Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

валютний курс перетворився на конфліктний макроекономічний
інструмент. Завдяки тому, що ревальвація не відбулась вчасно,
підвищення номінального курсу почало виконувати роль фактора
стримування інфляції, але при цьому і фактора погіршення платіжного
балансу. Поява кризових тенденцій у глобальній економіці на тлі
запізнілої ревальвації гривні насправді обернулось тільки погіршенням
передумов протистояння наслідкам глобального фінансового обвалу;
• валютний курс і потоки капіталу. Інертність валютного курсу до
потоків капіталу за рідкісним винятком (весна 2005 р., весна-літо 2008 р.
рух курсу вгору, осінь-зима 2008 року рух курсу вниз) створила ситуацію
додаткової акселерації внутрішнього попиту за рахунок зовнішніх
запозичень. Так, активні запозичення банківського та корпоративного
секторів у сукупності з додатковими можливостями урядових запозичень
під низькі глобальні процентні ставки та падаючі спреди призвели до того,
що валовий зовнішній борг України зріс з 21,6 млрд. дол. США у 2002 р.
до 100 млрд. на перше півріччя 2008 р. В умовах фіксованого курсу
особливо гостро постала проблема підтримання дефіцитів державного
бюджету. В умовах економічного зростання, коли додатковий приплив
капіталу тільки перегрівав економіку, дефіцит виступив каталізатором
негативних процесів у сфері попиту та курсу гривні. Яскравим прикладом
є аномальний 2004 р., коли “найвищі” офіційні темпи зростання ВВП
супроводжувались найбільшим дефіцитом бюджету. Державні
запозичення переросли на потужний фактор припливу валюти зовні, що в
умовах обмеженого руху курсу вгору одразу призводило до збільшення
резервів і грошової пропозиції. Іншим принциповим аспектом проблеми
ув’язки курсу і потоків капіталу є те, що їх масштабний приплив відбувся
внаслідок зовнішніх запозичень банківського та корпоративного сектору,
а також активного виходу нерезидентів на внутрішній фінансовий ринок
України. Невипадково, що в сукупності це призвело до гіпершвидкої
експансії ліквідності та різкого зростання цін на нерухомість та індексу
ПФТС, що швидко почало передаватись акселерації попиту на кредити,
які почали самопідтримувати зростання вартості активів;
• грошова база – грошова маса. Як видно з рис. 7.10., динаміка
грошової бази в номінальному виразі практично повністю наслідує
динаміку чистих зовнішніх активів НБУ. При цьому, простежується певна
закономірність (табл. 7.10.): чим більше зростала грошова пропозиція
завдяки приросту валютних резервів, тим більше уповільнювались
644