??? - hol.gr

από το αρχικό περιθώριο και δεν το έχουµε προσδιορίσει ακόµη. Το αρχικό περιθώριο, όπως είπαµε,
είναι 50%. Αυτό σηµαίνει ότι για να γίνει αγορά µε πίστωση θα πρέπει η αξία των τίτλων ενός
χαρτοφυλακίου να είναι τουλάχιστον διπλάσια από το µέγεθος της πίστωσης».
ΕΡ.: «Τι είναι ακριβώς το χαρτοφυλάκιο ασφάλισης;»
ΑΠ.: «Το χαρτοφυλάκιο ασφάλισης είναι το χαρτοφυλάκιο τίτλων των οποίων η αξία
αποτιµάται κάθε ηµέρα και παρακολουθείται σε σχέση µε την πίστωση. ∆ηλαδή, αν το αρχικό περιθώριο
είναι 50%, διπλάσια αξία από πίστωση, στη συνέχεια αυτό το περιθώριο µπορεί να αλλάζει. Γιατί; Γιατί
αλλάζει η αξία του χαρτοφυλακίου ασφάλισης. Αν πέσει κάτω από ένα ποσοστό, το οποίο είναι το
περιθώριο διατήρησης, ενεργοποιείται ο µηχανισµός της όχλησης δηλαδή η χρηµατιστηριακή εταιρεία
είναι υποχρεωµένη να ειδοποιήσει αµέσως τον πελάτη της ότι έχει πέσει κάτω από το ποσοστό αυτό και
ο πελάτης πρέπει ή να φέρει τα λεφτά ή να πουλήσει τίτλους ή να προσκοµίσει άλλους τίτλους και να
τους εντάξει στο χαρτοφυλάκιο ασφάλισης, έτσι ώστε να αποκατασταθεί το απαιτούµενο περιθώριο
διατήρησης. Τι καταφέρνουµε µε αυτό; Βάζουµε σε µεγάλη τάξη τον τρόπο που λειτουργεί αυτό το
σύστηµα των πιστώσεων. Χτίζουµε έναν πολύ σοβαρό µηχανισµό ασφαλείας, γιατί ουσιαστικά
υποχρεώνουµε τις χρηµατιστηριακές εταιρείες και τους πελάτες τους να ενεργοποιηθούν, να µην
αφήνουν µια αρνητική κατάσταση να διαιωνίζεται και έτσι δίνουµε στο σύστηµα µια πολύ πιο οµαλή ροή
και µια πιο οµαλή λειτουργία».
ΕΡ.: «Επαρκούν όλα τούτα για να είναι αποδοτικός ο νέος θεσµός;
ΑΠ.: «Η λειτουργία αυτού του συστήµατος χρειάζεται σωφροσύνη και από τον πελάτη και από
τις χρηµατιστηριακές εταιρείες, γιατί, όπως και αν το κάνουµε, ο δανεισµός εκθέτει τον πελάτη σε
µεγαλύτερο κίνδυνο, αφού αν αρχίσει να υποχωρεί η αγορά µπορεί να χάσει περισσότερο από ό,τι αν
είχε µια θέση καθαρή χωρίς δανεισµό».
ΕΡ.: «Το 50% θα ισχύει τόσο στην περίπτωση που ο πελάτης µιας χρηµατιστηριακής εταιρείας
αγοράζει µια µετοχή µεγάλης κεφαλαιοποίησης και το ίδιο αν αγοράζει µια µετοχή υψηλότερου, ας
πούµε, κινδύνου;»
ΑΠ.: «Αυτό είναι ένα θέµα το οποίο θα αφήσουµε στη διακριτική ευχέρεια των
χρηµατιστηριακών εταιρειών. ∆εν µπορούµε εµείς ως εποπτική αρχή να χαρακτηρίζουµε µετοχές. Οι
χρηµατιστηριακές εταιρείες µπορούν να βάλουν αυστηρότερους όρους, π.χ., ανά πελάτη, εφόσον το
κρίνουν, ή ανά µετοχή. Το µόνο που λέµε εµείς είναι ότι δεν µπορούν να χρησιµοποιηθούν ως τίτλοι
χαρτοφυλακίου ασφάλισης µετοχές που είναι σε αναστολή ή σε επιτήρηση».
(…)
ΕΡ.: « Πότε θα έχουµε τις ανοιχτές πωλήσεις και τον δανεισµό τίτλων και πώς θα λειτουργήσει
αυτός ο τρόπος συναλλαγών;»
ΑΠ.: «Οι ανοιχτές πωλήσεις είναι κάτι που θα πρέπει να ακολουθήσει µετά την εφαρµογή του
margin account ως θεσµός. Εµείς έχουµε υιοθετήσει τη στρατηγική ότι πρέπει πρώτα να δούµε την
οµαλή, ήρεµη και ορθή εφαρµογή του margin και µετά να κάνουµε και το δεύτερο βήµα, που θα είναι οι
ανοιχτές πωλήσεις. ∆εν θέλουµε ξαφνικά οι επενδυτές και οι χρηµατιστές να έχουν να χειριστούν δύο
ανοίκεια πράγµατα. Θεωρούµε ότι η λειτουργία των αγορών επί πιστώσει είναι πολύ σηµαντικότερη για
τη ρευστότητα της αγοράς τώρα από ό,τι είναι οι ανοιχτές πωλήσεις, αλλά στο πρόγραµµα και στη
διαδικασία αυτό είναι το επόµενο βήµα ασφαλώς. Εκτιµούµε ότι θα µπορέσει να ενταχθεί περίπου τον
Μάιο, την περίοδο της αναβάθµισης, γιατί από ό,τι µας λένε και οι εµπειρογνώµονές µας θα είναι και
τεχνικά ευκολότερο να γίνει αυτό».
ΕΡ.: «Γιατί δεν µπορεί να γίνει αυτό τώρα;»
ΑΠ.: «Για να λειτουργήσουν τώρα οι ανοιχτές πωλήσεις χρειάζεται σύστηµα δανεισµού τίτλων.
∆ηλαδή οι αγορές επί πιστώσει είναι σύστηµα δανεισµού χρηµάτων, ενώ οι ανοιχτές πωλήσεις
υποστηρίζονται από σύστηµα δανεισµού τίτλων. Π.χ., ο Α πουλάει µετοχές που δεν έχει, αλλά στο
σύστηµα κάποιος πρέπει να τις παραδώσει αυτές τις µετοχές, άρα πρέπει ο Α να µπορεί να τις δανείζεται
από τον Β. Εδώ χρειάζεται βεβαίως ένα σύστηµα παρακολούθησης του δανεισµού, δέσµευσης τίτλων,
διότι κάποιος από τη στιγµή που δανείζει έναν τίτλο δεν µπορεί να τον πουλήσει, και τήρηση των όρων
αυτού του δανεισµού σε ό,τι αφορά τον χρόνο, τη διάρκεια και τις τιµές στις οποίες θα γίνεται και ο
δανεισµός και η εξόφληση. Το ΧΠΑ ήδη έχει ένα προϊόν δανεισµού τίτλων το οποίο θα αποτελέσει και
το στήριγµα στη διαδικασία των ανοιχτών πωλήσεων».
Αυτά λοιπόν τα ολίγα, περίεργα και µπερδεµένα σχετικά µε το margin account και τις
ανοικτές πωλήσεις. Για τις τελευταίες (short selling), οι “κακές γλώσσες” λένε πως συνιστούν το
173