Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

зайнятості та ВВП від довгострокового тренду 101 . Однак необхідно
зауважити, що за часів головування Бьорна у ФРС рівень інфляції у США
був у 2-3 рази вищий, ніж за часів, коли Систему очолив Грінспен. Звідси
випливає, що подібні рівні гнучкості не могли бути співмірні без здобуття
ФРС довіри з боку економічних агентів. Відтак, етап головування Волкера
та ранній етап керівництва Системою Грінспена, які характеризуються
жорсткими антиінфляційними намірами, необхідно вважати такими, які
забезпечили досягнення довіри до ФРС та її інтенцій щодо забезпечення
та підтримання цінової стабільності, внаслідок чого цей період часу
монетарної історії США не можна розцінювати як негативний та
протиставляти його сучасному гнучкому підходу, який був спроектований
Грінспеном та продовжений його наступником – Б. Бернанке.
Щодо ЄЦБ, то окремі дослідники констатують, що його функція
реакцій суттєво відрізняється від такої функції Бундесбанку набагато
вагомішим параметром реакції на ВВП-розрив 102 . При цьому Бундесбанк
більшою мірою реагував на коливання інфляції, ніж на коливання ВВП,
порівняно з ФРС, внаслідок чого за співмірних рівнів інфляції та темпів
економічного зростання варіація інфляції у Німеччині була нижчою, ніж у
США, а варіація темпів зростання ВВП – навпаки 103 . Однак врахування
сучасного часового ряду демонструє відсутність такого протиставлення
коливань інфляції коливанням зростання ВВП на прикладі ЄЦБ та ФРС.
За 1995–2006 рр. дисперсія зростання ВВП у США становила 1,29, а
інфляції 1,01, тоді як у ЄВС, відповідно, 0,76 та 0,25. При цьому середні
значення вказаних макропоказників, відповідно, становлять 3,25% і 2,14%
та 1,93% та 1,95% 104 , що свідчить про більш волатильний характер
американської економіки, порівняно з європейською та відсутністю
оберненого зв’язку між варіацією інфляції та варіацією темпів зростання
ВВП (як це передбачає неокейнсіанська крива Тейлора і ранні
дослідження, наприклад, згадувана праця Ст. Фішера).
101 Friedman B. The Greenspan Era: Discretion, Rather Than Rules // NBER Working Paper. – 2006. – № 12118. //
www.nber.org.; Friedman B. What Remains from the Volcker Experiment? // NBER Working Paper. – 2005. – №
11346. – P. 1–20; Gordon R. What Caused the Decline in US Business Cycle Volatility? // NBER Working Papers. –
2005. – № 11777. // www.nber.org.
102 Faust J., Rogers J., Wright J. An Empirical Comparison of Bundesbank and ECB Monetary Policy Rules // Federal
Reserve Board International Finance Discussion Papers. – 2001. – № 705. // www.federalreserve.gov.
103 Fischer St. Modern Approaches to Central Banking // NBER Working Paper. – 1995. – № 5064 . – P. 1–55.
104 Обраховано за: Ihrig J., Marquez J. An Empirical analysis of Inflation in OECD Countries // FRS International
Finance Discussion Papers. – 2003. – № 765. – Figure 1; World Economic Outlook. – Wash. (D.C.): IMF., 2004. – 268 р.;
World Economic Outlook. – Wash. (D.C.): IMF., 2006. – 284 р.
88