IPO

RCW -5,00% 15,54% 62,86% 0,59%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% 19,74%

Względna -4,96% 10,73% 39,13% -19,15%

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

RCW

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Varexpol sp. z o.o. 46,23% 46,23%

Smagorowicz Dariusz 14,52% 14,52%

Podbioł Edward 9,91% 9,91%

Paterman Janusz 0,99% 0,99%

60

50

40

30

20

10

0

HY 2009 4 902 -2 166 528 -1 080 -4 528 2 991 -22,03% -36,11% -

Q3 2008 4 099 -44 210 -46 -2 593 5 102 -1,12% -0,90% -

Q3 2009 4 709 1 147 199 1 016 -3 511 4 500 21,58% 22,58% -

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

T2 Investment

www.t2investment.pl

Nieruchomości

11 grudnia 2009

Komentarz

Wynik trzeciego kwartału ukształtowany

został przede wszystkim

przez sprzedaż nieruchomości

wchodzącej w skład portfela

Spółki T2Investment położonej w

Sulechowie. Z 3 205 tys. zł przychodów

ze sprzedaży, aż 94%

(3 020 tys. zł) to przychody wygenerowane

dzięki wymienionej

transakcji. Pozostałe 6% (185 tys.

Aktualności

Zawiązanie spółki

W dniu 13 listopada 2009 zawiązana

została spółka akcyjna pod

firmą LMB CAPITAL S.A. z kapitałem

zakładowym 1.000.000 PLN.

Emitent jest założycielem tej

spółki i objął w niej akcje dające

50% udział w kapitale i w głosach

na WZA. LMB CAPITAL S.A. będzie

firmą inwestycyjną o charakterze

funduszu wyspecjalizowanego w

dokonywaniu inwestycji w wykupy

przedsiębiorstw (buyouts). W

obszarze zainteresowania LMB

CAPITAL S.A. będą leżały w szczególności

transakcje realizowane z

wykorzystaniem finansowania

dłużnego, czyli wykupy lewarowane

(LBO - Leveraged Buy Outs)

i przejęcia dokonywane wspólnie

z menedżerami, czyli wykupy

menedżerskie (MBO - Management

Buy Outs). Środki na inwestycje

zostaną pozyskane w drodze

podwyższeń kapitału zakładowego.

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

zł) to przychody z najmu powierzchni

biurowo-magazynowych,

które cechują się dużą

stabilnością (w III kw. 2008 r.

wynosiły one 188 tys. zł). Efektem

sprzedaży nieruchomości w Sulechowie

jest również wynik netto

spółki w wysokości 635 tys. zł (w

III kw. 2008 r. strata netto -179

tys. zł).

Z uwagi na fakt, że była to dopiero

pierwsza transakcja sprzedaży

w tym roku – przychody ze sprzedaży

narastająco za trzy kwartały

Znaczne pakiety akcji

Dnia 01.10.2009 r. Zarząd otrzymał

zawiadomienie od Inwest

Consulting S.A. o przekroczeniu

bezpośrednio przez ten podmiot

progu 20% udziału w liczbie głosów

ogółem. Nabycie akcji nastąpiło

w wyniku połączenia Inwest

Consulting S.A. ze spółką Inwest

Connect S.A. Inwest Consulting

S.A. posiada bezpośrednio

1.332.590 akcji Emitenta, uprawniających

do 1.332.590 głosów na

walnym zgromadzeniu T2

INVESTMENT S.A. (21,67% udział

w kapitale zakładowym i w ogólnej

liczbie głosów na WZA Spółki).

Przed połączeniem Inwest Consulting

S.A. posiadał bezpośrednio

1.209.590 akcji Emitenta,

uprawniających do 1.209.590

głosów na WZA. (19,67% udział w

kapitale zakładowym i w głosach),

natomiast bezpośrednio i

pośrednio, poprzez spółkę zależną

Inwest Connect S.A. posiadał

Kapitał

własny

wynoszą 3 582 tys. zł, natomiast

zysk netto 89 tys. zł, przy czym

Spółka poniosła stratę na poziomie

działalności operacyjnej w

wysokości -195 tys. zł. W analogicznym

okresie ubiegłego roku

przychody ze sprzedaży były

równe 19 572 tys. zł i towarzyszył

im zysk netto w wysokości 3 201

tys. zł (zysk z działalności operacyjnej

wynosił 3 701 tys. zł).

liczbę akcji jak wskazano w akapicie

powyżej.

Zawarcie znaczącej umowy -

sprzedaż nieruchomości

W dniu 21 sierpnia zawarto umowę

sprzedaży prawa użytkowania

wieczystego gruntu położonego

w Sulechowie (województwo

lubuskie) i prawa własności budynków

znajdujących się na tym

gruncie. Cena sprzedaży nieruchomości

wyniosła 3.020.000 zł.

Stroną kupująca były dwie osoby

fizyczne. Cena nabycia powyższej

n i e r uc h om o ś c i w y no s ił a

1.850.000 zł. Nieruchomość została

nabyta przez Spółkę w styczniu

2008 r. Sprzedaż przedmiotowej

nieruchomości oznacza zakończenie

przez Spółkę kolejnego

projektu prowadzonego w ramach

działalności redeweloperskiej,

stanowiącej jeden z obszarów

strategii działania T2 Investment.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=T2I

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

T2 Investment T2I Nieruchomości 3,99 zł - 1,12 24,5 mln 21,9 mln

Platinum Properties Group PPG Nieruchomości 0,74 zł - 5,02 149 mln 29,7 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2005 827 0 351 -137 3 936 4 513 -16,57% -3,04% -3,48%

2006 938 217 424 -242 3 422 3 892 -25,80% -6,22% -7,07%

2007 (1) 619 18 821 232 15 430 19 035 25 326 2492,73% 60,93% 81,06%

2008 19 763 3 037 - 2 745 21 780 22 521 13,89% 12,19% 12,60%

HY 2006 449 -1 169 -4 3 932 4 532 -0,89% -0,09% -0,10%

HY 2007 364 20 677 85 16 710 20 132 24 881 4590,66% 67,16% 83,00%

HY 2008 19 384 4 056 - 3 381 22 416 23 295 17,44% 14,51% 15,08%

HY 2009 377 -674 - -546 21 234 21 973 -144,83% -2,48% -2,57%

7,00

6,00

5,00

4,00

3,00

2,00

1,00

0,00

Ostatni kurs

3,99 zł

Max/Min (12M) [zł] 6,45 / 3,19

Odniesienia debiutu [zł] 13,99

Profil spółki

Spółka prowadzi działalność w zakresie wynajmu i adaptacji

powierzchni magazynowo-biurowych oraz działalność redeweloperską.

Docelowym klientem Spółki w segmencie wynajmu

powierzchni o charakterze biurowo-magazynowym są małe i

średnie przedsiębiorstwa, do których potrzeb dostosowana

jest oferta produktowa. Spółka w ramach przyjętego modelu

biznesowego prowadzi również działalność redeweloperską,

czyli inwestycje mające na celu nabycie nieruchomości, podwyższenie

jej wartości poprzez zmianę dotychczasowej koncepcji

wykorzystania, a następnie zbycie tej nieruchomości.

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

DM BOŚ

Celichowski Szyndler Więckowska

T2I

Liczba akcji 6 150 000

Kapitalizacja

24 538 500,00 zł

Free float [%] 22,27%

Średni wolumen (3M) 1 096

Data debiutu 2007-11-16

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

T2I 6,50 - - 1,12

T2I 2009P - - - -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut mar

09 09

1M 3M 6M IPO

T2I -14,93% -20,20% 4,45% -71,48%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% -41,84%

Względna -14,88% -25,01% -19,28% -29,64%

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

T2I

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Tyliński Tomasz 32,06% 32,06%

INVESTcon GROUP SA 21,66% 21,66%

Schmidt-Tylińska Beata 14,63% 14,63%

Blumerang SA 9,38% 9,38%

60

50

40

30

20

10

0

Q3 2008 188 -354 73 -179 22 237 - -95,21% - -0,80%

Q3 2009 3 205 478 104 635 21 869 - 19,81% - 2,90%

1 - spółka w 2007 roku zmieniła formę prawną – dane stanowią sumę wyników dla spółki z o.o. oraz S.A.

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

Telestrada

www.telestrada.pl

Telekomunikacja

11 grudnia 2009

Komentarz

Aktualności

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

W trzecim kwartale Spółce udało

się wypracować przychody ze

sprzedaży równe 4 216 tys. zł

(porównywalne do uzyskiwanych

w poprzednich kwartałach bieżącego

roku) oraz zysk netto w

wysokości 604 tys. zł (wyższy niż

za całe pierwsze półrocze). W

stosunku do wielkości z III. kw.

2008 r. oznacza to poprawę o 8%

w przypadku przychodów i 14%

dla zysku netto. Warto jednak

zwrócić uwagę, że zysk na poziomie

działalności operacyjnej

wzrósł ponad dwukrotnie (z 299

do 681 tys. zł), sugeruje to poprawę

rentowności podstawowej

działalności całej grupy kapitałowej.

Dane w ujęciu narastająco potwierdzają

tę pozytywną tendencję

- za trzy kwartały 2009 roku

Grupa Kapitałowa Telestrada

wypracowała przychody ze sprzedaży

na poziomie 13,5 mln zł, co

oznacza wzrost o prawie 50% w

stosunku do analogicznego okresu

2008 r., równie znacząco, bo aż

o 61%, poprawiony został zysk z

działalności operacyjnej, który w

omawianym okresie wyniósł

1 270 tys. zł (I-III kw. 2008 r. 790

Rejestracja przez Sąd podwyższenia

kapitału zakładowego

Zarząd Telestrada S.A. informuje,

że w dniu 26. października 2009

r., otrzymał postanowienie Sądu

Rejonowego dla m.st. Warszawy

w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy

Krajowego Rejestru Sądowego

z dnia 14 października 2009

r., na mocy którego w Krajowym

Rejestrze Sądowym w dniu 14

października 2009 r. został dokonany

wpis podwyższenia kapitału

zakładowego Spółki z kwoty 1 220

947.50 zł do kwoty 1 270 947.50

zł, w wyniku zarejestrowania akcji

serii E w liczbie 100 000 o wartości

nominalnej 0,50 gr za sztukę.

Wprowadzenie nowych usług

przez spółkę zależną Multimo

W dniu 1 października 2009 spółka

zależna Multimo Sp. z o.o

rozpoczęła zgodnie z zapowiedziami

sprzedaż Internetu mobilnego

"Multimo Mobile". Spółka wdrożyła

unikalną na rynku możliwość

zawierania umów bezterminowych

zarówno na Internet mobilny

jak i stacjonarny w segmencie

klientów indywidualnych i biznesowych.

Jednocześnie Multimo

oferuje połączenie pakietowe

usług Multimo Mobile z laptopem.

Spółka nie osiąga z tego

tytułu w obecnej chwili znaczących

korzyści finansowych, ale

Zarząd prognozuje znaczący

wzrost przychodów dzięki wprowadzonym

ofertom.

