Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

підвищення вразливості країни до шоків 421 . Доларизація тут може
виступати як один з аспектів ендогенного розкручування спіралі попиту
на резерви 422 . Фінансова глобалізація стає консистентною з процесом
доларизації пасивів. Ризик цього явища спонукає країни додатково
перестраховуватись на випадок негативного впливу зміни курсу на
фінансово-банківський сектор. З іншого боку, наздоганяючий розвиток
спонукає до підвищення реального обмінного курсу. Сприйняття в таких
умовах номінальної корекції курсу вверх як рівноважної тільки
заохочуватиме доларизацію пасивів, знову-таки штовхаючи до
додаткового попиту на резерви.
Оскільки критерії відкритості чи ймовірності настання криз прямо
чи опосередковано стають критеріями адекватності, то формуються
внутрішні передумови для розкручування спіралі попиту на резерви, що
тягне за собою необхідність підтримання нерівноважної профіцитної
позиції поточного рахунку, що, агрегуючись на глобальному рівні,
породжує фундаментальний тренд у бік примноження глобальних
фінансових дисбалансів. Виникнення останніх якісно змінює монетарну
карту світу, розширюючи запити на резерви та руйнуючи семантику
зв’язків між станом системи, в рамках якої відбувся поштовх до зростання
резервів, з наступним станом, у якому експансія зовнішніх активів
центробанків змінює саму систему.
Так, як видно з рис. 6.6., зростання резервів описується
експоненціальним трендом, підтверджуючи, що примноження резервних
активів у глобальній економіці відбувається гіпершвидкими темпами.
Саме період після 2001 р. характеризується чітким зламом просто
зростаючого тренду на зростання за експонентною. Фахівці ЄЦБ у цьому
розумінні конкретніші, констатуючи, що “загадка” надшвидкого
зростання резервів датується 2002 роком і має наступні характерні ознаки:
зростання резервів у декілька разів було вищим, ніж за попередній період
(1999–2001 рр.), коли матеріалізувалась реакція на азійську кризу; на
азійських експортерів, перш за все Японію та Китай, припадає найбільша
питома вага глобальної акумуляції резервних активів; зростання цін на
421 Існують дослідження, які чітко вказують на те, як фінансова глобалізація вплинула на еволюцію поглядів
щодо побудови критеріїв адекватності резервів. Див.: Jeanne O., Ranciere R. The Optimal Level of International
Reserves for Emerging Market Countries: Formulas and Applications // IMF Working Paper. – 2006. – WP/06/229. – P.
1–33.
422 Про те, що доларизовані економіки повинні мати вищу забезпеченість резервами див.: Goncalves F. The
Optimal Level of Foreign Reserves in Financially Dollarized Economies: The Case of Uruguay // IMF Working Paper.
– 2007. – WP/07/265. – P. 1–24.
388