Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

тенденції 1990-х років заклали передумови для їх нестачі з точки зору
структурного зростання попиту на них у 2000-х. Так, економічна стагнація
в Японії впродовж близько 15 років поспіль, валютно-фінансовий обвал в
Азії, орієнтація на бездефіцитні чи низькодефіцитні бюджети у
розвинутих країнах у 1990-х спричинили суттєве зниження обсягів
активів, які могли бути доступними для інвестування через десятиліття 481 .
У поєднанні з відмінними темпами економічного зростання та глибини
фінансової системи, явище нестачі активів призводить до того, що
дисбаланси перетворюються на рівноважні і це описується за допомогою
таких моделей. Відмінні темпи економічного зростання та відмінна
спроможність фінансових систем генерувати фінансові активи, які
обслуговують реальні інвестиційні процеси, демонструють рівноважний
характер низьких процентних ставок та значного домінування валюти
країни із зовнішнім дефіцитом у глобальних портфелях активів, якщо у
такій країні є швидке економічне зростання 482 . Рівноважний характер
значного зовнішнього дефіциту США є результатом припливу капіталу
відповідно до очікувань економічних агентів майбутньої вартості такого
дефіциту щодо світового ВВП, порівняно з поточною (у першому випадку
таке співвідношення має бути нижчим). Тобто значні темпи зростання
американської економіки зменшують вартість дефіциту платіжного
балансу США порівняно зі світовим ВВП, внаслідок чого у будь-якому
поточному періоді величина такого дисбалансу не сприйматиметься
економічними агентами як загроза глобальній фінансовій стабільності.
Водночас, фактична величина стану поточного рахунка США, яка
теоретично сприймається як безризикова, кореспондує з прогнозними
даними щодо динаміки ВВП США, а не з фактичними даними зростання
валового внутрішнього продукту цієї країни 483 .
Вищерозглянуті підходи до зв’язку між дисбалансами та глобальною
стабільністю здебільшого апелювали до різного роду закономірностей
фінансового характеру. Що ж до монетарних детермінант стабільності у
481 Зазначимо, що наприкінці 1990-х початку 2000-х років проблема нестачі інструментів з фіксованим доходом
внаслідок орієнтації на контроль за бюджетним дефіцитом та державним боргом у розвинутих країнах почала
обговорюватись з позиції того, як до цього повинні адаптуватись центральні банки, оскільки втрата глибини
ринку облігацій одразу погіршує ефективність операцій відкритого ринку. Див.: Zelmer M. Monetary Operations
and Central Bank Balance Sheets in a World of Limited Government Securities // IMF Policy Discussion Paper. – 2001.
– PDP/01/7. – Р. 1–26. Це є опосередкованим підтвердженням того, що зміни на боці пропозиції не менш
актуальні при поясненні феномена браку активів, ніж структурні зрушення на стороні попиту.
482 Caballero R., Farhi E., Gourinchas P.-O. An Equilibrium Model of “Global Imbalances”and Low Interest Rates //
NBER Working Paper. – 2006. – № 11996. // www.nber.org.
483 Engel Ch., Rogers J. The US Current Account Deficit and the Expected Share of World Output // The Federal
Reserve Board International Finance Discussion Papers. – 2006. – № 856. // www.federalreserve.org.
444