Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

відповідно, негативно позначаються на економічному зростанні. Саме
таку картину змальовують дослідження, в яких аналізується проблема
поєднання розвитку фінансової системи, рівня розвитку країни та режиму
валютного курсу 454 .
В такому ж контексті розглядається функціональна роль валютних
резервів. Якщо фінансова система недостатньо розвинута, щоб
компенсувати екзогенні шоки, інтерналізуючи їх, то це повинні виконувати
міжнародні резервні активи центральних банків. У цьому випадку, вони
дозволяють зняти трансмісію шоків умов торгівлі на коливання реального
обмінного курсу, згладжуючи і самі шоки, і негативні наслідки від різких
змін останнього для поведінки реального ВВП.
Наприклад, флуктуації умов торгівлі в країнах-експортерах
природних ресурсах та в країнах Латинської Америки майже у 3 рази, а в
країнах Азії у 2 рази вище, ніж у розвинутих країнах та в країнах, для яких
характерна спеціалізація на експорті товарів з високим ступенем обробки.
Абсолютно така ж закономірність властива і різниці у флуктуаціях
реального обмінного курсу. З цього виходить, що шоки торгівлі прямо
передаються коливанню реального обмінного курсу, а різниця в рівнях
щодо розвинутих країн випливає з різниці в глибині розвитку фінансової
системи, а в розрізі країн Латинської Америки та Азії – попитом на
валютні резерви. В результаті, емпірична оцінка дає змогу побачити, що
більш масштабні резерви пом’якшують вплив шоків умов торгівлі на
коливання реального обмінного курсу 455 .
Абстрагуючись від того, що відмінності в джерелах компенсації
зовнішніх шоків (у випадку розвинутих країн – фінансові ринки, у
випадку решти світу – валютні резерви) є одним з факторів розшарування
глобального монетарного та фінансового простору 456 , потрібно визнати,
що орієнтація на акумуляцію резервів як наслідок згладжування поведінки
454
Mody A., Rogoff K. Exchange Rate Regime Durability and Performance in Developing Countries Versus Advanced
Economies // NBER Working Paper. – 2004. – № 10673. // www.nber.org.; Prasad E., Rogoff K., Wei Sh.-J., Ayhan
Kose M. Financial Globalization, Growth and Volatility in Developing Counties // NBER Working Paper. – 2004. –
№ 10942. // www.nber.org.; Aghion Ph., Bacchetta Ph., Ranciere R., Rogoff K. Exchange Rate Volatility and
Productivity Growth: The Role of Financial Development // // NBER Working Paper. – 2006. – № 12117. //
www.nber.org. Основний висновок, який випливає з цих досліджень, – перехід на плаваючий курс стає
оптимальним рішенням тоді, коли рівень розвитку фінансової системи достатній для того, щоби почати
абсорбувати шоки.
455
Aizenman J., Riera-Crichton D. Real Exchange Rate and International Reserves in the Era of Growing Financial and
Trade Integration // // NBER Working Paper. – 2006. – № 12363. // www.nber.org.;
456
Козюк В. В. Проблеми розшарування глобального монетарного та фінансового простору // Вісник НБУ. –
2007. – № 10. – С. 32–38.
415