Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

ринків. Якщо прийняти до уваги кілько кратне зростання глобальних
резервів щодо світового ВВП, то і зміни у валютній структурі перших
мають набагато більш системне значення, ніж ще 10–15 років тому,
привносячи елемент нестабільності у глобальні макрофінансові процеси.
Так, ще у 1980-х роках Р. МакКіннон висунув ідею, згідно з якою
нестабільність американської грошової пропозиції, що дестабілізує
внутрішні інфляційні процеси та діловий цикл, є наслідком нестабільності
екзогенного попиту на долари 555 . Якщо прийняти до уваги пануючу на той
час систему таргетування грошових агрегатів, то екзогенні зміни в попиті
на валюту дійсно спроможні змінювати і зв’язок проміжних цілей
монетарної політики з кінцевими, і структуру та функціональне
наповнення грошових агрегатів.
В умовах таргетування інфляції ситуація не стає кращою. Екзогенні
зміни в попиті на резервні активи в обсязі та в розрізі валюти деномінації
вже меншою мірою зачіпають технологічний каркас монетарної політики,
оскільки значення кількісних змінних у системі таргетування інфляції
скоріше інформаційне, ніж функціональне, однак вони починають
впливати на процентні ставки через канали фінансового ринку. Останній
може опинитись у стані незбалансованої ліквідності, або ж акселеруючи
експансію кредиту в умовах падіння ставок, або ж обмежуючи кредит при
підвищенні ставок. Природно, що все це накладається на високу
ймовірність: А) неспівпадіння динаміки ставок з динамікою ділового
циклу та стану фінансової системи в центрах резервної валюти; Б)
флуктуацій у сфері доступу до фінансування платіжних балансів країн, які
не можуть повною мірою покластись на плаваючі курси тощо. В обох
випадках посилення суб’єктивних тенденцій у сфері взаємодії
міжнародної ліквідності та фінансових ринків призводить до глибоких
спотворень у протіканні ринкових імпульсів на стику функціонування
глобальної фінансової та монетарної систем. Однак основна причина
цього – відсутність симетрії в режимах валютних курсів, інакше би
питання резервних активів як системного елемента валютного устрою
світу не виникало, принаймні теоретично, відповідно до логіки переходу
до гнучких курсів у рамках Ямайської моделі.
Погляд на режим валютних курсів з позиції функціонування
міжнародного валютного устрою демонструє подальше примноження
555
McKinnon R., An International Standard for Monetary Stabilization. – Wash. (D.C.): Institute for International
Economics, 1984.
496