Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

поводить себе поточний рахунок у розрізі ділового циклу. У цьому
випадку для розвинутих країн загалом та США спостерігається ситуація з
розбалансуванням поточного рахунку мірою зростання економіки, а для
європейської та азійських економік – навпаки. Якщо порівнювати США та
ЄВС, то трикратна різниця щодо негативного зв’язку між інфляцією і
економічним зростанням свідчить про макроструктурні відмінності. Для
США зростання ВВП призводить до зовнішнього дисбалансу, що
відповідає так званому абсорбційному підходу до аналізу платіжного
балансу, а незначна негативна кореляція між ВВП та інфляцією свідчить
про те, що не весь приріст виробництва поглинається за рахунок існуючих
виробничих потужностей.
Вищенаведені зміни в системі таргетування інфляції відображають
його внутрішнє значення. Існують і дуже суттєві зовнішні аспекти цього.
Необхідно додати, що важливість зовнішніх наслідків таргетування
інфляції (чи в ширшому контексті переходу до політики цінової
стабільності на імпліцитній чи експліцитній основі) випливає з відносно
успішного застосування цього монетарного режиму на національному
рівні. Академічне бачення зовнішніх наслідків орієнтації монетарної
політики на внутрішні цілі, яким є аналізований монетарний режим
насправді, здебільшого зводиться до проблеми міжнародної координації
макроекономічної політики у дво- чи більше країнних моделях, про що
свідчить впливова праця М. Обстфельда та К. Рогоффа 107 . Більшість
акцентів у ній робиться на тому, що валютні курси мають більшою мірою
визначатися факторами попиту, аніж змінами у монетарній політиці.
Однак зовнішні наслідки таргетування інфляції ширші, аніж тільки
проблеми курсових коливань у глобальному вимірі. Можна виділити таку
основну схему: глобалізація створює специфічні передумови для переходу
на таргетування інфляції; такий перехід дуже часто є наслідком валютних
криз та неможливості таргетування одразу грошової маси та валютного
курсу; цінова стабільність із гнучкими курсами робить макроекономічну
систему стійкою в умовах багатьох зовнішніх впливів; це призводить до
утворення якісно нового – стабільного міжнародного монетарного устрою,
в якому рівень ризиків валютно-курсових дестабілізацій знижується.
107
Obstfeld M., Rogoff K. Global Implications of Self-Oriented National Monetary Rules // The Quarterly Journal of
Economics. – 2002. – № 117(2). – Р. 503–535.
92