Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

процентних ставок, порівняно зі ставками по євро. Так, незважаючи не
співмірні фізичні обсяги економік США та зони євро, залежність ставок
по активах, деномінованих у єдину європейську валюту, від ставок по
долару вища, ніж навпаки. Так само, ставки по євро істотніше реагують на
сигнали, що пов’язані зі станом грошового ринку США, ніж ставки в
останніх реагують на сигнали із євроленду 395 .
Більші масштаби доларового блоку відіграють тут суттєву
гравітаційну роль, коли події на американському грошовому ринку в
проекції на глобальний резонанс наче підсилюються завдяки тому, що до
долара прив’язано набагато більше країн, ніж до євро. Саме тому,
кореляції ставок країн з ринками, що виникають, більш щільні з доларом,
ніж з євро, навіть незалежно від режиму валютного курсу 396 . Це є
опосередкованим доказом того, що більшість країн, сповідуючи принципи
“страху перед плаванням”, підтримують більш фіксовані курси щодо
долара та імпортують коливання ставок по ньому, на відміну від ситуації,
яка мала би випливати з офіційних гнучких курсових режимів. Відповідно
складна система деривативів дає змогу прив’язувати ставки країн
периферії до ключової світової валюти безвідносно до характеру режиму
валютних курсів, що говорить про відносні вигоди плаваючих режимів з
точки зору ізоляції від глобальних шоків грошового ринку 397 . В умовах,
коли глобальні процентні ставки визначають вірогідність настання
фінансових криз та швидкість відновлення після їх настання 398 , а також
справляють більш істотний вплив на потоки капіталу та швидкість
зростання ВВП, ніж міжнародна торгівля 399 , їх чутливість до політики
ФРС створює передумови для невиправданого зміщення у бік монетарної
взаємозалежності, порівняно з фізичною.
Глобальна чутливість до шоків грошового ринку США не
ґрунтується на рівні двосторонньої економічної інтеграції з
американською економікою, а обумовлюється ступенем інтеграції з
395
Ehrman M., Fratzscher M. Equal Size, Equal Role? Interest Rate Interdependence Between the Euro Area and the
United States // The Federal Reserve Board International Finance Discussion Papers. – 2004. – № 800. //
www.federalreserve.gov.
396
Frankel J., Schmukler S., Serven L. Global Transmission of Interest Rates: Monetary Independence and Currency
Regime // Bank of Nederland’s Conference Papers. – 2002. // www.dnb.nl.
397
Fratzscher M. The Euro Bloc, The Dollar Bloc and The Yen Bloc: How Much Monetary Policy Independence can
Exchange Rate Flexibility Buy in an Interdependent World // ECB Working Paper Series. – 2002. – № 154. – Р. 5–43.
398
Frankel J., Roubini N. The Role of Industrial Country Policies in Emerging Market Crises // NBER Working Papers. –
2001. – № 8634. – Р. 1–108.
399
Reinhart C., Reinhart V. What Hurts Most? G-3 Exchange Rate or Interest Rate Volatility. – NBER Working Papers. –
2001. – № 8535. – Р. 1–52.
354