Przekroczenie progu 5% ogólnej

liczby głosów

Spółka otrzymała zawiadomienie

Kapitał

własny

tys. zł). Natomiast progres dla

zysku netto równy jest 29%, w

bieżącym roku po trzech kwartałach

Spółka wykazała wynik netto

w wysokości 1 114 tys. zł, podczas

gdy w roku ubiegłym było to 886

tys. zł. Zarząd nie wypowiadał się

co do możliwości realizacji prognoz,

lecz obecnie, mimo tak

znaczącego wzrostu zysku i przychodów,

aby wypełnić prognozę

Spółka musiałaby w czwartym

kwartale podwoić wypracowany

dotychczas zysk netto przy przychodach

minimum 9 mln zł.

od spółki Inwest Consulting S.A. o

przekroczeniu progu 5 % w głosach

ogółem w spółce. Nabycie

nastąpiło w wyniku przejęcia

spółki Inwest Connect S.A. W jego

wyniku Inwest Consulting S.A

posiada 253.251 akcji Telestrada

S.A, uprawniających do 253.251

głosów na WZA (10,37% w kapitale

zakładowym i 9,14% w liczbie

głosów). Podmioty zależne Inwest

Consulting S.A nie posiadają akcji

spółki. Przed połączeniem Inwest

Consulting S.A posiadał bezpośrednio

1.700 akcji, uprawniających

do 1.700 (0,07 % w kapitale,

0,06 % ogólnej liczby głosów).

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=TLS

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

Telestrada TLS Telekomunikacja 4,54 zł 6,70 1,46 11,5 mln 7,57 mln

Marsoft MAR Telekomunikacja 1,30 zł - 2,35 7,06 mln 3 mln

Hyperion HYP Telekomunikacja 7,00 zł 18,20 1,47 86,1 mln 58,5 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2004 2 084 284 52 232 293 650 11,12% 35,68% 79,12%

2005 3 153 -46 42 -42 251 854 -1,32% -4,88% -16,61%

2006 3 428 223 17 181 934 1 408 5,29% 12,87% 19,40%

2007 (1) 3 683 158 37 217 1 204 7 323 5,88% 2,96% 18,00%

2008 7 912 550 118 1 657 7 069 8 376 20,94% 19,78% 23,44%

2009P 22 000 - - 2 600 - - 11,82% - -

7,00

6,00

5,00

4,00

3,00

2,00

1,00

0,00

Ostatni kurs

4,54 zł

Max/Min (12M) [zł] 6,19 / 2,96

Odniesienia debiutu [zł] 6,00

Profil spółki

Głównym obszarem działalności są usługi telekomunikacyjne.

Spółka działa jako wirtualny operator stacjonarny na rynku

klientów indywidualnych oraz biznesowych. Utrzymuje zrównoważony

portfel klientów w obu segmentach. Działalność

telekomunikacyjną można podzielić na: usługi głosowe na

łączach POTS, usługi głosowe na łączach ISDN, usługi głosowe

przez numer dostępu do sieci (prefix) oraz usługi dostępu do

Internetu. Spółka prowadzi także działalność w zakresie marketingu

oraz doradztwa finansowego. Ponadto we współpracy

z GTS Energis Sp. z o.o. Spółka świadczy usługę abonamentu

telefonicznego.

Animator rynku

DM BOŚ

Autoryzowany Doradca INVESTcon GROUP SA do XI 2008

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

TLS

Liczba akcji 2 441 895

Kapitalizacja

11 086 203,30 zł

Free float [%] 54,12%

Średni wolumen (3M) 1 393

Data debiutu 2007-11-15

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

TLS 0,92 11,00 6,70 1,46

TLS 2009P 0,50 - 4,26 -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut mar

09 09

1M 3M 6M IPO

TLS 3,46% -8,95% -3,82% -20,33%

NCIndex 2,12% 3,16% 27,09% -43,45%

Względna 1,34% -12,12% -30,91% 23,12%

Źródło: obliczenia własne

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

TLS

NCIndex

Akcjonariat % akcji % głosów

Lichota Jacek 35,92% 49,73%

INVESTcon GROUP SA 9,96% 7,81%

60

50

40

30

20

10

0

HY 2008 5 490 514 50 620 6 574 7 528 11,29% 8,24% 9,43%

HY 2009 9 304 590 219 543 7 230 9 023 5,84% 6,02% 7,51%

Q3 2008 3 913 299 27 529 6 298 - 13,52% - 8,40%

Q3 2009 4 216 681 108 604 7 571 - 14,33% - 7,98%

1 - okres od 11.05.2007 do 31.12.2007

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

Verbicom

www.verbicom.pl

Technologie

11 grudnia 2009

Komentarz

W trzecim kwartale bieżącego

roku Spółka wypracowała przychody

netto ze sprzedaży na

poziomie 3 300 tys. zł (spadek o

18,6% w stosunku do III kw. 2008

r.) i zysk netto w wysokości 115

tys. zł (w III kw. 2008 roku strata

netto -163 tys. zł). W efekcie

udało się przekroczyć skumulowaną

wartość przychodów za trzy

kwartały ubiegłego roku (8 856

tys. zł) o ponad 11% - do poziomu

9 884 tys. zł. Natomiast wynik

netto za okres I – III kw. 2009 r.

jest ujemny i wynosi -294 tys. zł

(wielkość porównywalna do roku

2008).

Aktualności

Wybrane dane finansowe

SprzedaŜ EBIT Amort. Zysk netto

Zarząd Spółki wskazuje, że na

obniżenie wielkości przychodów

ze sprzedaży (a tym samym kategorie

wynikowe) wpłynęły opóźnienia

w realizacji kontraktów

dot. instalacji słaboprądowych o

wartości ok. 200 tys. zł oraz ogólna

tendencja odkładania w czasie

procesów inwestycyjnych, podczas

gdy usługi Spółki świadczone

są głównie na ich końcowym

etapie. W sektorze teleinformatycznym

pojawiła się również

duża presja ze strony firm konkurencyjnych,

które oferując niskie

ceny liczą na zwiększenie liczby

pozyskiwanych zleceń. Zarząd

Podpisanie istotnej umowy na

najem systemu teleinformatycznego

Zarząd spółki Verbicom S.A. informuje,

iż w dniu 16.11.2009r.

podpisał umowę najmu sprzętu

telekomunikacyjnego ze spółką

DELFO POLSKA S.A. z siedzibą w

Tychach. Przedmiotem umowy

jest najem systemu teleinformatycznego

HiPath 3800 wraz urządzeniami

sieciowymi CISCO przez

okres pięciu lat. Łączna wartość

umowy wynosi 654.000,-zł netto.

Umowa z VOLKSWAGEN Poznań

Zarząd spółki Verbicom S.A informuje,

iż w dniu 07.10.2009r.

otrzymał ze spółki VOLKSWAGEN

POZNAŃ sp. z o.o. z siedzibą w

Poznaniu podpisaną umowę na

obsługę systemów telekomunikacyjnych.

Przedmiotem umowy jest

kompleksowa obsługa systemu

teleinformatycznego HiPath 4000

wraz z infrastrukturą teletechniczną.

Realizując tę umowę

VERBICOM S.A. będzie m.in. gwarantował

utrzymanie w ruchu

Kapitał

własny

Grupy Kapitałowej Verbicom

podkreśla jednak, że nie podpisuje

kontraktów charakteryzujących

się niezadowalającym poziomem

marży.

Podobnie jak przed rokiem, po

trzech kwartałach Spółka dysponuje

środkami pieniężnymi w

wysokości ok. 1 600 tys. zł, znacząco

spadł natomiast poziom

należności krótkoterminowych (z

3 030 tys. zł do 1 787 tys. zł) oraz

zobowiązań krótkoterminowych

(z 2 890 tys. zł do 1 482 tys. zł), co

prawdopodobnie jest związane ze

zmniejszeniem wolumenu sprzedaży.

systemu telekomunikacyjnego

VOLKSWAGEN POZNAŃ z określonymi

czasami reakcji, przy jednoczesnym

zapewnieniu świadczenia

usługi Hotline dla zakładów

VOLKSWAGEN. Umowa jest zawarta

na czas nieokreślony i zastępuje

zamówienie, o którym

Emitent informował w raporcie

bieżącym nr 23/2008. Roczna

wartość umowy przekracza kwotę

300.000 zł netto. Podpisana umowa

oraz umowa wymieniona

powyżej są elementem realizacji

strategii rozwoju Emitenta opisanej

w Dokumencie Informacyjnym

polegającej na rozwoju usług

Manage Service dla klientów

biznesowych.

Istotne zamówienie od Vegacom

Zarząd Verbicom S.A. informuje,

iż w dniu wczorajszym otrzymał

znaczące zamówienie od Vegacom

spółka jawna z siedzibą w

Rzeszowie, będącej partnerem

Versim sp. z o.o. Przedmiotem

zamówienia, o wartości przekraczającej

100.000,-euro netto, jest

dostawa systemu HiPath 4000

oraz aplikacji Call Center produkowanej

przez spółkę Grupy Kapitałowej

VERBICOM - SimTel S.A.

System powyżej opisany zostanie

dostarczony do nowobudowanej

siedziby firmy Asseco Poland S.A.

w Rzeszowie. Termin realizacji

zamówienia - IV kwartał 2009r.

Źródło: Raporty bieżące Spółki

Więcej informacji ze spółki: http://www.newconnect.pl/?page=raporty_spolek_EBI&login=&ncebr_type=&ncc_index=VRB

Spółki porównywalne

Nazwa Ticker Sektor Kurs P/E P/BV Kapitalizacja

Wartość

księgowa

Verbicom VRB Technologie 0,81 zł 30,94 1,87 7,04 mln 3,76 mln

Eurotel ETL Handel detaliczny 13,94 zł 9,30 1,77 54,5 mln 30,7 mln

Tell TEL Handel detaliczny 10,60 zł 9,10 1,26 67 mln 53,3 mln

Microtech International MIC Technologie 3,40 zł 7,28 2,12 8,67 mln 4,09 mln

Aktywa ROS ROA ROE

2006 7 110 120 123 100 1 248 2 597 1,41% 3,85% 8,01%

2007 10 672 868 187 653 1 704 2 980 6,11% 21,90% 38,31%

2008 15 088 398 521 235 4 053 8 242 1,56% 2,85% 5,80%

HY 2007 4 649 306 91 224 1 332 2 647 4,82% 8,46% 16,82%

HY 2008 4 804 -120 182 -123 3 683 8 164 -2,56% -1,51% -3,34%

HY 2009 6 584 -388 312 -409 3 644 5 948 -6,21% -6,88% -11,22%

Q3 2008 4 052 -121 161 -164 3 531 - -4,04% - -4,63%

Q3 2009 3 300 144 151 115 3 759 - 3,48% - 3,06%

1,40

1,20

1,00

0,80

0,60

0,40

0,20

0,00

Ostatni kurs

0,81 zł

Max/Min (12M) [zł] 1,32 / 0,50

Odniesienia debiutu [zł] 1,50

Profil spółki

Verbicom S.A. jest przedsiębiorstwem dostarczającym

wysoko zaawansowane rozwiązania w zakresie transmisji

głosu i danych, a także integracji systemów teleinformatycznych.

Spółka działa w następujących obszarach: telekomunikacja,

informatyka, oprogramowanie na potrzeby

banków, technologie budynkowe, optymalizacja kosztów

usług teleinformatycznych oraz serwis. Należy również do

grona Platynowych Partnerów koncernu Siemens oraz jest

jednym z dwóch Dystrybutorów produktów tej firmy.

