Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

останньому випадку ув’язка “приплив капіталів – експансія валютних
резервів” стає наріжним каменем пристосування національної монетарної
політики до глобальних фінансових умов;
• якщо потоки капіталу в умовах трансформації глобальної
фінансової системи мають яскраво виражену проциклічну складову, то
вона автоматично переноситься не на валютні курси і платіжні баланси,
отже реальний сектор, а на ланку “потоки капіталів – валютні резерви”,
тим самим накладаючи на проциклічність як результат внутрішньої
трансформації фінансової системи та її інтеграції з глобальною
проциклічність, що випливає із флуктуацій ліквідності, викликаних
реакцією монетарних органів у вигляді управління валютними резервами
на вектор потоків капіталу;
• у поєднанні з рівноважним підвищенням попиту на резерви,
проциклічність у ланці “потоки капіталу – валютні резерви” відтворюється
у ланці “валютні резерви – глобальні фінансові дисбаланси”, тим самим
привносячи елемент нестабільності як у спектр фінансових, так і
монетарних процесів глобального рівня. В першому випадку це стосується
проблеми фінансових бульбашок, поведінки спредів, ставлення до ризиків,
векторів потоків капіталу. В другому – раптових та масштабних змін у
сфері валютних курсів, а також флуктуацій у сфері глобальної інфляції.
З огляду на те, що питання резервних активів центральне у
визначенні будь-якого міжнародного валютного устрою світу, то джерела
їх формування стають одразу фундаментальним фактором протікання
усього спектру глобальних макрофінансових процесів. Особливо, коли
такі резервні активи за визначенням є валютою, що емітується
центральними банками. Незважаючи на значний профіцит платіжних
балансів, потоки капіталу залишаються найважливішим джерелом
збільшення резервних активів в світі за останнє десятиліття (табл. 7.2.).
Таблиця 7.2.
Джерела акумулювання резервів в країнах, що розвиваються, % ВВП
1995 1997 1999 2001 2003 2005
Потоки
капіталу
3,8 2,4 0,9 1,1 3,0 1,3
Поточний
рахунок
-1,9 -1,5 -0,3 0,1 1,4 2,8
Джерело: Ocampo J.-A. The Instability and Inequities of the Global Reserve System // UN Department of Economic
and Social Affairs Working Paper. – 2007. – № 59. – Р. 11.
512