Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

Зокрема, в рамках такого зміщення набагато більшої ваги набуває
проблема вразливості до змін у глобальній фінансовій кон’юнктурі та
стані глобальних макрофінансових процесів, які породжують вразливість
країни до зміни структури спредів та їх кореляції. Це означає, що в умовах
більш інтегрованої глобальної фінансової системи індивідуальна
вразливість країни у сфері фінансових шоків стає набагато чутливою до
змін поведінки глобальної ліквідності. Відповідно, саме акцент на
проблемі контролю за такими змінами повинен стати наріжним каменем
глобально-центричного аналізу валютних союзів.
Погляд на валютні союзи з глобальної точки зору був
запропонований Р. Манделлом. Останній ще напередодні запровадження
єдиної європейської валюти висловив тезу, що руйнація монополярної
валютної системи світу створить більше передумов для глобальної
фінансової стабільності завдяки послабленню негативних зовнішніх
ефектів домінування американського долара 657 . Таке бачення слід визнати
цілком правильним, але з точки зору загального принципу. Зокрема,
Манделл розглядає ув’язку між темпами зростання американської
економіки та вектором руху долара через потоки капіталу. Без потужних
альтернатив вузькі ринки єни, німецької марки та фунта
унеможливлювали достатньо суттєву девальвацію долара. Тут непрямо
простежується теза про те, що долар в таких умовах завжди опинявся в
стані недодевальвації. Проте такий погляд був актуальний для глобальних
процесів 1990-х. Пристосування платіжного балансу завдяки ефекту
оцінки вартості активів, масштабний зовнішній суверенний попит на
доларові активи з метою страхування від ризиків фінансових стресів,
конкурентне нагромадження резервів змінили рамкові умови конкуренції
у сфері ключових валют.
Запровадження євро не створило радикальних альтернатив долару, а
чіткіша кристалізація поділу світу на валютні блоки і домінування
доларового блоку завдяки азійським експортерам підірвало основи для
стабілізуючих ефектів валютної конкуренції в рамках біполярної системи.
Більше того, існуючий біполярний світ завдяки превалюючим масштабам
доларового блоку створив більше проблем для глобальної стабільності,
оскільки питання суб’єктивізації ефектів диверсифікації та корекції
фінансових дисбалансів вже виходять за рамки розширення курсової
657 Манделл Р. Евро и стабильность мировой валютной системы // Евро – дитя Манделла? Теория оптимальных
валютных зон / Пер. с англ. – М.: Дело, 2002. – С. 293–328.
599