Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

вгору від заниженого значення відносно ПКС та рівень торговельної
відкритості. Однак для 150 країн, що розвиваються, зростання резервів
набагато щільніше кореспондує з індикаторами ймовірності настання
раптового відпливу капіталів. Навіть для Китаю підтримується ця
закономірність, незважаючи на те, що він не зазнав потрясіння,
пов’язаного з флуктуаціями в потоках капіталу. З цих міркувань
нестабільні глобальні ринки капіталу більшою мірою заохочують попит на
резерви, порівняно з іншими мотивами 452 .
Формальна рівноважна модель попиту на резерви, яку ми розробили
також показує, як вони можуть бути застосовані для подолання
імперфекцій глобальних ринків капіталу. В цьому випадку потрібно
наголосити на останньому, оскільки тут ендогенна нестабільність
виводиться зі специфічних рис експансії ринків капіталу саме за
алгоритмом глобалізації, а не суто фізичного “розбухання” 453 . Можна
зробити теоретичне узагальнення, що рівноважний рівень глобальних
валютних резервів кореспондує з певним якісним виміром рівня
мобільності капіталів, інтеграції фінансових ринків та їх імперфекціями.
Це означає, що зміни в рівноважних обсягах глобальних валютних
резервів є наслідками змін у якісному стані глобальних ринків капіталу,
який є похідною не стільки від їх фізичного обсягу, скільки від
доступності інструментів та, власне, мобільності самих капіталів. Те, що
обсяг зовнішніх активів примножується практично в усіх регіонах світу,
окрім розвинутих країн, незалежно від того, чи це експортери нафти, чи
ні, який статус має поточний рахунок і рахунок капіталу тощо, відображає
не просто завищення такого обсягу порівняно з конвенціональними
критеріями (тижні покриття імпорту, покриття короткострокового
припливу капіталу, покриття частини зовнішнього боргу тощо), а
переходу на новий рівноважний рівень попиту на них, що обумовлено
ситуацією у сфері глобальних фінансів: нагромадження резервів є
дзеркальним відображенням рівня ризиків, які привносяться глобальною
фінансовою інтеграцією та мобільністю капіталів. Це можна описати з
допомогою простої рівноважної моделі (рис. 6.13.).
452
Aizenman J., Lee J. International Reserves: Precautionary vs. Mercantilist Views, Theory and Evidence // IMF
Working Paper. – 2005. – WP/05/198. – P. 1–17.
453
Більш детально дана модель та її обґрунтування описані у: Козюк В. В. Монетарна політика в глобальних
умовах. – Тернопіль: Підручники та посібники, 2007. – С. 106–108. та Козюк В. В. Валютні резерви в
глобальних умовах // Фінанси України. – 2007. – № 2. – С. 127–137.
412