Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

може бути застосований з врахуванням ширшого набору монетарних
цілей, а не тільки з міркувань контролю за інфляцією. Відхід від “страху
перед плаванням” (fear of floating) стає можливим саме завдяки тому, що
монетарна політика стає зорієнтованою на цінову стабільність, а сам
такий страх часто не спрацьовує. Наприклад, фахівці Банку Мексики,
беручи до уваги емпіричну картину 16 картин з різним рівнем доходу, але
які мають доволі високий рівень відкритості, доводять, що за період з
1976 року по даний час стабільність валютного курсу далеко не завжди
кореспондує з епізодами високої інфляції, як це повинно бути у
відповідності з гіпотезою про “страх перед плаванням”. Навпаки, – часто
валютний курс є більш гнучкий у випадку нижчої інфляції. Досвід же
переходу до плаваючих курсів у країнах з ринками, що виникають, також
відображає домінуючу роль орієнтації на внутрішню цінову стабільність 38 .
Аналітичне дослідження Банку міжнародних розрахунків також
демонструє тенденцію до вищого рівня незалежності внутрішніх цін від
змін валютного курсу, що характерно для багатьох країн, і що
враховується центральними банками в побудові власних монетарних
моделей 39 . А в розвідці фахівців ЄЦБ більше уваги приділено тому, що
тенденція до зниження сили передавального ефекту, хоч і залежить від
зниження рівня інфляції, проте суттєво відрізняється в розрізі країн.
Зокрема, для розвинутих країн такий ефект практично мінімальний, тобто
внутрішня інфляція практично повністю ізольована від коливань
імпортних цін, що підтверджують також дослідження МВФ 40 , але,
наприклад, для зони євро коливання імпортних цін суттєвіші для інфляції,
ніж для США та Японії. Серед країн з ринками, що виникають, його дія
також не однакова. Вона є найменшою там, де є найнижчою інфляція,
тобто в країнах Азії. При цьому, вплив змін валютного курсу на внутрішні
ціни не залежить від рівня відкритості економіки, хоча теоретично це мало
би мати місце 41 .
38
Baqueiro A., Diaz de Leon A., Torres A. Fear of Floating or Fear of Inflation? The Role of Exchange Rate Pass-
Through // BIS Papers. – 2003. – №19. – Р. 338–354. Слід зазначити, що класичні роботи з проблем «страху перед
плаванням» акцентують увагу не тільки на тому, що схильність до фіксованих курсів є відображенням
намагання знизити ризик інфляції. Причинами, що штовхають до цього, також є доларизація пасивів у
фінансово-банківському секторі та структура економіки. Див.: Calvo G., Reinhart C. Fear of Floating // NBER
Woking Paper. – 2000. – № 7993. // www.nber.org.; Calvo G., Reinhart C. Fixing for Life // NBER Woking Paper. –
2000. – № 8006. // www.nber.org.
39
Research on Exchange Rates and Monetary Policy: An Overview // BIS Working Papers. – 2005. – № 178. – Р. 1–19.
40
How Has Globalization Affected Inflation // World Economic Outlook. IMF. – IMF. – Wash. D. C., 2006. – Р. 109–111.
41
Ca’Zorzi M., Hahn E., Sanenhez M. Exchange Rate Pass-through in Emerging Markets // ECB Working Papers. –
2007. – № 739. – Р. 1–33.
54