Współpracuje z kilkudziesięcioma podmiotami partnerskimi

działającymi na terenie całej Polski.

Animator rynku

Autoryzowany Doradca

Statystyki

Ticker

gru sty

08 09

BDM SA

INVESTcon GROUP

VRB

Liczba akcji 8 689 996

Kapitalizacja

7 038 896,76 zł

Free float [%] 43,78%

Średni wolumen (3M) 7,52

Data debiutu 2008-05-09

Wskaźniki wyceny

P/S P/EBIT P/E P/BV

VRB 0,44 17,82 30,94 1,87

VRB 2009P - - - -

Źródło: obliczenia własne

Stopy zwrotu

lut

09

mar

09

1M 3M 6M IPO

VRB -13,83% -5,81% -15,63% -46,00%

NCIndex -0,04% 4,81% 23,73% -42,83%

Względna -13,79% -10,62% -39,35% -3,17%

Źródło: obliczenia własne

Akcjonariat % akcji % głosów

Piekarski Adam 9,60% 12,18%

Jaworski Paweł 9,60% 12,18%

Karpiak Dariusz 9,60% 12,18%

Koch-Zając Magdalena 9,60% 12,18%

Aksamit-Primke Hanna 9,60% 12,18%

Szymczak Bogdan 8,22% 10,43%

Źródło: www.gpwinfostrefa.pl

kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru

09 09 09 09 09 09 09 09 09

VRB

NCIndex

60

50

40

30

20

10

0

Komentarze Tygodniowe

RYNEK WYROBÓW LUKSUSOWYCH, CZYLI PO PRZEJŚCIACH I Z PRZYSZŁOŚCIĄ!

M

ezoekonomicznym wymiarem

kryzysu, którego umowny początek

wyznaczyła data upadku

Lehman Brothers (15 września

2008 r.) stało się m.in. i to, Ŝe dotarł on w te

obszary aktywności gospodarczej, w których

podobno pojawić się nie miał prawa. Tym

większa musiała być konsternacja, kiedy zamiast

dyskontowania ostentacyjnej konsumpcyjnej

(tzw. efekt demonstracji) i wzrostu

oczekiwanych obrotów, sektor tzw. dóbr luksusowych

– prawdziwie zatrząsł się w posadach.

Dobra zaspakajające potrzeby wyŜszego rzędu,

zwane teŜ czasem sarkastycznie

,,snobno-przemysłem”,

są kategorią dość umowną. Obok

dóbr objętych w rachunkowej

nomenklaturze środków trwałych

(tj. rezydencji, prywatnych

pojazdów: lotniczych, drogowych

i wodnych) stanowi go

grupa określonych towarów

konsumpcyjnych, o znacznie

róŜnym okresie uŜytkowania.

Obejmująca przede wszystkim

wysoce markowe artykuły Ŝywnościowe,

alkohole i wyroby

tytoniowe, perfumy i kosmetyki,

odzieŜ wraz z galanterią skórzaną,

wyroby jubilerskie i zegarki,

Nr 49/2009, 14.12.2009 r.

produkty ze szkła i porcelany

oraz inne wybrane produkty

uŜytku osobistego (np. pióra

wieczne).

Probierzem branŜowego regresu

było załamanie się branŜowych

kursów akcji. Tylko podczas

kilku jesienno – zimowych miesięcy

2008 r. wartość Bvlgarii

zmniejszyła się o 33 %, w przypadku

Campagnie Financiere

Richemont spadek notowań

wyniósł dwa razy tyle.

Gruntowna przecena nie ominęła

amerykańskiego synonimu luksusu

Tiffany & Co., szwajcarskiej

Swatch Group oraz narodowych

dum Francji, tj. konglomeratu LVMH

czy legendarnego Chistiana Diora, ich rynkowa

wartość zmniejszyła się w tym czasie od

jednej trzeciej do ponad połowy.

Nastanie kryzysu stało się równieŜ katalizatorem

upadku tych przedsiębiorstw, które od

dłuŜszego czasu radziły sobie coraz gorzej lub

poniosły skutki niefortunnych powiązań kapitałowych.

Na początku 2009 r. świat obiegła

wiadomość o niewypłacalności Rosenthala

AG, będącą następstwem bankructwa jego

głównego akcjonariusza, irlandzkiej grupy

branŜowej Waterford – Wegdwood, posiadającej

90,7 % akcji niemieckiego producenta

porcelany. Permanentne straty, spadek wartości

aktywów, a przede wszystkim ujemne

przepływy finansowe w połączeniu z narastający

balastem zadłuŜenia, cechowały irlandzki

holding juŜ w pierwszej połowie tej dekady.

W latach 2004 – 2008 ceny papierów Waterford

– Wegdwood plc wahały się na giełdzie w

Dublinie w przedziale od 8 do 2 eurocentów.

Wiosną 2009 r. znajdującą się w stanie upadłości

firmę - przejął wyspecjalizowany w

tego rodzaju transakcjach, amerykański fundusz

KPS Capital Partners. W drugiej połowie

roku nowych właścicielem Rosenthala została

ostatecznie włoska firma Sombonet Padormo,

wytwórca wysokiej klasy sztućców. Z kolei

stojącej w obliczu bankructwa niemieckiej

Escadzie z pomoca podąŜył kapitał rodziny

Wybrane parametry giełdowe spółek wiodących spółek z sektora dóbr luksusowych

(stan na 13 grudnia 2008 r.)

Spółka

Zmiana kursu akcji

(w %)

6 mies. 12 mies.

P/E P/BV Kapitalizacja

Bvlgari 32,97 26,04 2,13 1,66 mld EUR

Christian Dior 18,78 66,68 17,6 2,07 12,19 mld EUR

Camp. Fin. Richemont 35,76 27,7 22,1 2,16 16,6 mld CHF

LVMH 23,86 50,86 19,4 2,71 34,84 mld EUR

Swatch Group 39,83 71,34 19 1,91 13,19 mld CHF

Tiffany & Co. 54,45 84,79 33 3,13 5,23 mld USD

Źródło: Financial Times

Mittal, familii hinduskich miliarderów. Globalnych

potentatów rynku stali, posiadających

w swym portfelu inwestycyjnym m.in. luksusowa

markę motoryzacyjna Jaguara.

Procesy te de facto wpisują się w zapoczątkowaną

przed kilku laty kolejną falę konsolidacji.

W 2007 r. fundusz Pallinghurst Resources

przejął od koncernu Unilever prawa do marki

Faberge. Nazwy pochodzącej od nazwiska

mistrzów sztuki jubilerskiej (twórców m.in.

sławnych ,,jajeczek Fabergé”), Ŝyjących na

przełomie XIX i XX w St. Petersburgu. W

tymŜe roku włoska spółka Valentino Fashion

Group nabyła większość akcji Hugo Bossa, a

wiosną 2008 r. LVMH poszerzył swoje aktywa

o zegarmistrzowską markę Hublot. W tendencje

wkomponowuje się na pewno to co

wydarzyło się w tym samym mniej niej więcej

czasie w Polsce, w związku z przejęciem W.

Kruk przez grupę Vistula & Wolczanka.

Sekwencje rozwoju największych branŜowych

grup kapitałowych jak: LVMH, PPR, Richemont,

Swatch Group, to generalnie historia

fuzji i przejęć, zarówno całych firm jak i poszczególnych

marek. Dobrowolnych lub wymuszonych,

inicjowanych przez jedną ze stron

lub przez bankowych wierzycieli. Sytuacja

taka powoduje, Ŝe potencjalne obiekty do integracji

kapitałowej, czyli firmy kontrolowane

dotychczas przez swych załoŜycieli albo ich

spadkobierców, co jakiś czas same zaczynają

intensywnie spoglądać w stronę

giełdy lub funduszy private equity.

Co się zaś tyczy realizacji autonomicznych

planów giełdowych,

to po raz kolejny okazało się, Ŝe

np. niektóre wielkie domy mody

nie pierwszy raz przeoczyły kolejny

korzystny moment na debiut.

Sławny mediolański dom

mody Prada ponownie bowiem

musiał odstąpić od zamiaru

wprowadzenia akcji na giełdę.

Tak samo postąpiły inne ikony

włoskiej mody i stylu, tj. Gianni

Versace i Salvatore Ferragamo.

W przypadku Prady wybieg na

giełdowy parkiet wyjątkowo

jakoś się nie udaje. Koncepcja

mariaŜu z rynkiem kapitałowym

jest w tej firmie Ŝywotną przynajmniej

od końca ubiegłego

stulecia. NajbliŜej oferty publicznej

było chyba w 2002 r. Łączną

wartość grupy wyceniano wówczas

od 2,8 do 6 mld euro. Owe

rozbieŜności podyktowane były

głównie tym, Ŝe gros pozyskanych

z rynku środków miało iść

nie tylko na rozwój, ale i na spłatę

ogromnego zadłuŜenia (1,2

mld euro.). Skandale jakie wtedy

wybuchły wokół WorldComu i

Enronu schłodziły koniunkturę

na rynku pierwotnym na tyle, Ŝe od projektu

IPO dla Prady w końcu odstąpiono.

DuŜo większą niezłomnością w podąŜaniu na

rynek kapitałowy, wykazały inne włoskie

spółki, tzn. Bvlgari oraz Casa Damiani. Być

moŜe dlatego, Ŝe jubilerska profesja, która

stanowi rdzeń ich działalności wymaga wyjątkowej

precyzji, a tej jak widać równieŜ i w

drodze na giełdę nie zabrakło.

Osobną kwestią, ale wartą w tym miejscu

nadmienienia, poniewaŜ istotnie ogranicza ona

moŜliwości korzystniejszej wyceny walorów

w ramach przygotowywania oferty publicznej

dla spółek z segmentu dóbr luksusowych, jest

dość nagminna w tej branŜy praktyka odpłatnego

,,dzielenia się” wykreowanym brandem.

Co innego jeśli dyktatorzy mody (bez względu

Komentarze Tygodniowe

P

rzełom listopada i grudnia 2009 r.

obfitował w dynamiczne sytuacje na

rynkach zewnętrznych, w których

panika przeplatała się z euforią, a

obawa z nadzieją. W jednym i drugim przypadku

moŜna by rzec w sposób niekoniecznie

nieuzasadniony, a przynajmniej nie w takim

stopniu, w jakim to miało miejsce.

W innych teŜ okolicznościach nie

byłoby większego sensu do tego

powracać, mimo, Ŝe gros towarzyszących

owym wydarzeniom interpretacji

zbudowano na dość zdumiewająco

krótkiej niepamięci.

Rzecz jednak w tym, iŜ: dane z

amerykańskiego rynku pracy, zawirowania

w Dubaju, czy nominalne

rekordy cen złota i neurotyczne

wahania cen ropy naftowej, wpisują

się w nieco odmienny, czy nawet

alternatywny ,,kod semantyczny”

niŜ ten, którym posługują się w tych

dniach rynki. W przypadku informacji

o skali spadku zatrudnienia w amerykańskim

sektorze pozarolniczym, który wyniósł

w listopadzie 11 tys. osób, czyli prawie

12-krotnie mniej niŜ oczekiwano, europejskie

indeksy giełdowe - od Pirenejów po Helsinki -

wystrzeliły w górę. Na impuls ten z powodzeniem

,,załapał” się WIG – 20, dzięki czemu

ustanowił roczny rekord w wysokości 2 44-

8,25 punktów.

