Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

фінансові активи не повинно викликати здивування. Окремі емпіричні
дослідження підтверджують те, що послаблення цього ефекту суттєво
сприяє реалізації кожних наступних емісій, внаслідок чого можливості
фінансування всезростаючого дефіциту поточного рахунку США
розширюються 402 . З іншого боку, поєднання зростаючого дефіциту
платіжного балансу із зростаючими обсягами попиту на фінансові активи
практично усіх без винятку категорій є відображенням глибших
трансформацій глобальних макрофінансових процесів.
До таких тенденцій потрібно віднести те, що зв’язок між валютним
курсом, статусом платіжного балансу та володінням американськими
активами стає дедалі більш відносним. Так само це стосується
бюджетного дефіциту. Наприклад, упродовж 1980-х років були реверсні
тенденції валютного курсу та платіжного балансу за зростаючих
бюджетних дефіцитів. Упродовж 1990-х років на тлі бюджетної
консолідації спостерігалось підвищення курсу долара та нарощування
платіжного дефіциту. Для 2000–2003 рр. характерне погіршення
платіжного та бюджетного балансів разом зі зростанням курсу долара, а з
2004 р. таке погіршення супроводжується послабленням його курсу.
Єдиною спільною тенденцією є те, що частка закордонного володіння
американськими активами усіх категорій зростає. Така картина може
формуватись тільки внаслідок певної глобальної тенденції щодо зростання
попиту на американські активи, внаслідок чого коливання валютного
курсу більше відображають результат змін у ставленні до ризику в
поєднанні з переключенням у попиті з одного класу активів на інший
відповідно до тих чи інших внутрішніх змін в американській економіці.
Наприклад, упродовж 1990-х років основу припливу капіталів становили
інвестиції в акції американських компаній. Після кризи ринку нової
економіки ситуація змінилась. Основу припливу капіталу забезпечував
ринок казначейських інструментів 403 .
Однак, якщо таку основу формують боргові інструменти уряду, то
чому валютний курс долара настільки чутливий до сигналів про стан
американської економіки та, відповідно, кон’юнктуру корпоративного
ринку? Як видно з табл. 6.8., в доларовому виразі за зовнішнім володінням
402 Balakrishnan R., Bayoumi T., Tulin V. Globalization, Gluts, Innovation or Irrationality: What Explains the Easy
Financing of US Current Account Deficit? // IMF Working Paper. – 2007. – WP/07/160. – Р. 1–39.
403 Детальніше про ці зміни див.: Lane Ph., Milesi-Ferretti G. M. The External Wealth of Nations Mark II: Revised
and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, 1970-2004 // IMF Working Paper. – 2006. – wp/06/69. –
P. 1–55.
357