Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

створенню передумов для економічного зростання, ніж передумов для
стабільності цін. Зокрема, неодноразово в Основних засадах
простежувалась позиція, що підтримання стабільного реального
ефективного валютного курсу – вагоме знаряддя підтримання зовнішньої
конкурентоспроможності економіки. З точки зору відкритості економіки
України та домінуванні в структурі експорту сировинних секторів така
позиція була виправданою тільки при умові, коли мандатом
Національного банку України не було би підтримання грошової
стабільності. В цьому розумінні викликає інтерес специфіка тлумачення
основного завдання НБУ.
Так, орієнтація на фіксований курс при внутрішній інфляції, що
прискорюється, стає детермінантою підвищення реального ефективного
курсу, а не підтримання його стабільності. Те, що цей курс дійсно не
зростав суттєво за період економічного зростання, скоріше пов’язується з
тим, що номінальний курс практично повністю відображав зміни
співвідношення паритетів між доларом та євро. Прив’язка до падаючого
долара створювала ілюзію збереження стабільного реального ефективного
курсу, коли падіння гривні щодо євро майже компенсувало внутрішню
інфляцію. Іншим прикладом того, що НБУ більшою мірою сприймав
грошову стабільність через призму стабільності курсу, є те, що він
набагато ретельніше виконував власноруч встановлені орієнтири щодо
валютного курсу, ніж щодо грошової бази та грошової маси 693 . В таких
умовах чітко простежується орієнтація на монетизацію валютних резервів,
яка збереглась за інерцією з початку 2000-х років, коли сформувались
перші ознаки відновлення економіки і реального прирощення попиту на
гроші. Розрив у розумінні паралелі між грошовою та ціновою
стабільністю призвів до ситуації, коли внутрішня інфляція перестала
інтерпретуватись як визначальний фактор стабільності. Її підмінив
фіксований курс у сукупності з активною внутрішньої експансією
ліквідності. Експансивна банківська система разом зі стабільним курсом
стали своєрідним модернізованим способом тлумачити грошову
стабільність, а посилення інтересу до цінової стабільності відновилось
тільки у 2007 р., а більш наполегливого втілення воно здобуло у першій
половині 2008 р., що засвідчують тези, висвітлені в Основних засадах
693 Детальніше див. Звіти про виконання Основних засад монетарної політики. Окрім цього, на цю обставину
неодноразово звертали увагу економісти. Див.: Адамик Б. Вибір цільової спрямованості монетарної політики в
Україні // Світ фінансів. – 2004. – Вип. 1. – С. 72–81.
641