Ustosunkowując się do informacji

o rynku pracy w USA warto pamiętać,

iŜ budowanie scenariuszy

przyszłych wydarzeń na podstawie

miesięcznych sygnałów, bez

względu na to, jakie by one nie

były, zwłaszcza w czasach silnych

recesji jak obecna, obciąŜone jest

historycznie udowodnionym ryzykiem.

Abstrahując juŜ w tym miejscu

od tego, iŜ stopa bezrobocia w

Stanach Zjednoczonych ewidencjonowana

jest według zdecydowanie

zbyt miękkich kryteriów, dzięki

którym wynosi ona oficjalnie 10 %

(za listopad br.). Gdyby bowiem przyłoŜyć do

niej optykę podobną do tej z Europy, to wynosiłaby

ona znacznie więcej, szacunki wskazują

na poziom ok. 17,0 – 17,5 %.

Niejednokrotnie w przeszłości, gdy gospodarka

USA doświadczała dekoniunktury, bywały

miesiące kiedy poprawiająca się sytuacja na

czy haute couture lub nawet pret-a-porter)

uŜyczają swych nazw dla wyrobów dóbr komplementarnych,

tzn. perfum, kosmetyków,

okularów lub gdy dotyczy to udzielanych licencji

na produkcję i sprzedaŜ róŜnych przedmiotów

(np. telefonów komórkowych). Kiedy

zaś słyszy się, Ŝe np. Versace rozwaŜa debiut

na rynku akcji, to warto przy tym pamiętać,

iŜ ,,wykrojone” części tego brandu zasilają

juŜ portfolio marek giełdowej spółki IT Holding

(Versace Jeans Couture, Versace Sport).

Z kolei wprowadzona do notowań

w 2007 r. firma Aeffe, do której naleŜy m.in.

znak firmowy Maschino, jest teŜ licencjobiorcą

i dystrybutorem marki Jean Paul Gaultier.

Na tle dynamicznie odbudowującego się od

wiosny 2009 r. rynku, giełdowi przedstawiciele

luksusu naleŜą awangardy wzrostowych

tendencji. Poza tym, kursy ich akcji znajdują

się pod wpływem szczególnie silnych w tym

SYGNAŁY Z RYNKU PRACY BYWAJĄ TEŻ FAŁSZYWE!

Nr 48/2009, 07.12.2009 r.

rynku pracy zwiastować miała zbliŜające się

oŜywienie, lecz zamiast tego następowało

potem jedynie rozczarowanie. Konotacje tego

typu zilustrować moŜna na podstawie omawianych

niedawno na tych stronach okresów,

przypominających tzw. recesje ,,Wkształtne”

(komentarze: nr 43/09 oraz 44/09).

Tabela 1. Fałszywy sygnał (*) z amerykańskiego rynku pracy podczas ,,Wkształtnej

recesji” 1949 r. (w %)

Wyszczególnienie

źródło: U.S. Department of Commerce, Bureau of Labor Statistics

1948 1949 1950

III kw. IV kw. I kw. II kw. III kw. IV kw. I kw.

PKB 2,2 0,6 -5,4 -1,4 4,8 -3,7* 17,2

w tym:

konsumpcja prywatna 0,6 3,2 0,6 6,3 0,9 6 6,8

inwestycje prywatne 4,4 -18,5 -49 -45,3 39,9 -20,1 145

eksport 9,8 -13,4 57,2 -3,4 -29,4 -43,9 -6,4

konsump. i inwest. publiczne 4,8 17,9 11,9 19,4 4,1 -8,2 -6,5

Stopa bezrobocia w okresie styczeń – grudzień 1949 r. (w %)

I kw. II kw. III kw. IV kwartał

I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII

4 5 5 5 6 6 7 6,8* 7* 8 6 7

Kiedy w III kwartale 1949 r. PKB wzrósł w

USA o +4,8 %, a było to po dwóch z rzędu

spadkowych kwartałach, sądzono, Ŝe gospodarka

wyszła juŜ z fazy regresu. W przekonaniu

o tym utwierdzać miały właśnie sygnały z

ówczesnego rynku pracy, poniewaŜ pomiędzy

sierpniem, a wrześniem 1949 r. stopa bezrobocia

zmniejszyła się o 0,2 %, tj. z 6,8 % do 6,6

Tabela 2. Fałszywy sygnał (*) z amerykańskiego rynku pracy podczas ,,Wkształtnej

recesji” z lat 1969 – 1970 (w %)

1969 1970 1971

Wyszczególnienie

III kw. IV kw. I kw. II kw. III kw. IV kw. I kw.

PKB 2,6 -1,9 -0,6 0,7 3,6 -4,4* 11,5

w tym:

konsumpcja prywatna 1,9 3,2 2,5 1,8 3,5 -1,1 7,9

inwestycje prywatne 9,6 -19,9 -12 1,2 7 -21,2 63

eksport -9,2 14,6 3,5 18,8 -1,3 3,7 1,5

konsump. i inwest. publiczne 0,6 -5,7 -2,1 -5,1 1,7 0 -6,3

Stopa bezrobocia w okresie styczeń – grudzień 1969 r.

I kw. II kw. III kw. IV kwartał

I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII

3 3 3 3 3 4 4 3,5 4 4* 4* 4

źródło: U.S. Department of Commerce, Bureau of Labor Statistics

%. W listopadzie tamtego roku spadła nawet

jeszcze bardziej, tj. do 6,4 %, lecz niestety -

cały IV kwartał stal pod znakiem drugiego,

recesyjnego echa, a PKB ponownie się skurczył,

tym razem o –3,7 %.

W pewnym sensie podobny objaw wystąpił w

czasie ,,W – recesji” przypadającej na przełom

okresie czynników sezonowych, okres świąteczno

– noworoczny to przecieŜ dla nich czas

Ŝniw. Tym znaczniejszych, Ŝe przed rokiem

spadla na nie plaga niespotykanego wcześniej

gradobicia.

Wojciech Szymon Kowalski

Główny Ekonomista INVESTcon GROUP S.A.

lat 60. i 70. Obserwowanemu na przestrzeni II

– III kwartału 1969 r. oŜywieniu koniunktury -

towarzyszył spadek stopy bezrobocia, z 3,7 %

w październiku do 3,5 % w listopadzie i grudniu.

Poczym w IV kwartale 1969 r. PKB,

spadł, i to o -4,4 %.

O ile obniŜenia się stopy bezrobocia z recesji

1969 – 1970 wpisywało się w podręcznikowy

opis casus opóźnień, to

nie sposób tego tak spuentować w

przypadku makroekonomicznych

turbulencji przypadających na

pierwsze dwa lata ,,reaganomiki”.

Gdy w IV kwartale 1980 r., a następnie

I kwartale 1981 r. amerykański

PKB osiągnął wzrost, odpowiednio

o +7,6 oraz 8,6 %, przypuszczano,

Ŝe recesja wyborczego

(w USA) i pełnego epokowych

wydarzeń 1980 r. jest juŜ wyłącznie

wspomnieniem. Tym większe

musiało być zaskoczenie, gdy w

ciągu trzech następnych miesięcy

dynamika gospodarki amerykańskiej ponownie

opadła ,,pod kreskę”, do –3,2 %. Zanim

stało się to faktem, wcześniej kontentowano

się znaczącą poprawą sytuacji na rynku pracy.

W kwietniu 1981 r. stopa bezrobocia obniŜyła

się o 0,2 %, tj. do 7,2 % wobec 7,4 % w marcu

1981 r.

Proces wychodzenia na prostą okazał się wówczas

znacznie trudniejszy niŜ moŜna

było się spodziewać. W sumie musiały

go poprzedzić jeszcze trzy

spadkowe kwartały, przypadające

na przełom lat1981 – 1982 oraz na

III kwartał 1982 r. Ale wówczas

poziom bezrobocie było

juŜ ,,kompatybilne” z ogólnymi

tendencjami, czyli sukcesywnie

wzrastało, do końca 1982 r.

Ze względu na własne problemy (i

nie tylko) przesadą było stwierdzić,

Ŝe ze zdecydowanie większym spokojem

odczytano dane zza Atlantyku

na pracujących w niedzielę,

zgodnie z muzułmańskim porządkiem

tygodnia, giełdach Zatoki Perskiej. W

przypadku największego rynku tego regionu,

saudyjskiego Tadawul`a, tamtejszy All Share

Index na koniec niedzielnej sesji wzrósł o

+0,33 %. Jednak w poniedziałek otworzył się

juŜ na czerwono, a po godzinie handlu było –

0,47 %. Jeszcze gorzej działo się na czynnych

Komentarze Tygodniowe

dwie godziny wcześniej giełdach Zjednoczonych

Emiratów Arabskich. Rynek w Abu Zabi

spadał o –1,30 %, miło, Ŝe jeszcze w niedzielę

wykazał imponujący wzrost o

+3,89 %. Najbardziej jednak powiało

grozą na Dubai Financial

Market. Podstawowy barometr tej

giełdy DFM Index tracił na niespełna

godzinę przed zamknięciem

-6,21 %. Dobę wcześniej

zamknął notowania na solidnym

plusie (+1,18 %). W niniejsze

nastroje wkomponowała się takŜe

giełda Kuwejtu, a główny wskaźnik

Kuwait Stock Exchange obni-

Ŝył się o –062 %. W tej sytuacji za

przeciwwagą dla spadkowych

tendencji w regionie moŜna było

poczytywać utrzymujące się w

J

eszcze do połowy ubiegłego tygodnia

świat finansów zdawał się podzielać

przekonanie, Ŝe wszystko najwaŜniejsze,

zarówno to złe jak i dobre, co nas w

tym roku miało spotkać, to mamy juŜ za sobą.

W głównym nurcie wydarzeń, obok stabilnego

rynku akcji, znajdować się miały kolejne nominalne

rekordy cen złota oraz droŜejące surowce,

wpisujące się w efekty słabego dolara i

towarzyszącego temu carry trading`u, potwierdzające

tym samym krzepiące story o ogólnym

odbudowywaniu się globalnej koniunktury.

Nastał jednak czwartek 26 listopada

i w świat gruchnęła wiadomość

o półrocznej prolongacie

zobowiązań, o jaką zawnioskował

do obligatariuszy Dubai

World, flagowa kampania inwestycyjna

dubajskiego szejkanatu.

Reakcja rynków była gwałtowna,

aby nie powiedzieć histeryczna.

W Europie frankfurcki DAX

spadł o –3,25 %, w Londynie FT-

SE o –3,18 %, a nasz WIG 20

stracił –1,44 %. Nazajutrz

,,rezonans Dubaju” w nie

mniejszym stopniu dał znać na

Dalekim Wschodzie. Tokijski

indeks Nikkei 225 spadł o –3,22

%, nieco mniej chińskie Shanghai

Comp. (-2,36 %) i Shanghai

B-Share (-2,57 %), lecz najbardziej przestraszeni

byli inwestorzy z Hongkongu, Hang

Seng obniŜył się bowiem aŜ o -4,84 %. Prawdopodobnie

byłoby duŜo gorzej, gdyby nie to,

Ŝe ze względu na Święto Dziękczynienia rynki

finansowe w USA nie pracowały.

