Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

глобальних фінансових дисбалансів, то основний ризик для глобальної
стабільності зводиться до того, що різка корекція попиту на американські
активи може похитнути фінансову ситуацію в США та в усьому світі
через різке падіння курсу долара та внутрішньої вартості активів США.
Так само, значний зовнішній попит на американські активи в подальшому
призведе лише до втрати можливостей контролювати співвідношення
дохідностей між класами активів та до зростання зовнішньої
заборгованості в межах, що суперечать національним інтересам США та
інтересам глобальних інвесторів, з огляду на те, що частка доларових
активів у глобальних портфелях буде гіпертрофованою та викликатиме
сумніви в доцільності її подальшого прогресування 469 .
Однак, якщо подивитись на довгострокову динаміку курсу долара, то
можна побачити, що практично з 1990-х років втрачається чітка
обумовленість зовнішнього дефіциту США та поведінки реального
ефективного курсу останнього. Так, з 1973 р. по 1978 р. поведінка
реального ефективного курсу була спадаючою, при тому, що зовнішній
дефіцит був надзвичайно волатильний. З 1979 по 1984 – навпаки, курс був
різко зростаючий, але погіршення поточного рахунку розпочалось тільки з
1982 р. З 1984 по 1988 рр. курс знову почав опускатися, але дефіцит почав
знижуватись на рік раніше. З 1989 по 1997 рр. реальний ефективний курс
долара був майже стабільний із незначним спадним трендом, а дефіцит
зменшувався до 1991 р., у 1992 р. – перетворився на профіцит і надалі
спостерігається картина стрімкоподібного погіршення поточного рахунка
США, аж поки його дефіцит не досяг 6–7% за останні роки. При цьому,
реальний ефективний курс зростав з 1997 по 2002 рр., а надалі почав
падати 470 . Прийнявши до уваги, що спостерігається зближення
інфляційних диференціалів основних торговельних партнерів, поведінка
реального ефективного курсу долара стає дуже близькою до поведінки
номінального. У світлі триваючого знецінення долара погіршення
469 Тою чи іншою мірою ці погляди висловлювалися багатьма економістами, серед праць яких можна
виокремити такі: Obstfeld M., Rogoff K. Perspectives on OECD Economic Integration: Implications for US Current
Account Adjustment // Global Economic Integration: Opportunities and Challenges. – Reserve Bank of Kansas City,
2000. – Р. 165–180.; Obstfeld M., Rogoff K. The Unsustainable US Current Account Position Revisited // NBER
Working Paper. – 2004. – № 10869. // www.nber.org.; Obstfeld M., Rogoff K. Global Current Account Imbalances and
Exchange Rate Adjustment // Brooking Papers of Economic Activity. – 2005. – P. 67–124.; Truman E. Postponing
Global Adjustment: An Analysis of the Pending Adjustment of Global Imbalances // Institute for International
Economics Working Paper. – 2005. – WP 05–6. – Р. 1–45.; Bergsten F., Williamson J. Dollar Adjustment: How Far?
Against What? // Institute for International Economics Papers. – 2004. – P. 1–31.; Bergsten F., Truman E. Why Deficits
Matter: The International Dimension // IIE Speeches, Testimony, Paper. – 2007. Testimony Before the Budget
Committee of the House of Representatives, Jan. 23, 2007. – P. 1–11.
470 Xafa M. Global Imbalances and Financial Stability // IMF Working Paper. – 2007. – WP/07/111. – Р. 3.
437