Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

хрестоматійною, демонструє, що сучасний світ зіткнувся з якісно новою
проблемою – появою величезних заощаджень у цілих регіонах та окремих
країнах, які не можуть бути джерелом для інвестицій тільки у них,
перетікаючи на ринки, що забезпечують пропозицію активів. Як не дивно,
але основна причина перенасичення глобальної економіки
заощадженнями вбачається у змінах в демографічній структурі населення
світу. Швидке старіння населення в Азії та висока норма заощаджень у
багатьох розвинутих країнах, зокрема в Японії та Німеччині, стають
причиною вивільнення масштабних джерел для інвестицій, які
перетікають у країни з широкими інвестиційними можливостями, тим
самим консервуючи їхню платіжну нерівновагу 479 .
У рамках цього бачення проблеми, структурний характер змін у
факторах, що обумовлюють динаміку заощаджень у глобальній економіці,
визначає, що і платіжні дефіцити, як контрпозиція стосовно таких
заощаджень, структурні. Оскільки демографічні зміни в цьому контексті є
довгостроковими і не можуть бути відкоректовані за допомогою ринкової
тенденції чи макроекономічних інструментів, то і проблема значних
платіжних дисбалансів не повинна розглядатись з точки зору фінансової
нестабільності. Такий оптимістичний висновок, однак, не враховує різного
роду ризиків, які похідні від того, що дисбаланси є і тривалий час не
коректуються.
Подібний до цього підхід нестачі активів, ідеологом якого вважають
Р. Кабаллеро 480 . Взагалі феномен нестачі активів, доступних для
інвестування, пов’язується зі змінами, які відбулися і на стороні попиту, і
на стороні пропозиції. Щодо попиту на активи, то такі зміни, як вже
зазначалося, випливають із перенасичення заощадженнями та
трансформації фінансових систем. Стосовно останнього, то зростає
значення інституціональних інвесторів у структурі фінансової системи і в
розвинутих країнах, і в країнах з ринками, що виникають, внаслідок чого
вони дедалі більше потребують високоякісних активів для покриття
власних зобов’язань. Це саме стосується експансії фондів суверенного
багатства. Щодо пропозиції, то, незважаючи на те, що трансформація
фінансових систем, відповідно, збільшує пропозицію фінансових активів,
479
Bernanke B. The Global Saving Glut and the US Current Account Deficit. – Fed Speeches. – 2005. – March. //
www.federalreserve.gov.
480
Так, Р. Кабаллеро практично більшість нових явищ у глобальній економіці схильний пояснювати з точки
зору браку активів: низькі процентні ставки, дисбаланси, дезінфляцію тощо. Природно, що з такої точки зору
проблема дисбалансів не розглядається як така, що становить загрозу глобальній фінансовій стабільності. Див.:
Caballero R. On the Macroeconomics of Assets Shortages // NBER Working Paper. – 2006. – № 11996. – Р. 1–24.
443