Termin upublicznienia informacji o potrzebie

wydłuŜenia okresu wykupu wierzytelności nie

był zapewne przypadkowy. Zbiegł się, o czym

warto pamiętać, z czasem HadŜdŜu (arab. Al

Tabela 3. Fałszywy sygnał (*) z amerykańskiego rynku pracy podczas ,,Wkształtnej

recesji” z lat 1980 – 1982 (w %)

Wyszczególnienie

1980 1981 1982

III kw. IV kw. I kw. II kw. III kw IV kw I kw.

PKB -0,7 7,6 8,6 -3,2* 4,9 -4,9 -6,4

w tym:

konsumpcja prywatna 4,4 5,4 2,2 0 1,6 -3 2,6

inwestycje prywatne -27,2 47,3 46,1 -17,7 27,2 -14,6 -35,6

eksport -0,8 -2,4 7,8 2,2 -8,2 1,9 -16,2

konsump. i inwest. publiczne -5,4 -0,4 5,4 0,9 -0,9 3,7 -0,4

Stopa bezrobocia w okresie styczeń – grudzień 1981 r.

I kw. II kw. III kw. IV kwartał

I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII

8 7 7* 7* 8 8 7 7,4 8 8 8 9

źródło: U.S. Department of Commerce, Bureau of Labor Statistics

Adha), czyli zbiorowej pielgrzymki do Mekki,

w której corocznie bierze udział 2,5 mln muzułmanów

z ok. 160 krajów świata. W czwartek

Dubai Financial Market, Dubai International

Financial Exchange oraz Abu Dhabi Securities

Exchange nie pracowały, podobnie jak

giełdy w Kuwejcie i Katarze, zaś w goszczącej

pielgrzymów Arabii Saudyjskiej tamtejszy

Tadawul zamknięty był juŜ od środy, 25 listopada.

W tej sytuacji barometrem regionalnej

koniunktury w Zatoce były w czwartek tylko

giełdy w Bahrajnie i Omanie. W przypadku

Bahrain Stock Exchange, główny wskaźnik

tego rynku All Share Index spadł zaledwie o -

0,30 %. W przekroju sektorowym na minusach

sesję zakończyły banki (-0,20 %), spółki inwestycyjne

(-0,26 %) i usługowe (-0,68 %), na

niezmienionym poziomie pozostały indeksy

sektora turystyczno – hotelarskiego, ubezpieczeń

i przemysłu. Z kolei na giełdzie w Omanie

indeks MSM-30, tj. podstawowy parametr

Muscat Securities Market obniŜył się o -0,45

MIZERNY BLACK FRIDAY - ALE NA KOREKTĘ ZA WCZEŚNIE

Nr 47/2009, 30.11.2009 r.

Tabela 1. Dynamika regionalnych zakupów w ,,czarny piątek”27 listopada 2009 r.

Nazwa regionu

Midwest

West

South

Northeast

Obszar stanowy

Ilinois, Indiana, Iowa, Kansas, Michigan,

Minnesota, Missouri, Ohio, Nebraska,

Dakota Północna, Dakota Południowa,

Wisconsin

Arizona, Colorado, Idaho, Montana,

Nevada, Nowy Meksyk, Nevada, Wyoming,

Kalifornia, Oregon, Waszyngton,

oraz Alaska i Hawaje

Floryda, Georgia, Północna Karolina,

Południowa Karolina, Wirginia, Zachodnia

Wirginia, Maryland, Waszyngton

D.C., Delaware, Alabama, Kentucky,

Mississippi, Tennessee, Arkansas,

Luizjana, Oklahoma, Teksas

źródło: opracowanie własne, Shoppertrak

Maine, New Hampshire, Vermont,

Massachusetts, Rhode Island, Connecticut,

Nowy York, New Jersey, Pennsylvania.

Liczba

mieszkańców

tym momencie na wzroście giełdy w Bahrajnie

(+0,28 %), Katarze (+1,19 %) i Omanie (+0,35

%). W przypadku tego ostatniego rynku, będącego

zarazem najmniejszą giełdą Zatoki (15

mld USD kapitalizacji w 2008 r.) poniedziałkowa

zwyŜka, była najprawdopodobniej efektem

odreagowania, gdyŜ w niedzielę indeks

MSM –30, spadł o –2,69 %. Intuicja i nieco

wiedzy o systemach społeczno – ekonomicznych

gospodarek skupionych w Radzie Współpracy

Gospodarczej Zatoki podpowiadają, Ŝe

przejście w kolejna fazę cyklu koniunkturalnego

wcale nie musi się odbyć w sposób

aksamitny.

Spadające od przełomu października

i listopada ceny ropy wyraźnie juŜ to

sygnalizują. Zwiększona wydatnie

podaŜ tego surowca stanowi podstawowy

i wypróbowany oręŜ w łataniu

wszelkich niedoborów. Wkrótce

moŜe się to okazać nieracjonalne, a

to spowoduje, Ŝe do tego arsenału

dołączą wówczas ,,paczki z akcjami”.

Chcąc nie chcąc trzeba będzie

choćby co niektóre z nich rozpakować.

Wojciech Szymon Kowalski

Główny Ekonomista INVESTcon GROUP S.A.

%. Wskaźnik sektora bankowo – inwestycyjnego

stracił -0.90 %, przemysłu skurczył się o -

0,12 %, a branŜowy indeks usług i ubezpieczeń

wzrósł o +0,19 %.

W poniedziałek 30 listopada, nim ruszyły europejskie

parkiety, a Azja kończąc notowania

rosła bardzo solidnie, bo pomiędzy 3 % a 4 %

(Nikkei 225, Hang Seng oraz Shanghai B-

Share i Shanghai Comp.), giełda szejkanatu

,,ostatniej instancji” dla Dubaju, czyli Abu

Dhabi Securities Exchange traciła w tym czasie

ponad 8 %! Nieco mniej spadał w tym czasie

Dubai Financial Market, jego DFM

Index był na –7 %. Pozostałe rynki

tego regionu były nieczynne.

Wyjaśnienie dlaczego zakres ubiegło

tygodniowych spadków innych

,,zatokowych rynkach” był

duŜo mniejszy, niŜ na głównych

globalnych parkietach wychodzi

poza konwencję niniejszego tekstu,

stając się przez to jednym z asumptów

do odrębnego omówienia tego

tematu. Najkrócej moŜna w tym

miejscu rzec, iŜ problemy finansowe

dubajskiego emiratu z perspektywy

jego sąsiadów interpretowane

są nieco inaczej niŜ w pozostałych

regionach świata.

W piątek 27 listopada, gdy otwarte

były juŜ giełdy w Stanach Zjednoczonych,

Dow Jones pomimo początkowego

obsunięcia się o ponad 2 % z czasem zaczął się

dźwigać i odrobił część strat, kończąc notowania

na poziomie -1,48 %. Podobnie było w

przypadku rynku Nasdaq (-1,73 %). Na znaczniejszą

poprawę zabrakło jednak sił i czasu,

poniewaŜ sesja na Wall Street była w piątek o

3 godziny krótsza. Między innymi po to, aby

równieŜ maklerzy i inwestorzy mogli uczestniczyć

w rozpoczynającym się w tym dniu sezo-

Dynamika

ok. 60 mln 1,30%

ok. 69 mln 4,70%

ok. 109 mln 0,60%

ok. 70 mln -4,90%

Komentarze Tygodniowe

Rysunek 1. Przeciętne dekadowe ceny uncji złota na

rynku londyńskim (w USD)

Źródło: London Gold Fixing

nie boŜonarodzeniowych zakupów, zwyczajowo

zwanym ,,czarnym piątkiem” (od koloru

atramentu, którym dawniej zapisywano zyski z

handlowych utargów). Z sobotnio – niedzielnych

komunikatów o dynamice zrealizowanych

w Black Friday obrotów wynika, Ŝe progresja

była rachityczna, gdyŜ wyniosła +0,5

% , wobec prognozowanej przez wyspecjalizowaną

w tego typu badaniach firmę Shopper-

Trak, zakładającą wzrost w stosunku do 2008

r. o +1,6 %. DuŜo gorsze od oczekiwań dane

poddawane są pierwszym interpretacjom,

wskazującym na kryzysową zmianę konsumenckich

preferencji, ukierunkowanych selektywne

na promocje oraz rosnącą rolą transakcji

internetowych itd. W tym ostatnim przypadku

jest to o tyle uzasadnione, Ŝe pomiędzy czterema

regionami kraju (tj. Zachodem, Środowym

Zachodem, Południem i Północnym – Wschodem)

skala dynamiki ,,czarno- piątkowych”

zakupów rozkładała się w sposób zróŜnicowany,

tj. od +4,7 % na Zachodzie do -4,9 % na

Północnym – Wschodzie. Tam więc gdzie

nastąpił regres mieszka akurat najbardziej wyedukowana

ekonomicznie część amerykańskiego

społeczeństwa. Nie zmienia to jednak faktu,

Ŝe tak słabej inauguracji przedświątecznego

sezonu nie było w USA od kilku dekad. Po-

KRUSZCOWA KAKOFONIA

Nr 46/2009, 23.11.2009 r.

Wyszczególnienie

T

rudno w tych tygodniach o większą

dozę emocji i poglądów, niŜ te, która

towarzyszą rynkowi złota. Z jednej

strony, cena ,,Ŝółtego metalu” ustanawia

kolejne nominalne rekordy, przebijając

w połowie listopada cenę 1160 dolarów za

uncję. Z drugiej, pojawiły się właśnie tzw.

,,twarde dane” ze Światowej Rady Złota (ang.

World Gold Council, w skrócie WGC), które

entuzjazmu, przynajmniej w takiej skali, nie

uzasadniają. Utwierdzać to moŜe w przekonaniu,

iŜ obserwowana fala wzrostów to przede

wszystkim spekulacyjny rajd, stymulowany

ujemnie skorelowanym z kruszcem dolarem,

gdzie podstawową bazą poŜyczkową dla carry

trading`u jest nader mocno zdeprecjonowany

,,zielony”. Przy czym, presja aprecjacyjna

na złoto jest obecnie tak silna (wywołana obawą

inflacyjną), iŜ moŜliwa jest dalsza progresja

cen, nawet wówczas, gdyby dolar się wzmocnił.

Aktualny obraz rynku wskazywałoby na to,

Ŝe mamy do czynienia z bańką, która prędzej,

czy później musi pęknąć. I niezawodnie to

nastąpi, ale naleŜy mieć takŜe świadomość, Ŝe

rynek złota mniej więcej od przełomu lat 2005

- 2006 znajduje się w trakcie poszukiwania

adekwatnych pułapów, odpowiadających nowej

strukturze kapitału, pracy i konsumpcji w

gospodarce światowej. W segmencie surowcowo

– towarowym do takich zmian dochodzi

mniej więcej raz na pokolenie. Przypuszczalnie

ścieŜka do ugruntowania się docelowych przedziałów

cenowych wiedzie poprzez ustanowienie

realnego rekordu, znajdującego się na granicy

ok. 2200 dolarów, gdyŜ na tyle obecnie

szacować naleŜy pamiętne 850 USD za uncję z

21 stycznia 1980 r. Oznacza to równieŜ, Ŝe

odwołanie się do prognoz analityków Credit

Lyonnais Securities, zawartych w tekście z

twierdza to teŜ tezę, Ŝe najpowaŜniejszym

problemem gospodarki Stanów Zjednoczonych

jest sytuacja na rynku pracy, którego istotę

oddaje stopa bezrobocie szacowana na ok. 17,0

% - 17,5 %, czyli znacznie wyŜsza niŜ ta zarejestrowana

i ujęta w sprawozdaniach, wynosząca

w październiku 10,2 %.

