Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

млрд. та 0,07%. Подібна картина випливає з обрахунку втрат, пов’язаних
із стерилізацією резервів. Так, за 2001–2006 р. середньорічні чисті втрати
від стерилізації у % ВВП в Румунії становили 1,03, Україні – 0,68, Росії –
0,66, Індії – 0,29, Китаї – 0,20, Кореї та Індонезії – 0,09. Внаслідок такого
переобтяження балансу зовнішніми активами за умов 15% підвищення
курсу валюти чисті втрати капіталу становитимуть в Гонконзі 10,5% ВВП,
Малайзії – 8,2%, Кореї – 4%, Китаї – 6,1%, Росії – 4,5%, Україні – 3,1%
ВВП 440 .
Фінансовий меркантилізм. Довготривале економічне зростання на
основі експортної експансії, властиве країнам Азії, поставило питання, чи
завжди монетарний меркантилізм є основною причиною, яка пояснює
карколомне зростання валютних резервів. Ця позиція скоріше уточнююча,
ніж скептична, і стосується насамперед досвіду зростання резервів у
період, який не був відзначений швидким економічним зростанням поза
контекстом надшвидкого нагромадженням зовнішніх активів з міркувань
запобігання ревальвації. Зміст фінансового меркантилізму полягає в тому,
що країни, які роблять особливий наголос на експорті як основі
економічного зростання, функціоналізують валютні резерви як засіб
зниження вартості капіталу. На початках політика прихованого
субсидування компаній з метою знизити вартість капіталу, що ними
запозичується, реалізовувалась шляхом фінансової репресії (секторні
пріоритети розміщення активів, обмеження на процентні ставки,
компенсація різниць в процентних ставках в розрізі секторів тощо). В
умовах ринкової трансформації фінансової системи та її глобальної
інтеграції механізми фінансової репресії втрачають передумови та
політичну базу застосування, внаслідок чого вони видозмінюються у
менш транспарентних формах. Найбільш характерними прикладами
реалізації принципів фінансового меркантилізму є Південна Корея та
Японія, які мають тривалий досвід прихованого субсидування експорту і в
яких спостерігається довгострокове зростання обсягів резервних
активів 441 .
Найцікавішим аспектом фінансового меркантилізму є те, що він
взаємодіє із монетарним меркантилізмом та мотивом страхування на
випадок криз. Довгострокова динаміка валютних резервів указаних двох
440
Wijnholds O., Sondergaard L. Reserve Accumulation: Objective or By-product? // ECB Occasional Paper. – 2007. –
№ 73 – Р. 25–27.
441
Aizenman J., Lee J. Financial Versus Monetary Mercantilism: Long-Run View of Large International Reserves
Hoarding // IMF Working Paper. – 2006. – WP/06/280. – P. 1–22.
406