Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

цього факту полягає в тому, що в умовах експансії глобальної ліквідності
приплив капіталів в окрему економіку може більшою мірою корелювати з
кондиціями на глобальному рівні, ніж на національному, збільшуючи
пропозицію іноземної валюти, яку набагато вигідніше стає пустити в обіг
по кредитних каналах, порівняно з переведенням у національну.
Ревальвація тут може призвести до протилежного ефекту – заохочення
подальших запозичень в іноземній валюті, оскільки буде сприйматись як
рівноважна тенденція, а не майбутня загроза платіжному балансу. Тільки
у випадку високоеластичної реакції сальдо торгівлі на зміни валютного
курсу між валютним курсом та потоками капіталу утворився би зв’язок,
який би унеможливив надпозичання закордоном, швидко сигналізуючи
про можливість майбутнього погіршення ситуації, що одразу обмежувало
би приплив капіталу. В умовах же нестачі глобальної ліквідності приплив
капіталу обмежується, з’являються тенденції до девальвації, внаслідок
чого інтерес до деномінації фінансових трансакцій в іноземну валюту не
зникає, а посилюється з міркувань збереження вартості саме в той момент,
коли економіка найменшою мірою готова запозичувати та повертати
борги по нижчому курсу;
• суперечлива роль валютних резервів. В цьому контексті можна
виділити кілька проблемних нашарувань. А) Включення доларизації у
фінансовому секторі у функцію визначення оптимальних зовнішніх
активів центробанків може спровокувати ірраціонально високий рівень
попиту на резерви, реалізація якого погіршить внутрішню інфляційну
ситуацію, спровокує експансію внутрішньої ліквідності та посилить
макрофінансову вразливість країни. Найголовніша проблема тут полягає в
тому, що дуже важко визначити наперед, якими повинні бути оптимальні
резерви з поправкою на доларизацію. Б) В умовах орієнтації на підтримку
глобальної конкурентоспроможності резерви реагують асиметрично на
тенденції у сфері валютних курсів. Завдяки цьому на фазі збільшення
резервів (уникнення ревальвації) створюються передумови для посилення
доларизації, а на фазі захисту резервів чи девальвації актуалізуються
проблеми у фінансовому секторі. В) В умовах високої кореляції поведінки
спредів та капіталізації фінансових ринків зміщення акцентів з валютноборгової
кризи у бік фінансової ставить питання про те, що завищений
попит на резерви часто не застерігає від кризи, але збільшення зовнішніх
активів підвищує вразливість економіки через інфляцію та надлишкову
ліквідність. З цього випливає, що в багатьох випадках нагромадження
593