Niepokojące sygnały ze Zjednoczonych Emiratów

Arabskich, mizerne nastroje amerykańskich

konsumentów oraz mający teŜ swój ekonomiczny

wymiar weekendowy akt terroryzmu

(,,Newskij Ekspress”) w Rosji. KaŜda z wyartykułowanych

złych wieści, a de facto zagro-

Ŝeń, tworzy skonsolidowany impuls, który w

innych okolicznościach (tzn. miejsca w którym

znajdowałby się rynek) mógłby spowodować

odwrócenie obserwowanej od wiosny tendencji.

Niemniej stać się tak nie powinno. Przede

wszystkim dlatego, Ŝe jest na to chyba jeszcze

za wcześnie, nieco za wcześnie.

Wojciech Szymon Kowalski

Główny Ekonomista INVESTcon GROUP S.A.

Tabela 1. Struktura sektorowa kwartalnego popytu na złoto na świecie (I kw. 2007 r. – III kw. 2009 r.* )

III II I IV III II I IV III II I

2009 2009 2009 2008 2008 2008 2008 2007 2007 2007 2007

Jubilerzy 59,2 56 33,7 50,8 55,8 65,7 61 69,4 62,4 73 68

Przemysł* 12,4 13 7,7 8,4 9,4 15 15,8 13,4 12,1 13 14

Inwestycje 28,4 31 58,6 40,8 34,8 19,3 23,2 17,2 25,5 14 18

źródło: WGC; *wielkości zidentyfikowane przez WGC (z wyłączeniem transakcji banków centralnych);**wraz z popytem stomatologicznym

Wyszczególnienie

Rysunek 2. Wielkość realnego popytu na złoto w okresie I kw. 2007 – III kw. 2009* (w tonach)

Źródło: Word Gold Concil; *wielkości zidentyfikowane przez WGC (z wyłączeniem transakcji banków centralnyn)

Tabela 2. Kwartalny popyt światowej branŜy jubilerskiej na złoto (I kw. 2007 r. – III kw. 2009 r.* )

III II I IV III II I IV III II I

2009 2009 2009 2008 2008 2008 2008 2007 2007 2007 2007

Tony 473,5 406,2 345,1 548,4 673 517,7 446,6 570,3 602,3 662,9 565,1

mld USD 14,6 12 10 14 18,8 14,9 13,3 14,4 13,7 14,2 11,8

USD/oz** 960 922,1 908,4 794,7 871,6 896,3 924,8 821,8 965,4 907,9 830,4

źródło: WGC; *wielkości zidentyfikowane przez WGC (z wyłączeniem transakcji banków centralnych)

połowy czerwca br. (komentarz nr 23/09),

gdzie podano wartość 3500 USD/oz na koniec

2010 r., w świetle ,,obecnej bańki na złocie”

nie wygląda juŜ tak nieprawdopodobnie.

Realny (czyli fizyczny, a nie terminowy) rynek

złota w III kwartale br. objęty obserwacją

WGC (z wyłączeniem transakcji banków centralnych)

sygnalizuje wprawdzie ogólny wzrost

popytu na ,,Ŝółty metal” - w stosunku do II

kwartału br. 75,5 ton (tj. +10,4 %), ale takŜe

wykazuje bardzo wyraźny jego spadek w odniesienu

do analogicznych III kwartałów z lat

2007 - 2008 r. W porównaniu do 2007 r. popyt

w III kwartale br. był mniejszy o 165,5 ton (tj.

–17,1 %), a w relacji do 2008 r. skurczył się aŜ

o 405,1 ton (tj. –33,6 %). Dla porównania największa

ostatnio hurtowa transakcja na rynku

złota, pomiędzy sprzedającym Międzynarodowym

Funduszem Walutowym (MFW), a nabywcą

Bankiem Centralnym Indii opiewała

ma ,,zaledwie” 200 ton kruszcu.

Największą aktywność pomiędzy lipcem a

wrześniem tego roku, zgodnie z wcześniejszymi

sygnałami (z sierpnia, vide: ,,Jubilerzy odzyskują

rynek”, komentarz nr 34/09) wykazała

branŜa jubilerska. Jej zagregowany popyt wyniósł

w tym okresie 473,5 ton wobec 227,2 ton

sektora inwestycyjnego (wraz z funduszami

typu ETF) i 99,6 ton łącznych zakupów przemysłu

i stomatologii. Dzięki temu udział jubilerów

w globalnej strukturze popytu na złoto

Komentarze Tygodniowe

ponownie oscyluje wokół 60 %. Potrzebując

dwóch kwartałów, aby odbudować się po tąpnięciu

z pierwszych trzech miesięcy

2009 r., kiedy skurczył się do 33,7 %, a

wielkość zakupów wynosiła w sumie

345,1 ton.

Ograniczone impulsy popytowe znajdują

poniekąd potwierdzenie w giełdowych

notowaniach jubilerskich spółek. Po

okresie dynamicznego odbicia wiosną i

latem br. ostanie dwa miesiące przyniosły

wyraźne stonowanie tendencji wzrostowej.

Znajdujące zresztą potwierdzenie w wynikach

finansowych przedsiębiorstw.

Z

duŜym, i niestety coraz większym

prawdopodobieństwem moŜna oczekiwać,

Ŝe kolejnym terminem finansowym

(po niechlubnym subprime),

który przyswoją sobie tzw. szerokie kręgi społeczne,

będzie carry trading, choć trzeba przyznać,

Ŝe zaciąganie poŜyczek w walutach o

niskim (lub stałym) kursie w celu pozyskania

tanich środków na finansowanie inwestycji o

wysokiej stopie zwrotu nie jest na naszym

rynku zjawiskiem nowym. Przyspieszony kurs

w tym zakresie moŜna było przejść obserwując

pierwszą hossę na warszawskiej GPW, kiedy

we wczesnych latach 90-siątych zagraniczni

gracze finansowi bazując na sztywnym kursie

złotego do dolara, mogli bez jakiegokolwiek

praktycznie ryzyka walutowego generować u

nas astronomiczne i nieopodatkowane zyski,

ciesząc się przy tym wdzięcznością i uznaniem

włodarzy kraju, za wkład, jaki wnoszą w budowę

gospodarki rynkowej w Polsce. Pozostawiając

juŜ jednak historię gospodarczą, zwłaszcza,

która w coraz większym zakresie róŜnym

rodzimym autorytetom piastującym wówczas

waŜne funkcje w państwie, akurat splendoru

nie przynosi (polecam T. Kowalik,

www.polskatransformacja.pl, Wyd. Muza,

Warszawa, 2009), warto pochylić się nad zjawiskiem,

które z całą mocą wyartykułował na

dniach Nouriel Roubini (ur. 1959).

,,Ideologiczną” kanwą globalnego szaleństwa

carry trading`u, obok ,,story” o nieuchronnym

upadku dolara, są nad wyraz mocno interpretowane

symptomy oŜywienia w gospodarce

światowej. Towarzyszyć temu zdaje się juŜ nie

pamięć o tym, iŜ uniknięto rozkładu sektora

finansowego dzięki niespotykanej wcześniej

stymulacji monetarnej i fiskalnej, będącej

Obroty Tiffany & Co. spadły w II kw. (w tej

spółce jest to 31 lipca) o -16 %. Z kolei dla obu

Tabela 3. Stopy zwrotu z inwestycji w akcje akcji wybranych spółek

o zdecydowanym profilu jubilerskim

Nazwa spółki 1 miesiąc 6 miesięcy 1 rok 5 lat

Tiffany & Co. 1,52% 56,30% -112,00% 32,50%

Bvlgari SpA 0,10% 65,60% 27,80% -31,80%

Casa Damiani SpA -11,00% 5,50% 29,50%

Goldas Kuyumculuk -19,80% -12,30% 39,34%

źródło: na podstawie Financial Times

firm z mediolańskiej giełdy drugi kwartał zamknął

się na zdecydowanych stratach. Wynik

operacyjny Bvlgari wyniósł -8,2 mln euro, a

CARRY TRADING A ,,ZIEMIE DZIEWICZE”

Nr 45/2009, 16.11.2009 r.

udziałem władz największych gospodarek

globu. Obecne ceny aktywów, zwłaszcza te

wysokiego ryzyka, do których w tych warunkach

zaliczyć naleŜy równieŜ ropę naftową czy

miedź ,,wzrosły natomiast zbyt mocno, zbyt

wcześnie i zbyt szybko w porównaniu z fundamentami

makroekonomicznymi”. Nieco inaczej

sytuacja przedstawia się ze złotem, ale o

tym nieco później.

Końca tego procederu nie widać, a kaŜdy inwestor

uprawiający carry trading uchodzi za geniusza,

przyczyniając się do nadmuchiwania

kolejnej bańki, która, jak zauwaŜa profesor

Roubini, nie tylko pęknie, ale moŜe

teŜ ,,doprowadzić do największego skoordynowanego

krachu aktywów (...) jeśli czynniki

wywołają nagłą zmianę trendu na dolarze, to

inwestorzy stosujący na masową skalę lewarowany

carry trading będą musieli momentalnie

zamykać swoje krótkie pozycje dolarowe.

Panika będzie skutkiem zamykania długich

pozycji na wszelkiej maści ryzykownych aktywach

finansowych, doprowadzając do zsynchronizowanego

załamania się ich cen – akcji,

towarów, rynków wschodzących i instrumentów

kredytowych”.

Dlaczego do tego dojdzie? Ów uczony z New

York University przytacza kilka następujących

argumentów. Po pierwsze, cena waluty amerykańskiej

nie będzie spadać bez końca, a kiedy

do tego momentu dojdzie to koszt poŜyczania

dolara z bliskiego obecnie zera, jak nie ujemnego,

zmieni diametralnie warunki gry, zmuszając

poŜyczkodawców do zamykania pozycji.

Po drugie, rezerwa Federalna nie moŜe teŜ

w nieskończoność powstrzymywać zmienności

cen aktywów, warto pamiętać, Ŝe na wiosnę

2010 r. zakończy się działalność związana z

rozdysponowaniem pomocowego 1,8 biliona

USD. Po trzecie, jeśli gospodarka amerykańska

powtórzy dodatnią dynamikę PKB w kolejnym

kwartale, to rynki mogą oczekiwać zaostrzenia

polityki monetarnej. Po czwarte, moŜemy być

równieŜ świadkami ucieczki od ryzyka w obawie

przed recesją ,,W-kształtną” (tak a` propos

komentarze nr 43/44 br.) lub innymi napięciami,

np. o podłoŜu geopolitycznym czy geospołecznym”.

Byłaby to swoisty powrót sytuacji z

przełomu 2008/2009, gdy nagła awersja do

wszelkiego ryzyka przekładała się na skokową

aprecjację ,,zielonego”, poniewaŜ inwestorzy

chcieli amerykańskich papierów skarbowych.

„Powtórzenie tego trendu, spowodowałoby

rajd dolara, w momencie, gdy ogromne krótkie

pozycje dolarowe będą musiały być zamykane”.

Profesor N. Roubini dodaje, Ŝe ,,to nie

musi zdarzyć się zaraz, poniewaŜ łatwy pieniądz

i nadmierna płynność w skali globalnej

będą przez jakiś czas pompować ceny aktywów.

