Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

вже згаданою проблемою більш значного гравітаційного ефекту
коливання ставок по доларах, ніж по євро, а такод із трансформацією
фінансових ринків. Це свідчить про те, що ринки спромагаються
передбачити динаміку валютних курсів, тим самим посилюючи залежність
в поведінці процентних ставок, викривлюючи принцип автономії
монетарної політики від зовнішніх шоків за умов плаваючого курсу, або ж
реальна інтеграція посилює тенденцію до корельованої поведінки
ставок 559 . З цих міркувань можна говорити не стільки про відносність дії
“трилеми”, скільки про те, що повнота її прояву може варіюватись у
розрізі ієрархічних рівнів, які задаються координатами строкового
горизонту та інноваційності ринків.
По-друге, “страх перед плаванням” та інші форми уникнення
фактичної гнучкості курсів також послаблюють дію механізму “трилеми”,
окреслюючи контури валютних блоків, наявність яких явно не вписується
у концептуальну архітектоніку Ямайської системи. З іншого боку, як вже
зазначалось, будь-які ухили в бік обмеженої гнучкості курсів одразу
ставлять питання про резервні активи та макрофінансову форму поведінки
міжнародної ліквідності.
По-третє, збереження вагомої питомої ваги проміжних курсових
режимів у країнах з ринками, що виникають, та в країнах, що
розвиваються, на думку Б. Ейченгріна, засвідчує відсутність альтернатив у
вигляді таргетування інфляції, інституціонально захищеної незалежності
центрального банку, або ж сформованого валютного союзу, який став би
проявом тенденції до фіксованих курсів, але вже у формі спільної
валюти 560 . Така лінія аргументів є продовженням тези про те, що
незалежність центробанку та жорсткий номінальний якір у вигляді
стабільності цін є кращою альтернативою фіксації курсів 561 . Як ми вже
зазначали у розділі 1–2, таргетування інфляції та реалізація політики
цінової стабільності дійсно дуже часто знімає питання про негативні
наслідки для економіки значної варіативності валютних курсів, оскільки
флуктуації курсів зменшуються мірою прогресу у сфері підтримання
низької інфляції та завоювання довіри до монетарних органів.
559
Fratzscher M. The Euro Bloc, The Dollar Bloc and The Yen Bloc: How Much Monetary Policy Independence can
Exchange Rate Flexibility Buy in an Interdependent World // ECB Working Paper Series. – 2002. – № 154. – Р. 5–43.
560
Eichengreen B. Exchange Rate Regimes and Capital Mobility: How Much of the Swoboda Thesis Suvives? // NBER
Working Paper. – 2008. – № 14100. – Р. 1–22.
561
Obstfeld M. Globalization and Macroeconomic // NBER Reporter. – Fall 2000. – P. 1–20.
499