Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

• канал “валютні резерви – грошова маса – процентні ставки”. В
цьому випадку експансія ліквідності визначається тим, як у країнах, де є
збільшення резервів, зростання грошової пропозиції робить фінансові
умови дуже м’якими. Такі внутрішні процеси зумовлюють пришвидшення
сукупного попиту та вартість активів, що відкриває шлюз для подальших
номінальних змін.
З аналізу цих каналів видно, що національна модель забезпечення
цінової стабільності не гарантує, що експансія глобальної ліквідності
опиняється під контролем, тим самим залишаючи відкритим питання про
контроль над тими світовими цінами, які знаходяться у зв’язку з нею і які
не знаходяться прямо в зоні моделі ухвалення центробанками рішень щодо
контролю за внутрішньою інфляцією. З цього випливає, що глобальні
умови змінюють зв’язок між монетарною експансією в одній чи декількох
країнах та рештою світу. За прикладом останніх років функціонування
Бретон-вудської системи такий зв’яок в основі мав експансію в центрі
емісії резервної валюти, що через систему фіксованих курсів
розповсюджувалась на решту світу. В теперішніх умовах монетарна
експансія в центрі резервної валюти та підвищення попиту на резерви в
решті світу однаково детермінують експансію глобальної ліквідності.
Монетарна етимологія експансії глобальної ліквідності, яка однаково
відображає динаміку валютних резервів світу та підтримання низьких
процентних ставок, знаходить емпіричні підтвердження 567 . Інфляційні ж
наслідки цього у вигляді зростання світових цін на первинні ресурси
також легко розпізнати в аналізі зв’язку між динамікою валютних
резервів, процентних ставок та первинних ресурсів 568 . Як наслідок,
розмитість контурів міжнародної валютної системи дає найбільшу
слабину у сфері контролю за глобальною інфляцією. Проблема полягає у
тому, що найбільш реактивний компонент глобальної інфляції – ціни на
первинні ресурси, опиняються поза контролем і починають реагувати на
антиінфляційні заходи тільки тоді, коли боротьба з інфляцією на
національному рівні може перерости у проблему рецесії. Це випливає з
того, що системи таргетування інфляції забезпечують реакцію
567
Bracke Th., Fidora M. Global Liquidity Glut or Global Saving Glut? A Structural VAR Approach // ECB Working
Paper. – 2008. – № 911. – Р. 5–25.
568
Щодо каналу валютних резервів див.: Козюк В. В. Глобальний монетаризм та актуальні проблеми кількісної
теорії // Економіка України. – 2008. – № 8. – С. 24–35. та розділ 3. Щодо каналу процентних ставок див.:
Krichene N. Recent Inflationary Trends in World Commodities Markets // IMF Working Paper. – 2008. – WP/08/130. –
P. 1–26.
506