Ale im dłuŜszy i większy proceder carry

strata netto -11,1 mln euro. W przypadku Casa

Damiani strata operacyjna przekroczyła -3,0

mln, a wynik netto -4,7 mln euro. Nad

kreskę udało się wyjść tureckiej spółce

Goldas Kuyumculuk, w tym przypadku

zysk operacyjny i zysk netto wynosiły w

II kwartale odpowiednio: +2,0 mln lir i

10,0 mln lir.

Wojciech Szymon Kowalski

Główny Ekonomista INVESTcon GROUP S.A.

trading, tym większa bańka na aktywach i tym

większy krach”.

Przytoczona powyŜej wykładnia obecnej sytuacji

na rynkach finansowych i związane z nią

zagroŜenia, nie tyle jest zarzutem adresowanym

w stronę uczestników carry tradingowej

gry, ale przede wszystkim apelem do władz

monetarnych największych gospodarek świata

i instytucji ponadnarodowych.

Krzepiącym jest, Ŝe nie tylko świadomość, ale

takŜe publiczna artykulacja tych zagroŜeń popłynęła

z ust prezydenta USA (w niedzielę

15.11 br.) na zakończenie szczytu Forum

Współpracy Gospodarczej Azji i Pacyfiku

(APEC). Barack Obama (ur. 1961) oznajmił,

Ŝe ,,nie moŜemy wrócić do tych samych cykli

boomu i załamania, które doprowadziły do tej

recesji. Nie moŜemy prowadzić dalej tych

samych praktyk, które doprowadziły do tak

niezrównowaŜonego wzrostu. Jeśli ich nie

zarzucimy, będziemy nadal dryfować od kryzysu

do kryzysu, nieudaną drogą, która juŜ

przyniosła niszczące skutki naszym obywatelom,

firmom i rządom (...) Mamy moŜliwość

obrania innej drogi, realizowania nowej strategii

na rzecz miejsc pracy i wzrostu, który będzie

zrównowaŜony i trwały”.

W niniejsze konotacje znakomicie wpisują się

poglądy niedawno goszczącego w naszym

kraju Jesusa Huerta de Soto Ballestera (ur.

1956), profesora ekonomii politycznej na Uniwersytecie

Króla Juana Carlosa w Madrycie,

wybitnego przedstawiciela tzw. szkoły austriackiej

w ekonomii. W wydanej właśnie w

Polsce ksiąŜce pod tytułem: Pieniądz, kredyt

bankowy i cykle koniunkturalne (Wyd. NBP,

Warszawa, 2009) omawia węzłowe zagadnienia

z zakresu pieniądza, bankowości, kapitału i

kryzysów finansowych w powiązaniu z analizą

historii instytucji i procesów gospodarczych.

J.H. de Soto Ballester uwaŜa, Ŝe np. praźródeł

obecnych zawirowań ekonomicznych upatrywać

naleŜy nawet w decyzjach monetarnych

z 1844 r. Kiedy w Anglii przyjęto tzw. Peel`s

Bank Charter Act, wprowadzający wprawdzie

zakaz emisji banknotów bez pokrycia w złocie,

ale nie nakładający juŜ takiego ograniczenia na

dysponowanie depozytami na Ŝądanie. W tej

sposób narodził się system rezerwy cząstko-

Komentarze Tygodniowe

wej, w którym 90 % zdeponowanego złota

poŜyczano, a tylko 10 % przechowywano w

gotówce. W następstwie tego powstała sytuacja,

gdy 10 % wszystkich pieniędzy zaistniała

naprawdę, a reszta stała się w zasadzie fikcją.

Brak wymogów utrzymywania przez banki

pełnych 100 % rezerw umoŜliwiło ekspansję

kredytową. Dlatego teŜ hiszpański ekonomista

stara się przekonać czytelnika, Ŝe ,,papierowy

pieniądz będzie nieustannie źródłem niestabilności

i kolejnych baniek finansowych, kryzysów

oraz recesji, o ile nie przywrócimy stanu

sprzed ustawy Peela”.

Oczekiwania te, nie tyle moŜe naraŜone są na

naiwność, co przede wszystkim stoją w

sprzeczności z istotą ewolucji kapitalizmu,

opierającego się na ciągłej ekspansji

na ,,ziemie dziewicze”. Gdy tych, na pewnym

etapie zabrakło (w sensie fizycznym), kapitalizm

nauczył się m.in. za pomocą kredytu je

produkować.

W myśl załoŜenia: ,,niech kaŜdy i ciągle będzie

dłuŜnikiem”. Szczególnie w okresie ostatnich

dwóch, trzech dekad, jak zauwaŜył to w lutym

br. na łamach ,,Gazety Wyborczej”, profesor

Zygmunt Bauman (ur. 1925), jeden z twórców

postmodernizmu: ,,banki odŜegnywały się od

dłuŜników spieszących się ze zwrotem pieniędzy.

Chciały, Ŝeby spłata procentów przez

ludzi wiecznie zadłuŜonych była stałym źródłem

ich rosnących dochodów. Człowiek, co

szybko i do końca spłaca swoją poŜyczkę, był

bezuŜyteczny. Ba, zwiastował stratę dochodowej

szansy”.

Wojciech Szymon Kowalski

Główny Ekonomista INVESTcon GROUP S.A.

PODWÓJNE ,,W”, CZYLI TRUDNY POCZĄTEK ,,REAGANOMICS”

N

aszkicowany poprzednim razem

przebieg dwóch ,,W-kształtnych”

recesji, występujących w gospodarce

amerykańskiej pod koniec lat

40. oraz na przełomie lat 60. i 70. ubiegłego

stulecia, uzupełnić nale-

Ŝy ,,turbulencjami” z początku

10

lat 80. Zasadniczych źródeł

8

pierwszego z przytoczonych

6

kryzysów upatrywać powinno

4

się w szczególności w wielu

nieuchronnych ewenementach

właściwych tylko czasom wojennym

i bezpośrednio postwojennym,

nie mającym więc miejsca

w przypadku dwóch pozostałych

kryzysów z subskryptem

,,W”.

Symptomy recesji wczesnych lat

80. pojawiły się w najgorszym

dla Jimmy`eo Cartera (ur. 1924)

okresie, tj. w połowie 1980 r.,

gdy urzędujący prezydent walczył

o swoją reelekcję. Spadek

PKB o -7,9 % (II kw.) oraz o -

0,7 % (III kw.) w połączeniu z

spektakularnym fiaskiem operacji

,,Orli Szpon”, związanej z

nieudaną próbą uwolnienia

Amerykańskich zakładników na

Bliskim Wschodzie, przesądziły

o jego wyborczej poraŜce.

Wprawdzie w kolejnych dwóch

kwartałach gospodarka USA

dynamicznie się podniosła,

wzrastając odpowiednio o: +7,6

% i +8,6 %, lecz dla 39. Prezydenta

Stanów Zjednoczonych

było to juŜ za późno.

Zdecydowane zwycięstwo wyborcze

Ronalda Reagana (1911 -

2004), który objął władzę w

Białym Domu na lata 1981 –

1989, pod hasłami zrównowaŜonego

budŜetu, redukcji długu publicznego i

podatków dla korporacji oraz powrotu do gospodarki

liberalnej, przełoŜyło się na realizację

pięciu kluczowych elementów polityki ekonomicznej

USA. Istotę ich stanowiły:

− przyspieszenie deregulacji sektorowej

−

Nr 44/2009, 09.11.2009 r.

(m.in. w: bankowości, energetyce,

telekomunikacji czy transporcie), którą

zapoczątkowano jeszcze w latach 70.,

np. w 1982 r. zakończono ciągnący się

od 1974 r. proces demonopolizacji AT

Rysunek 1. Dynamika PKB gospodarki Stanów Zjednoczonych w okresie I kw.

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

7,6

8,6

1,3

2,2

1980`I II III

-0,7

IV 1981`I II III

-3,2

IV 1982`I II III

-1,5

IV 1983`I

-4,9

-6,4

-7,9

źródło: U.S. Departament of Commerce

Tabela 1. Dynamika składowych amerykańskiego PKB w okresie IV kw. 1979 – I

kw. 1983 (w %)

Konsumpcja

prywatna

Inwestycje

prywatne

4,9

Dynamika

eksportu

& T;

ograniczenie zakresu i poziomu opieki

socjalnej, a takŜe istotne przesunięcie

tych funkcji ze szczebla federalnego na

lokalny;

zmiany systemu podatkowego, rozpoczęto

juŜ w 1981 r., ale do zasadniczych

reform fiskalnych doszło w 1986

r.; w miejsce czternastu grup przedziałowych

od 11 % do 50 %, wprowadzono

dwie, tj. dochody w I grupie podatkowej

do 29 750 USD, obciąŜone

zostały 15 % skalą podatkową, a

powyŜej tego poziomu (tj. w II

grupie) stawką 28 %, przy jednoczesnym

zwiększeniu roli podat-

5,1

ków stanowych;

0,3 − zmniejszenie stopy opodatkowania

przedsiębiorstw, poni-

Ŝej ¼ zysków, w wyniku czego

ich udział w budŜecie federalnym

spadł do ok. 10 %;

− w zakresie tzw. policy

mix, przesunięcie akcentów z

polityki fiskalnej na pienięŜną,

czyli ku zwiększeniu roli banku

centralnego (Rezerwy Federalnej).

Dosłownie sam początek kadencji

R. Reagana to okres, w którym

dekoniunktura powróciła z całą

mocą. JuŜ w drugim bowiem

kwartale 1981 r. PKB spadł o -3,2

%, w trzecim kwartale udało się

gospodarce na moment odbić do

+4,9 %, by w dwóch kolejnych

kwartałach, przypadających na

przełom 1981 r. i 1982 r. ponownie

wypełnić ,,podręcznikowe”

kryteria recesji. Odnotowując

spadek dynamiki ekonomicznej

kraju o -4,9 % i -6,4 %. W drugim

kwartale 1981 r. PKB wzrósł o

+2,2 %, ale nim na dobre poŜegnano

recesję, to poprzedzone to

zostało jeszcze jednym spowolnieniem,

kiedy w trzecim kwartale

gospodarka USA skurczyła się

o -1,5 %.

Tym samym przebieg trzyletnich wahań koniunkturalnych

w Stanach Zjednoczonych

przybrał w okresie 1980 r. - 1982 r. kształt

przypominający dwie złączone ze sobą litery

,,WW”. Towarzyszyła temu silna fluktuacja

amerykańskiego rynku akcji. Indeks Dow Jones

w róŜnych momentach wyszczególnionych

Konsumpcja

zbiorowa i inwestycje

publiczne

1979 kw. IV 1,1 -7,2 27,7 2,6

1980 kw. I -0,7 -2,9 11,6 6,6

kw. II -8,8 -31,5 7,8 1,2

kw. III 4,4 -27,2 -0,8 -5,4

kw. IV 5,4 47,3 -2,4 -0,4

1981 kw. I 2,2 46,1 7,8 5,4

kw. II 0 -17,7 2,2 0,9

kw. III 1,6 27,2 -8,2 -0,9

kw. IV -3 -14,6 1,9 3,7

1982 kw. I 2,6 -35,6 -16,2 -0,4

kw. II 1,5 -0,4 2,4 2,4

kw. III 3,1 -4,6 -16,6 2,8

kw. IV 7,5 -31,1 -17,1 7,1

1983 kw. I 4 15 6,6 3

źródło: U.S. Departament of Commerce

Komentarze Tygodniowe

lat przybierał przemiennie wartości punktowe:

759,13 → 1024,05 → 776,92.

