Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

основною причиною необхідності відходу від монетарного режиму,
заснованого на національних грошах та функціонування центрального
банку. Валютний курс є основою фінансової вразливості у зв’язку з тим,
що фіксація заохочує зовнішні запозичення, які порушують відповідність
між валютною структурою активів і пасивів у фінансовому та реальному
секторах 604 . Р. Дорнбуш дивиться під дещо іншим кутом зору. Він
стверджує, що одним з головних аргументів на користь плаваючого курсу
(тобто неявної основи для монетарного режиму з центральним банком у
чистому вигляді) є його здатність пристосовувати економіку до шоків.
Однак в більшості випадків під часу шоку країни потребують не стільки
пристосування до нових рівноважних умов з допомогою курсу, скільки
зовнішнього фінансування. Це не зразу стає зрозумілим, якщо дивитися зі
статичної точки зору, однак у міжчасовому контексті це саме так і є у
зв’язку з тим, що пристосування до нових умов потребує нових
інвестицій, основою фінансування яких є глобальні ринки капіталу
(внутрішні це зробити не здатні, особливо у посткризовий період). Більше
того, плаваючі курси застосовуються не симетрично: країни схильні
девальвути у “погані часи”, але утримуються від цього у “хороші часи”.
Завдяки цьому навіть за системи таргетування інфляції валюти часто
стають переоціненими. Звідси Дорнбуш робить висновок, що офіційна
доларизація в сучасних умовах краща за таргетування інфляції, отже: “чим
менше грошей, тим краще” 605 . Врахування особливостей імперфекцій
глобальних ринків капіталу так само приводить дослідників до думки про
необхідність спрощення монетарної системи світу завдяки доларизації.
Портфельні рішення більше не обмежені тільки єдиним випадком
рівноваги між ризиком та доходністю фінансового інструмента, у зв’язку з
чим потоки капіталу стають похідною спонтанних рухів між
рівноважними портфелями в розрізі інтегрованих ринків, але у
мультивалютному світі. Тому, рішення глобальних інвесторів не
враховують повної картини зв’язків між макроекономічною ситуацією,
кон’юнктурою ринку та поведінкою окремого фінансового інструмента.
Національна валюта в таких умовах опиняється в епіцентрі потрясінь, що
можна компенсувати за допомогою доларизації 606 .
604
Eichengreen B., Hausmann R. Exchange Rate and Financial Fragility // NBER Working Paper. – 1999. – № 7418. –
Р. 1–54.
605
Dornbush R. Fewer Monies, Better Monies // American Economic Review. – 2001. – Vol. 91 (2). – P. 238–242.
606
Mendoza E. Why Should Emerging Economies Give Up National Currencies: A Case for Institutions Substitution //
NBER Working Paper. – 2002. – № 8950. – Р. 1–37.; Calvo G., Mendoza E. Capital-Market Crises and Economics
Collapse in Emerging Markets: An Informational-Frictional Approach // American Economic Review: Papers and
Proceedings. – 2000. – May. – P. 54–72.
550