Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

порівняння з ЄЦБ, де нижчі рівні варіації інфляції поєднуються не з
вищим рівнем варіації ВВП, як це передбачає неокейнсіанська
макроекономіка, а з нижчим, що говорить про стабілізуючу роль більш
жорсткої, а не активістської монетарної політики.
Зважаючи на відмінні реакції цих центробанків на макропроцеси,
можна побачити і наслідки для цього у сфері глобальних фінансів.
Створення стимулів для ВВП у короткостроковому періоді як реакція на
подолання шоків з боку ФРС робить американський фондовий ринок
більш еластичним щодо руху вгору, що позначається на статусі долара
як на валюті інвестицій. Тоді як більш збалансована європейська
економіка – менш волатильна, порівняно з США, – робить привабливим
євро як валюту запозичень. У світлі того, що зближення функції реакції
провідних центробанків теоретично має позитивні наслідки для
зменшення волатильності на глобальних фінансових ринках, виявлена
емпірична відмінність таких функцій продовжуватиме детермінувати
невизначеність, а відтак флуктуації у сфері валютних курсів та потоків
капіталу, на що накладатимуться відмінні фінансові статуси долара та
євро, спонукаючи до розкручування спіралі хедж-операцій 106 . Це саме
стосується проблеми глобальних дисбалансів, коли дефіцит поточного
рахунку країни-емітента валюти інвестицій супроводжується
розширенням її активів у міжнародних портфелях (детальніше до цього
ми ще будемо повертатися).
Щодо трансформації макроекономічної політики загалом, то
орієнтація монетарної політики на цінову стабільність як фактор
обмеження активізму, підвищує значення фіскальної політики як
стабілізаційного інструмента. Детальніший аналіз зв’язку між
динамікою ВВП та бюджетними дефіцитами й інфляцією дозволяє
уточнити вказану загальну тенденцію (табл. 2.6.).
106 Питання про статус долара як валюти інвестицій та євро – як валюти запозичень було поставлено у: Козюк В.
Монетарна політика в глобальних умовах. – Тернопіль: Підручники і посібники, 2007. – С. 88–92.; та більш
детальніше теоретизовано у: Козюк В. Валютна композиція міжнародних трансакцій: конкуренція між доларом
та євро з позиції монетарного аналізу глобальних процесів // Світ фінансів. – 2007. – Вип. 1. – С. 7–18.
Зауважимо, що таргетування інфляції на спільних засадах з боку ФРС, ЄЦБ та Банком Японії вже розглядається
як варіант підвищення глобальної фінансової стабільності. Див.: Truman E. United States, Euroland, and Japan
Should Adopt Inflation Targeting // Institute for International Economics News Releases. – 2003. – Оct. 30. //
www.iie.com.
90