Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

центробанку на вище окреслених засадах сучасного монетарного органу.)
З іншого боку, в рамках заснування валютних союзів на основі засад
функціонування сучасного центробанку принципового значення набуває
зближення функцій реакцій. Ми вже зазначали, що в загальному серед
провідних центробанків функції реакції хоч і відрізняються, але
здебільшого в них можна побачити спільний паттерн, коли мова йде про
традиційну зв’язку “інфляція-ВВП-розрив”. Такий підхід, покладений в
основу неокласичної монетарної політики, ще недавно можна було
розглядати як важливий елемент підвищення макроекономічної
стабільності у світі, акцентуючи на тому, що спільність реакцій
центробанків на шоки породжує гомогенність сигналів та вторинної
реакції ринків на них 660 . Однак експансія фінансового сектору та
відсутність консенсусу щодо оптимальної реакції центробанків на них
породжує проблему, коли відмінність монетарних реакцій на фінансові
бульбашки вже не може бути нейтральною щодо глобальної фінансової
стабільності. Наприклад, згідно з емпіричними дослідженнями фахівців
Банку Норвегії, ФРС найчіткіше реагує на коливання цін на фінансові
активи, порівняно з іншими провідними центробанками, а зменшення
значення такої реакції за останній час позначилось на посиленні
реагування на коливання цін на нерухомість 661 .
З цього випливає, що асиметричне реагування провідних
центробанків на поведінку цін активів породжує вторинні ефекти. Ними
можна назвати відповідні реакції глобальних інвесторів (останні більше
схильні інвестувати в активи у тій валюті, емітент якої схильніший
згладжувати коливання фондових цін або запобігати їх швидкому
падінню), які запускають хвилі коливань валютних курсів та потоків
капіталу, спроможних підсилюватися проциклічністю фінансової системи.
У випадку зменшеної кількості валют, а відтак і більш вірогідного
розширення діапазону їх коливань, посилення симетрії реакцій
660 Козюк В. В. Монетарна політика в глобальних умовах. – Тернопіль: Підручники та посібники, 2007. – С. 137–139.
661 Furlanetto F. Does Monetary Policy React to Asset Prices? Some International Evidence // Norges Bank Working
Paper. – 2008. – № 7. – Р. 1–40. Тут зазначимо, що зміна в акцентах з фондового ринку на ринок нерухомості в
сучасних умовах насправді не означає зміни базового принципу врахування ситуації у сфері поведінки цін на
активи в монетарній політиці. Навпаки, в умовах швидкого поширення кредитно-дефолтних свопів ринок
нерухомості і фондовий ринок набули функціональної поєднаності, якої ніколи раніше не було, а експансія
ліквідності одразу позначається на ринку нерухомості через швидкий доступ до підвищення лівереджу. З цих
міркувань реакція на процеси на ринку нерухомості насправді означає суттєвіше врахування ситуації у
реальному секторі та в добробуті домогосподарств, порівняно з реакцію на фондові коливання. Втім, це не
означає, що центральний банк має більше зацікавленості у підтримці добробуту домогосподарств; він просто
втратив контроль за швидкою трансформацією ліквідності в попит на активи, через які привносять коливання в
економіку, на що він вже змушений реагувати в силу чинності стереотипу про структуру функції реакції.
604