Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

масштаб економік одразу перетворює загрози та можливості, які
отримуються від орієнтиру на ту чи іншу ключову валюту, на джерела
потужних зовнішніх ефектів. Останні можуть підсилювати негативні
ринкові тенденції у сфері дисбалансів або запобігати появі позитивних.
По-друге, глобальна економіка вийшла на такий рівень розвитку, що
модель двосторонніх зв’язків як основа оптимального вибору ключової
валюти може не дати чіткої відповіді на те, якою повинна бути
міжнародна валютна система. Так, домінування долара як валюти
деномінації світової торгівлі первинними ресурсами створює ситуацію,
коли країни периферії потрапляють у більш виразну залежність від
монетарного курсу ФРС, порівняно з тим, якою мала би бути така
залежність, виходячи з рівня двосторонніх зв’язків із США 492 . Подібний
висновок роблять і інші економісти. Макрополітика країни з ключовою
валютою справляє глибокий вплив на решту світу, а її шоки більшою
мірою дестабілізують світову економіку, порівняно з випадком, коли
країни мають подібні масштаби, але відрізняються за ступенем
зовнішнього застосування своїх платіжних засобів. Тоді, країна з
ключовою валютою також стає вразливою до шоків екзогенного попиту на
її активи, що ставить споживання під ризик 493 , а відтак і ризик
економічного зростання торговельних партнерів. Більш гнучкий валютний
курс дасть змогу уникати надмірної залежності одразу і від шоків на
світових ринках первинних ресурсів, і від політики ФРС. Однак, якщо
країни тяжіють до жорсткої прив’язки, ступінь вразливості до дій
останньої підвищується, опосередковано визначаючи додатковий попит на
валютні резерви.
За таких обставин будь-які зміни у ставленні провідних світових
експортерів первинних ресурсів до валюти, у якій здійснюється торгівля
останніми, та рішення країн щодо вибору режиму валютного курсу (відхід
від режимів з обмеженими коливаннями до гнучких) одразу позначиться
на характері співвідношення між попитом на долари та євро і, відповідно,
процентних ставках і цінах активів.
492 Goldberg L., Tille C. Macroeconomic Interdependence and the International Role of the Dollar // NBER Working
Paper. – 2008. – № 13820. // www.nber.org. Це дослідження підтверджує фінансовий вимір проблеми нелінійного
зв’язку між рівнем двосторонньої інтеграції з США та ступенем впливу на країну з боку монетарного курсу
ФРС. Так, остання набагато більше впливає на поведінку ринку акцій тих країни, які більше інтегровані з
глобальною економікою. Див.: Ehrmen M., Fratzscher M. Global Financial Transmissions of Monetary Policy Shocks
// ECB Working Papers. – 2006. – № 616. – Р. 5–53.
493 Canzoneri M., Cumby R., Diba B., Lopez-Salido D. The Macroeconomic Implications of Key Currency // NBER
Working Paper. – 2008. – № 14242. // www.nber.org.
449