Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

виводити на передній план даний набір альтернатив, оскільки він досить
відомий економічній науці з часів Азійської кризи. Однак, чим більш
масштабними ставатимуть дисбаланси, а глобальні ринки капіталу
переобтяжені ліквідністю, тим більш обмежуючими для національного
макроекономічного маневру будуть такі альтернативи і тим більш
деструктивною буде кожна з них, особливо коли фоновий рівень
системної нестабільності зростатиме. В умовах же колапсу фінансових
ринків та кризи ліквідності ситуація мало чим відрізнятиметься. Навпаки,
вона демонструватиме, що чим більшою мірою країни покладаються на
приплив капіталів, тим глибшою буде рецесія та криза фінансування
платіжного балансу.
В сукупності ці тенденції засвідчують найбільшу прогалину чинного
монетарного устрою світу – відсутність контролю за інфляційними
процесами на системному рівні, зважаючи на те, що відсутність
справжнього плавання курсів та обмежений вибір резервних валют одразу
перетворює попит на резерви у фактор експансії глобальної ліквідності.
Мається на увазі, що покладання на те, що коливання курсів
відображатиме інфляційні диференціали, тим самим обмежуючи
можливості одночасної колективної монетарної експансії, себе не
виправдали. Цю ситуацію можна простежити, незалежно від характеру
тлумачення глобальної ліквідності чи то як запасу (в ролі запасу може
виступати або монетарне золото, або глобальні валютні резерви, чи
валютні резерви + доларова готівка тощо), чи то як приросту грошової
маси в розвинутих країнах в сукупності з низькими процентними
ставками у світі 566 . З теоретичної точки зору можна побачити певний
зв’язок між кількісним (обсяг резервів) та якісним (процентні ставки)
станом глобальної ліквідності. Такий зв’язок можна умовно розділити на
наступний набір каналів, в межах кожного з яких формуватимуться свої
специфічні наслідки для фінансової стабільності:
• канал “процентні ставки – грошова маса”. В рамках цього каналу
експансія глобальної ліквідності опосередковується м’якою монетарною
політикою в розвинутих країнах, або у вужчому розумінні – в центрах
емісії резервної валюти. Більш м’яка політика відкриває можливості для
актуалізації цілого набору подальших змін. По-перше, це прямий вплив
566 Огляд дискусій з приводу тлумачення глобальної ліквідності див.: Clark P., Polak J. International Liqidity and
the Role of the SDR in the International Monetary System // IMF Working Paper. – 2002. – WP/02/217. – P. 1–29.;
Bracke Th., Fidora M. Global Liquidity Glut or Global Saving Glut? A Structural VAR Approach // ECB Working
Paper. – 2008. – № 911. – Р. 5–25.
503