Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

потоки капіталу щодо решти світу, де країни вразливіші до мінливості
приватних капіталів у системі фінансування платіжних дисбалансів 48 ;
• вибір того чи іншого режиму валютних курсів між провідними
країнами (в контексті дискусій про цільові валютні зони) не є
нейтральним щодо торгівлі та потоків капіталу країн, що розвиваються.
Якщо глобально фіксовані курси ймовірніше позитивно позначились би на
розвитку торгівлі, то процес їх забезпечення, призводячи до підвищення
волатильності процентних ставок, не мав би такого позитивного наслідку
для потоків капіталу 49 . Тобто вибір між волатильністю валютних курсів та
волатильністю процентних ставок і кореспондуючий вибір між вигодами
для торгівлі й вигодами у сфері фінансування платіжного балансу та
зовнішнього фінансування розвитку проблематичне, оскільки кожна з
альтернатив значима для глобальної фінансової стабільності, принаймні у
теоретичному плані.
Відштовхуючись від цих джерел можна підійти до більш
інтегрального і водночас більш конкретного ствердження про те, що
ефективний аналіз монетарних процесів у сфері інфляції та волатильності
валютних курсів не можливий без врахування рівня незалежності
центральних банків як інституціонального фактора монетарної політики.
Зокрема, К. Каттнер та А. Позен запропонували відійти від біполярної
моделі (аналіз інфляції та курсової волатильності) до триполярної (аналіз
інфляції і курсових коливань у світлі статусу центробанків), на основі
чого вони доводять, що високий рівень автономії монетарних органів
обернено кореспондує з рівнем інфляції, але й з волатильністю валютних
курсів 50 . Іншим емпіричним аргументом цих економістів було те, що вони
виявили суттєву роль транспарентності центробанків як фактора курсових
коливань і довели це на прикладі Бундесбанку, ФРС та Банку Японії 51 . За
аналогією можна побачити, що симетричність у функції реакції
центральних банків може бути важливим фактором зменшення
48 Емпіричний огляд проблеми зв’язку між процентними ставками у розвинутих країнах та кризами в країнах з
ринками, що виникають, представлений у: Frankel J., Roubini N. The Role of Industrial Country Policies in
Emerging Market Crises // NBER Working Papers. – 2001. – № 8634. – Р. 1–108.
49 Детальніше про це див.: Reinhart C., Reinhart V. What Hurts Most? G-3 Exchange Rate or Interest Rate Volatility. –
NBER Working Papers. – 2001. – № 8535. – Р. 1–52.
50 Kuttner K., Posen A. Beyond Bipolar: A Three-dimensional Assessment of Monetary Frameworks // Institute for
International Economics Working Paper. – 2001. – № 7. – Р. 1–29.
51 Kuttner K., Posen A. Inflation, Transparency, and G3 Exchange Rate Volatility // Institute for International Working
Papers. – 2004. – № 6. – Р. 1–28. Наприклад, підвищення транспарентності Бундесбанку та ФРС позначилось на
зниженні коливань курсу долар-марка, а протилежна тенденція у функціонуванні Банку Японії – до підвищення
волатильності курсів долар-єна та марка-єна.
59