Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

поширюється гіпотеза “первісного гріха” (тобто існують можливості
запозичувати ззовні у власній валюті); належність до “Півдня” – навпаки.
Як наслідок, приєднання країн Центрально-Східної Європи до зони євро –
це інтеграція “Північ-Південь”, яка створює суттєві вигоди у вигляді
запобігання вразливості фінансового сектору, що пов’язаний з
невідповідностями валютної структури активів та пасивів у реальному та
фінансовому секторах. Якщо ж говорити про решту світу, то Фрітц та
Мюхліх констатують: сформований рівень регіональної інтеграції в
багатьох куточках світу вже не дозволяє повною мірою покладатись на
плаваючий курс як на стабілізаційний інструмент; замість критеріїв
оптимальності валютної зони більшої ваги набувають такі параметри, як
подібність валютної структури зовнішніх боргів та обтяжливість ними,
ступінь вразливості до зміни валютних курсів відповідно до гіпотези
“первісного гріха”; інтеграційне лідерство у випадку “Південь-Південь”
визначається можливостями уникати вразливості відповідно до згаданої
гіпотези тощо 655 .
Запропонований німецькими дослідницями підхід дає змогу істотно
скоректувати вищерозглянуті підходи до валютної інтеграції з
врахуванням особливостей, пов’язаних з цим аспектом фінансової
глобалізації. Якщо поглянути на цю проблему з точки зору глобальної
фінансової стабільності, то валютна інтеграція, яка ставить в основу
запобігання фінансовій крихкості експансію внутрішньосоюзного
фінансового простору 656 , є суттєвим важелем мінімізації ризику того типу
дестабілізацій, які стосуються індивідуальної вразливості країн до різного
роду шоків. Зниження вірогідності криз типу “раптова зупинка” тут буде
очевидною вигодою, яка створює підґрунтя для фінансової інтеграції на
стабільнішій основі. Втім, існує і ряд проблем. Якщо взяти до уваги, що в
умовах зміщення джерел криз з валютно-боргових до фінансових
основною проблемою стає питання кореляції спредів та рівня
капіталізації, а також стрибки спредів відповідно до змін ставлення до
ризику в умовах тих чи інших глобальних стресів, то орієнтація виключно
на подолання проблеми “первісного гріха” може виглядати обмеженою.
655 Fritz B., Muhlich L. Regional Monetary Integration among Developing Countries: New Opportunities for
Macroeconomic Stability beyond the Theory of Optimum Currency Areas? // German Institute of Global and Area
Studies Working Papers. – 2006. – № 38. – Р. 1–29.
656 Bossone B., Lee J.-K. In Finance, Size is Matter // IMF Working Paper. – 2002. – WP/02/113. // www.imf.org.;
Panizza U. “Original Sign” and Monetary Cooperation // New Issues in Monetary Coordination / Ed. By Metzger M., -
2006. – P. 26–35.
598