Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

вразливіша до зміни курсових співвідношень, операції з хеджування
валютних ризиків більш обмежені, передавальний ефект (вплив коливань
на інфляцію) більш істотний, вони більш доларизовані, отже більш
вразливі до зміни курсів у сфері вартості активів та пасивів. Внаслідок
цього функція реакцій центробанків таких країн часто оцінюється,
враховуючи еластичність реакції процентних ставок на валютний курс.
Зокрема, це також пов’язується з тим, що такі країни є малими відкритими
економіками, які мають значні обсяги експорту та імпорту, що повинно
робити валютний курс наріжним каменем монетарної політики, особливо
за умови забезпечення цінової стабільності: вплив валютного курсу на
цінову стабільність за таких умов можна простежити і щодо ланки
“експорт – ВВП-розрив”, і щодо ланки “імпорт – імпортні ціни –
внутрішня інфляція”. Однак, визнаючи принципове значення валютного
курсу для забезпечення цінової стабільності у малій відкритій економіці 95 ,
на основі емпіричних досліджень необхідно визнати наступне 96 . Поперше,
в розвинутих країнах, незалежно від того, чи є вони великими чи
малими відкритими економіками, реакція на валютний курс майже
мінімальна, на відміну від країн з ринками, що виникають. По-друге, в
останніх, особливо тих, які здійснюють таргетування інфляції, реакція на
зміну цін набагато вища, ніж на ВВП-розрив чи валютний курс. По-третє,
попри суттєве значення валютного курсу у функції реакцій не
простежується чіткої закономірності щодо кількісного значення цього
параметра в географічному розрізі чи в розрізі структурних ознак
економік, що досліджувались. Це свідчить про те, що монетарний режим
спроможний забезпечити реальне нівелювання впливу курсових коливань
на внутрішні ціни, а відтак ізолювати внутрішні рівноважні процеси від
екзогенних збурень, а таргетування інфляції не виключає реакцію на
валютний курс, якщо це необхідно для досягнення цільового значення
монетарної політики.
Щодо відмінностей у функції реакцій ФРС, ЄЦБ та Банку Японії
можна зауважити, що вони обумовлені як інституціональними, так і
звичаєвими факторами. У цьому контексті дуже часто наголошується як
95 На цьому, наприклад, активно наголошують фахівці Національного банку Чехії. Див.: ERM II and the
Exchange-rate Convergence Criterion. Information Material for Czech Government. – Czech National Bank. – 2003. –
July 15. – Р. 1–14.
96 Ho K., McCauley R. Living With Flexible exchange Rates: Issues and Recent Experience in Inflation Targeting
Emerging Market Economies // BIS Working Papers. – 2003. – № 130. – Р. 1–55.; Mohantry M., Klau M. Monetary
Policy Rules in Emerging Markets Economies: Issues and Evidence // BIS Working Papers. – 2003. – № 149. – Р. 1–
33.
86