Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...
Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ... Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...
появу ефекту мережі. Цей аргумент особливо активно почав дебатуватись після Другої світової війни, коли конфлікт цілей між жорсткою монетарною політикою ФРС та експансією глобальної ліквідності міг спровокувати кризу в розвитку системи вільної торгівлі та поступового відновлення фінансової інтеграції. Зміст цього ефекту зводиться до того, що за зростаючого обсягу закордонних трансакцій використання певної валюти відносно загального еквівалента вигідніше, порівняно з постійним підтриманням мультивалютних залишків у кожного з учасників трансакцій для успішного міжнародного клірингу. Ринки валют відрізняються за ступенем глибини та ліквідності, а тому застосування усіх валют одразу в системі врегулювання зовнішніх вимог та зобов’язань призводить до прямих втрат добробуту 389 . Зміна структури валютних резервів, як це демонструє табл. 6.1., повністю доводить цю тезу, і, як зазначалось, стає відправним пунктом актуалізації конкуренції за виконання ролі ключової валюти. Ускладнення структури світового господарства, процеси глобалізації та запровадження євро позначились на тому, що конкуренція за виконання ролі ключової валюти почала враховувати ширшу палітру критеріїв. Це позначилось і на ускладненні теоретичних поглядів на цю проблему. Зокрема, окрім традиційного аналізу з позиції функціонування міжнародної фінансової системи, додаються мікроекономічні підходи щодо фінансових аспектів ефективної портфельної диверсифікації, вибору валюти для торговельних трансакцій, а також більш загальні теоретизування проблеми визначення валюти, у якій здійснюється міжнародна торгівля та номінуються ціни на товари, якими торгують на світових ринках 390 . Втім, домінування долара та євро в структурі глобальних трансакцій залишається провідною причиною прискіпливої уваги саме щодо них (табл. 6.4.). Тут необхідно зазначити, що в глобальному обігу валютних ринків саме на долар/євро припадає близько 30%. Наприклад, у 1998 р. обсяг середньоденного обігу валютного ринку по парі долар/німецька марка/євро становив 290 млрд. дол. США, що становило 20% глобального обігу, у 2001 р., відповідно, 354 млрд. та 30%, 389 Як не дивно, але чи не вперше цей погляд був формально доведений японськими економістами набагато пізніше, ніж ця ідея знайшла практичне застосування. Див.: Kiyotaki N., Matsuyama K., Matsui A. Toward a Theory of International Currency // Review of Economic Studies. – 1992. – № 60. – Р. 283–307. 390 Детальніше див.: Cohen B. Currency Choice in International Bond Issuance // BIS Quarterly Review. – 2005. – June. – P. 53–66.; Kamps A. The Euro as Invoicing Currency in International Trade // ECB Working Paper. – 2006. – № 665. – Р. 3–57. Детальніший аналіз цих теоретичних підходів див.: Козюк В.В. Валютна композиція міжнародних трансакцій: конкуренція між доларом та євро з позиції монетарного аналізу глобальних процесів // Світ фінансів. – 2007. – Вип. 1. – С. 7–18. 344
у 2004 – 501 млрд. та 28%, у 2007 – 840 млрд. та 27%. При цьому, аналогічні дані щодо пари долар/єна становили, відповідно, 256 млрд. та 18%, 231 млрд. та 20%, 296 млрд. та 17%, 397 млрд. та 13%. Дещо нижче значення обсягів та питомої ваги операцій по парі долар/британський фунт, а ось значення долар щодо решти валют суттєво зросло і становило відповідно, 164 млрд. та 11%, 189 млрд. та 16%, 286 млрд. та 16%, 572 млрд. та 19% 391 . Таблиця 6.4. Критерії світової валюти в екстраполяції на долар США та євро: антропний підхід Економіст Критерій Характеристика Фред Бергстен, Роберт Манделл Роберт Манделл Беррі Ейченгрін Пітер Кенен Річард Купер Рональд МакКіннон Значні масштаби економіки, довіра до валюти, політична стабільність Ефект диверсифікації Ефект диверсифікації Розвинутий фінансовий ринок та структура валютних операцій, ефекти мережі Ліквідність фінансового ринку Економіки США та ЄВС співмірні за територіальними