Powrót na ścieŜkę prosperity, wyraŜającą się

31. kwartałami wyłącznie dodatniego PKB

(dopiero w III kw. 1990 r. tempo wzrostu wyniosło

0,0 %, zwiastując recesję

przełomu roku 1990 r.– 1991), było

rezultatem określonej pragmatyki,

która szybko wzięła górę nad ideologią

(neoliberalną), i to w stopniu

znacznie większym, niŜ się to powszechnie

(szczególnie w Polsce)

w ramach wiedzy o tamtym okresie

artykułuje.

Jednym z najbardziej obrośniętych

mitami elementów polityki gospodarczej

realizowanej w ramach tzw.

,,reaganomics” jest ,,krzywa Laffera”,

od nazwiska twórcy tej koncepcji

amerykańskiego ekonomisty

Arthura B. Laffera (ur. 1940), w

myśl której obniŜenie podatków

prowadzi do spadku dochodów,

poniewaŜ redukcja skali opodatkowania

ma zostać (z nawiązką) zrekompensowana

większym strumieniem

dochodów ludności i powiększonymi

wpływami do budŜetu.

Profesor Tadeusz Kowalik (ur.

1922), przypomina, iŜ: ,,Reagan

zaraz na początku swej kadencji

znacznie obniŜył podatki. Skutek był jednak

opłakany, gdyŜ krok ten nie przyśpieszył wzrostu

PKB, a przynajmniej nie zadziałał dostatecznie

szybko. Zmniejszone zaś dochody

podatkowe nie wystarczyły na pokrycie tzw.

sztywnych wydatków państwa (...) Okazał się

jednak pragmatykiem zdolnym do działania

wbrew swojej doktrynie. Głównie dzięki deficytowi

budŜetowemu gospodarka amerykańska

nie tylko zdołała wyjść z recesji, lecz takŜe

przeŜyła lata prosperity”. Epoka Ronalda Reagana

to z jednej strony, demontaŜ państwa

opiekuńczego oraz deregulacja, z drugiej, o

czym na ogół właśnie się nie pamięta, to pobudzanie

wzrostu gospodarczego za pomocą

klasycznych metod keynesowskich. T. Kowalik,

stwierdza, Ŝe: ,,gdyby za kryterium przyjąć

wielkość deficytu budŜetowego moŜna by

nawet powiedzieć, iŜ Reagan był większym

keynesistą, niŜ Kennedy”.

Realizowanej w ten sposób strategii ekonomicznej,

rynki kapitałowe zawdzięczały m.in. i

Rysunek 2. Dynamika PKB gospodarki Stanów Zjednoczonych w okresie IV kw.

2007 – III kw. 2009 (w %)

4

2

0

-2

-4

-6

-8

2,1

źródło: U.S. Departament of Commerce

Tabela 2. Dynamika składowych amerykańskiego PKB w okresie I kw. 2008 – III

kw. 2009 (w %)

2008 2009

Wyszczególnienie

I kw. II kw. III kw. IV kw. I kw. II kw. III kw.

Konsumpcja prywatna -0,6 0,1 -3,5 -3,1 0,6 -0,9 3,4

Inwestycje prywatne -7,4 -10,4 -6,9 -24,2 -50,5 -23,7 11,5

Eksport -0,1 12,1 -3,6 -19,5 -29,9 -4,1 14,7

Konsumpcja zbiorowa i

inwestycje publiczne

0,7

źródło: U.S. Departament of Commerce

1,5

-0,7

2007ÌV 2008Ì II III IV 2009Ì II III

2,6 3,6 4,8 1,2 -2,6 6,7 2,3

to, Ŝe po załamaniu w ,,czarny poniedziałek”,

19 października 1987 r., gdy rynek stracił 22,6

%, koniunktura na Wall Street mogła się w

miarę szybko odbudowywać. Ponadto warto

teŜ przypomnieć, Ŝe istotne znaczenie miała

postępująca profesjonalizacja podmiotowa

inwestorów indywidualnych, której pewnym

symbolem było zrównanie opodatkowania od

operacji giełdowych z podatkiem z tytułu pracy.

Naturalne, a więc nieuchronne ,,przegrzania

koniunktury” powodują okresowe spowolnienia

w gospodarce. Tym co zasadniczo odróŜniało

,,W-kształtne” recesje od ,,zwykłych”,

czyli ,,V/U-kształtnych” (tj.: III kw. 1953 – I

kw. 1954, IV kw. 1957 – I kw. 1958, III kw.

1974 – I kw. 1975, IV kw. 1990 – I kw. 1991),

to erozja róŜnych bodźców makroekonomicznych.

RównieŜ tych o ograniczonej kwantyfikowalności,

leŜących po stronie jakościowej i

decydujących realizowanej formule polityki

ekonomicznej kraju.

Z perspektywy obecnej dekady

warto jeszcze przypomnieć

dwa nieobco brzmiąco aspekty

recesyjne. Pierwszy to samoapologia,

która z całą mocą

pojawiła się u progu dekoniunktury

przełomu lat 60. i

70. Upowszechniło się wtedy

przeświadczenie o wyeliminowaniu

z gospodarki cykliczności.

Pomiędzy początkiem

1961 r., a jesienią 1969 r.,

odnotowano bowiem 35 kwartałów

nieprzerwanego wzrostu

PKB. Bardzo podobna sytuacja

(39 kwartałów ,,na plusie”)

była od połowy 1991 r.

do końca 2000 r. Istnieje uzasadniony

zapewne pogląd, Ŝe

rozmiary obecnego załamanie,

to w istotnym stopniu skumulowany

efekt wadliwej polityki

FED, posługującego się w

obawie przed skutkami pęknięcia

,,bańki internetowej”, zbyt

długo – zbyt tanim pieniądzem.

Inną znajomą kwestią jest proces swoistego

zrastania się wielkiego biznesu z władzami

politycznymi.

W latach 60. byli funkcjonariusze państwowi

stali się cennymi ,,nabytkami” przemysłowych

korporacji (,,dojścia” do Waszyngtonu). W

dekadach późniejszych poszerzyła się nie tylko

struktura branŜowa (zaczęła dominować finanse),

ale przede wszystkim diametralnie zmienił

s i ę k i e r u n e k f l u k t u a c j i k a d r ,

tj. z Wall Street do Waszyngtonu. Tylko, Ŝe to

co dobre dla Wall Street, nie koniecznie stało

się juŜ dobre dla Ameryki.

Wszystkie Komentarze Wojciecha Szymona Kowalskiego dostępne są na stronie internetowej www.inwestconsulting.pl

-2,7

-5,4

-6,4

3,5

Wojciech Szymon Kowalski

Główny Ekonomista INVESTcon GROUP S.A.

Paweł Śliwiński

Prezes Zarządu

pawel.sliwinski@ic.poznan.pl

Sebastian Huczek

Wiceprezes Zarządu

sebastian.huczek@ic.poznan.pl

Piotr Białowąs

Dyrektor Inwestycyjny

piotr.bialowas@ic.poznan.pl

Marcin Markiewicz

Analityk

marcin.markiewicz@ic.poznan.pl

Dorota Zapasińska - Bibak

Dyrektor Marketingu i PR

dorota.bibak@ic.poznan.pl

Wojciech Szymon Kowalski

Główny Ekonomista

wojciech.kowalski@ic.poznan.pl

INVESTCON MAGAZINE ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie

informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów i wystawców. Nie jest również ofertą sprzedaży lub kupna ani dokonania jakiejkolwiek

inwestycji.

Do przygotowania niniejszej publikacji zostały wykorzystane materiały źródłowe takie jak: raporty okresowe, raporty bieżące, strony internetowe spółek, publicznie dostępne prezentacje,

raporty branżowe, informacje prasowe oraz inne publicznie dostępne informacje. Autorzy dołożyli wszelkich starań, aby informacje znajdujące się w niniejszej publikacji

były poprawne, nie można jednak zagwarantować ich poprawności i kompletności danych.

Wszelkie opinie i prognozy zawarte w niniejszej publikacji stanowią wyraz najlepszej wiedzy autorów na dzień ich sporządzenia i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Autorzy nie

ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji.

Niniejsza publikacja jest materiałem do użytku odbiorcy i nie może być powielana i rozpowszechniana w części lub całości bez zgody autorów.

INEVSTcon GROUP S.A. informuje, że w związku z wykonywaniem działalności inwestycyjnej może bezpośrednio lub pośrednio nabywać lub zbywać papiery wartościowe spółek

SKUTECZNY PROFESJONALISTA

Od 2006 roku Spółka notowana

na Giełdzie Papierów Wartościowych S.A. w Warszawie

LIDER wśród Autoryzowanych Doradców

Giełda Papierów Wartościowych S.A. przyznała Spółce nagrodę

za największą liczbę spółek wprowadzonych na rynek NewConnect w roku 2008.

INVESTcon GROUP

Autoryzowanym Doradcą

dla spółek notowanych

na Rynku NewConnect

Divicom SA (2007)

Telestrada SA (2007)

Inwest Connect SA (2007)

Polman SA (2008)

GPPI SA (2008)

Maxipizza SA (2008)

Index Copernicus Int. SA (2008)

Fast Finance SA (2008)

Verbicom SA (2008)

InBook SA (2008)

Blue Tax Group SA (2008)

Ruch Chorzów SA (2009)

Artefe SA (2009)

Microtech Int. SA (2009)

e-Kiosk SA (2009)

East Pictures SA (2009)

Mera Schody SA (2009)

INVESTcon GROUP

Autoryzowanym Doradcą

dla spółek przygotowujących się

do debiutu na Rynku NewConnect

Site SA

ROVITA SA

FALKO Sp. z o.o.

Factory Polska Sp. z o.o.

Alkal Sp. z o.o.

GWARANT Agencja Ochrony SA

Lauren Peso Polska Sp. z o.o.

Remedis SA

Star Fitness Sp. z o.o.

RINF Sp. z o.o.

INVESTcon GROUP

Doradcą Finansowym

przy emisjach akcji spółek notowanych

na Rynku Podstawowym GPW

PC Guard SA (2005, 2007)

NFI Midas SA (2006)

NFI Krezus SA (2006)

NFI Progress SA (2006)

Skotan SA (2006)

Alchemia SA (2006)

Inwest Consulting SA

(2006, 2007, 2008, 2009)

Prima Moda SA (2007)

Ferrum SA (2007)

Zachodni NFI SA (2007)

Plast-Box SA (2006, 2008)

Pozbud SA (2008)

Cersanit SA (2008)

Aplisens SA (2009)

INVESTcon MAGAZINE nr 4.pub - INVESTcon GROUP SA

INVESTcon MAGAZINE nr 4.pub - INVESTcon GROUP SA ... View more INVESTcon MAGAZINE nr 4.pub - INVESTcon GROUP SA

Delete template?

Save as template ?

INVESTcon MAGAZINE nr 4.pub - INVESTcon GROUP SA INVESTcon MAGAZINE nr 4.pub - INVESTcon GROUP SA