Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

По-третє, вибір між доларом та євро дедалі більшою мірою
визначається сприйняттям ризику. Так, як показують окремі дослідники,
прийняття до уваги схильності центробанків підтримувати значнішу частку
валюти прив’язки в структурі валютних резервів, зовнішньої
заборгованості та міжнародної торгівлі дає змогу побачити надмірність
частки євро у резервах, порівняно з теоретичною, але при умові, що долар є
безризиковою валютою 494 . Це наводить на думку про наявність циклічної
закономірності між сприйняттям ключової валюти як такої, що перебуває в
зоні ризику, та її платіжним балансом. Зокрема, ми вже зазначали, що в
глобальних фінансових трансакціях можна виділити п’ять рівнів ризику
(див. вище), першим з яких є оцінка ризику напрямку та швидкості корекції
дисбалансів відповідно до змін глобальних монетарних взаємин. З цього
випливає, що наявність дефіциту тільки тоді буде знижувати курс долара за
умов збереження структурно обумовленого екзогенного попиту на доларові
активи, коли пануватиме несхильність до ризику. Моніторинг ставлення до
ризиків серед глобальних інвесторів показав, що відхід від толерантного
ставлення до нього у бік його неприйняття відбувся у 2003 р. 495 . Фактично
це означає, що падіння курсу долара з лагом відреагувало на зміну
ставлення до ризику. Тобто у випадку несприйняття ризику значний
дефіцит платіжного балансу США може сприйматися як загроза чи
невизначеність, що штовхає до відходу від долара і зменшення його частки
у глобальних валютних резервах. Але це означає, що протилежне ставлення
до ризику та покращення платіжного балансу США одразу може призвести
до супротивної тенденції: частка долара знову може зрости.
Зростання значення суб’єктивних факторів щодо ставлення до
ризику перетворює контури міжнародної валютної системи у мембрану,
яка стохастично коливається. Завдяки цьому, накладання змін у ставленні
до ризику на ефекти диверсифікації та ефекти мережі, які у випадку
долара та євро є протилежними векторами, перетворює валютний вимір
глобалізації у броунівський рух, коли вартісні еквіваленти стають
відносними a priori. І чим на вищому рівні спіралі дисбалансів
перебуватиме глобальна економіка, тим більш невизначеною та
нестабільною буде ситуація.
494 Papaioannou E., Portes R., Siouronis G. Optimal Currency Shares in International Reserves: The Impact of the Euro
and the Prospect for the Dollar // NBER Working Paper. – 2006. – № 12333. // www.nber.org.
495 Assessing Global Financial Risks // IMF Global Financial Stability Report. – 2007. – Chapter 1. – P. 37–46.
450