Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

відмінностей у ставленні інвесторів до ризику в розрізі різних країн та в
розрізі належності до відмінних фінансових систем 467 . М. Ксафа,
відповідно, розглядає ортодоксальний підхід, згідно якого дисбаланси
близькі за змістом до феноменів попиту та поведінки валютного курсу,
отже потребують корекції з допомогою відповідних макроекономічних
інструментів, та неортодоксальні підходи, згідно з якими дисбаланси є
рівноважними, отже не становлять суттєвої загрози для глобальної
фінансової стабільності, або ж є нейтральними щодо неї 468 . Оскільки поділ
на підходи у цих працях не співпадає, детальніший аналіз поглядів на
проблему потрібно звести до чотирьох базових позицій:
• дисбаланси не стабільні і потребують корекції;
• дисбаланси не повинні розглядатись із позиції глобальної
фінансової стабільності загалом, а лише з міркувань специфічного статусу
США в глобальній фінансовій системі;
• дисбаланси рівноважні й репрезентують структурні зміни в
глобальній економіці;
• стабільність дисбалансів – прояв глобальних монетарних взаємин.
В основу підходу про нерівноважну етимологію дисбалансів
покладено твердження про те, що зовнішній дефіцит США як найбільше
джерело усіх глобальних дестабілізаційних процесів утворився внаслідок
поєднання декількох факторів, які віддзеркалюють динаміку
американського попиту. З одного боку, зовнішній дефіцит є наслідком
значних внутрішніх бюджетних дефіцитів 2000-х років, що прийшли на
зміну стриманій фіскальній політиці часів президенства Б. Клінтона, та
надзвичайно м’якій монетарній політиці ФРС, яка з 2001 р. підтримує
рекордно низькі процентні ставки. З іншого боку, валютний курс долара
був зростаючим практично увесь час за період 1990-х років, а слабкий
старт євро у 1999 р. підтверджує тезу про те, що курс долара став
стимулятором зростання дефіциту поточного рахунку.
Оскільки в основі останнього перебувають фактори попиту, то і
вихід із ситуації повинен шукатись у поверненні до рестриктивної
фіскальної політики та девальвації долара, а монетарна політика повинна
бути більш жорсткою та реагуючою на стан зовнішнього дефіциту.
Оскільки такий погляд природно передбачає нерівноважний характер
467 Eichengreen B. Global Imbalances: The New Economy, the Dark Matter, the Savvy Investors and the Standard
Analysis // University of California, Berkeley, 2006. – March. – P. 1–15.
468 Xafa M. Global Imbalances and Financial Stability // IMF Working Paper. – 2007. – WP/07/111. – P. 1 – 20.
436