Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

недооцінку американських активів і такий розрив поглиблюється мірою
експансії глобалізації 477 . З одного боку, це означає, що інвестори закладають
невпевненість щодо перспектив фінансової стабільності американської
економіки у своє ставлення до поєднання “ризик-дохідність”. З іншого, –
така недооцінка дає змогу постійно нагнітати зовнішній попит на
американські активи в очікуваннях покращення їх позиціонування в
координатах “ризик-дохідність”, тим самим полегшуючи реалізацію
пропозиції нових фінансових активів американськими компаніями, яка
суттєво випереджає європейські та японські.
Щодо структурних змін у глобальній економіці, які провокують
відтворення дисбалансів, зокрема дефіциту платіжного балансу США, то
тут можна виділити таке: ньюенвайронменталізм; “глобальне
перенасичення заощадженнями” (від англ. global saving glut); брак активів
(від англ. assets shortages). У цьому контексті позиція
ньюенвайронменталізму скоріше дотична до проблеми, що аналізується.
Якщо більш модернізовані фінансові системи спроможні забезпечувати
кращий розподіл ризиків та згладжувати споживання, то завдяки цьому
підвищується схильність економіки до стану зовнішнього дефіциту. Це
явище вже аналізувалося вище, але з точки зору проблеми глобальної
фінансової стабільності такий теоретичний вектор важко визнати
нейтральним. З одного боку, констатується об’єктивний характер
розкручування спіралі дисбалансів в умовах нового фінансового та
монетарного середовища. З іншого, – представники цього напрямку
досліджень постійно наголошують на тому, що швидкі трансформації
внутрішніх дисбалансів у зовнішні і навпаки в умовах проциклічності
фінансової системи та зростання її схильності до ризикової поведінки
скоріше становлять ризик для глобальної фінансової стабільності 478 .
Феномен “глобального перенасичення заощадженнями”
представлений у роботі Голови ФРС Б. Бернанке, що вже стала
477 Balakrishnan R., Bayoumi T., Tulin V. Globalization, Gluts, Innovation or Irrationality: What Explains the Easy
Financing of US Current Account Deficit? // IMF Working Paper. – 2007. – WP/07/160. – P. 1–39.
478 Незважаючи на те, що ці позиції вже розглядались вище, зауважимо, що представники
ньюенвайронменталізму не аналізують дисбаланси з позиції того, чи вони рівноважні, чи ні, а наголошують на
тому, що сам факт ендогенної схильності глобальної економіки до дисбалансів є ризиком для фінансової
стабільності. Як не дивно, але ризик монетарної стабільності тут не зачіпається, оскільки вважається, що одним
з елементів “нового середовища” є стабільність цін та довіра до центробанків. Див., наприклад: White W. Is
Price Stability Enough? // BIS Working Papers. – 2006. – № 205. – Р. 1–18.; White W. Procyclicality in the Financial
System: Do We Need a New Macrofinancial Stabilization Framework // BIS Working Papers. – 2006. – № 193. – Р. 2–
20. Як буде показано нижче, таку позицію потрібно уточнити у світлі різкого зростання цін на первинні
ресурси.
442