Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

В умовах же сучасного рівня розвитку та інтеграції фінансових
ринків, а також специфічної ситуації у сфері глобальних монетарних
взаємин така картина нереалістична. Експансія однієї великої економіки
може потягнути за собою експансію системи, або ж в силу різних
обставин орієнтація на національні макроекономічні рамки в поточній
монетарній політиці може породжувати екстерналії у вигляді ефектів
ліквідності, які заохочують експансію у фінансовому секторі, тягнучи за
собою усю глобальну економіку в стан перенасичення попитом з
подальшим охолодженням, стисканням ліквідності, колапсом фінансових
ринків та поширенням кризи на експортні сектори у багатьох країнах
загалом по світу. Детальніше механізм колективної експансії в умовах
відсутності екзогенного контролю за глобальною грошовою пропозицією
складається з таких компонентів:
• по-перше, прив’язка багатьох валют до ключової резервної валюти.
З одного боку, в таких умовах експансія країни-центру імпортується на
решту учасників, однак, коли їхній рівень розвитку зростає, їхній
колективний макроекономічний стан починає так само впливати на
країну-центр з точки зору фінансування її платіжного дефіциту та
задоволення потреб в імпорті. Якщо загальний алгоритм роботи цього
елемента мало чим відрізняється з часів Бретон-вудської системи, то
сучасні масштаби та поява двосторонніх зв’язків демонструють, що
експансія є конвенціональним феноменом, тобто уможливлюється за
імпліцитної згоди усіх учасників. Основна причина – намагання отримати
переваги у глобальній конкуренції та у способах захисту від глобальних
потрясінь, що виливається у переобтяженості валютними резервами 624 ;
• по-друге, відсутність чіткого зв’язку між валютним курсом та
ув’язкою стану платіжного балансу з внутрішнім попитом підтримується
завдяки потокам капіталу. Цей елемент починає суттєво затримувати в
часі необхідну монетарну реакцію на перегрів внутрішнього попиту,
індикатором чого є погіршення платіжного балансу. Більше того, приплив
капіталу тільки стимулює попит. І чим більш інтегрованою та глибокою
ставатиме система глобальних фінансових ринків, тим більшою мірою
потоки капіталу братимуть на себе можливості підтримання дисбалансів,
624 Опосередкованим підтвердженням цьому є останні дослідження зв’язку між платіжним дефіцитом США та
платіжними балансами решти світу. Так, зростання дефіциту платіжного балансу США на 1% призводить до
того, що зростання платіжних профіцитів у країнах з профіцитом досягає 0,5%, тоді як на дефіцитні країни це
не впливає. Див.: Aizenman J., Jinjarak Y. The US as the “Demander of Last Resort” and its Implications on China’s
Current Account // NBER Working Paper. – 2008. – № 14453. – Р. 1–21.
565