масштабами, обсягом ВВП та населенням. При цьому, ЄВС- ЄС домінує за обсягами світового експорту над США. І США, і ЄВС мають приблизно однакові інституціональні, макроекономічні та політичні передумови для підтримання цінової стабільності. Як наслідок, євро та долар повинні виконувати роль світових грошей на паритетних засадах. Відносна рівнозначність економік США та ЄВС за вищенаведеним критерієм повинно виступити потужною передумовою на користь глобальної диверсифікації активів та пасивів у напрямку від долара до євро. Висока волатильність долара відносно інших валют та флуктуації ділового циклу в США можуть спонукати інвесторів до перегляду своїх преференцій від долара до євро. Запровадження євро не змінює тенденцій до домінування долара, оскільки абсолютна більшість крос-курсів визначаються з його допомогою. “Вихід” з долара повною мірою невигідний, оскільки обмежує операції з іншими валютами, наприклад, з тими, які прямо не котируються щодо євро Висока ліквідність фінансового ринку приваблива для офіційних та приватних операцій, внаслідок чого валюта має тенденцію до інтернаціоналізації. Найбільш ліквідний ринок – ринок інструментів державного боргу США, що і робить долар провідною світовою валютою. Ефекти мережі Чим довше використовуються валюта за певний період часу та чим у ширшому колі трансакцій вона використовується, тим більшою мірою з’являються зовнішні ефекти мережі, які відображають стійкий попит на таку валюту. До зовнішніх ефектів мережі належать, які сприяють домінуванню долара, належать: застосування долара на міжбанківському ринку третіх країн; долар є валютою торгів на товарних біржах первинних ресурсів; долар є валютою інтервенцій для корекції валютного курсу третіх країн, що випливає з попереднього; долар є резервною валютою, оскільки валюта інтервенцій і валюта деномінації валютних резервів повинна бути однією і тією ж. 391 Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market. – BIS: 2007. – Р. 8. 345
- Page 293 and 294: чіткі емпіричні св
- Page 295 and 296: По-третє, посилення
- Page 297 and 298: • мобільністю капі
- Page 299 and 300: Як не дивно, але до
- Page 301 and 302: похідної добробуту
- Page 303 and 304: погіршує ситуацію
- Page 305 and 306: функції, починають
- Page 307 and 308: 5.3. Макрофінансовий
- Page 309 and 310: наслідком поширенн
- Page 311 and 312: підвищення ризику,
- Page 313 and 314: продуктивності чи
- Page 315 and 316: Опосередкованим ар
- Page 317 and 318: По-друге. Потік інн
- Page 319 and 320: Співставлення теор
- Page 321 and 322: По-четверте. Певним
- Page 323 and 324: відносно стаціонар
- Page 325 and 326: роздмухування “бу
- Page 327 and 328: Однією з причин, чо
- Page 329 and 330: Така картина відоб
- Page 331 and 332: РОЗДІЛ 6 ФІНАНСОВІ
- Page 333 and 334: та фінансових факт
- Page 335 and 336: іншого боку, це озн
- Page 337 and 338: відносну замкненіс
- Page 339 and 340: ревальвувати валют
- Page 341 and 342: завдяки широкому н
- Page 343: американських акти
- Page 347 and 348: 347 Продовження табл
- Page 349 and 350: Функціональний под
- Page 351 and 352: сприймається учасн
- Page 353 and 354: Таблиця 6.7. Диверси
- Page 355 and 356: глобальною економі
- Page 357 and 358: фінансові активи н
- Page 359 and 360: глобального ВВП у 19
- Page 361 and 362: Перегляд цих тради
- Page 363 and 364: Наявність такої фо
- Page 365 and 366: населення починає
- Page 367 and 368: Характер фінансово
- Page 369 and 370: Платіжний баланс т
- Page 371 and 372: Європи. Вони є єдин
- Page 373 and 374: Ситуація змінилась
- Page 375 and 376: Зрушення у кожен бі
- Page 377 and 378: криється у тривалі
- Page 379 and 380: Розподіл резервів
- Page 381 and 382: темпи зростання ре
- Page 383 and 384: (глобальний ефект в
- Page 385 and 386: кредитних ліній ек
- Page 387 and 388: Критерій Де Б’юфор
- Page 389 and 390: нафту приєднало до
- Page 391 and 392: Таке гіпершвидке н
- Page 393 and 394: завдяки підтриманн
у 2004 – 501 млрд. та 28%, у 2007 – 840 млрд. та 27%. При цьому, аналогічні<br />
дані щодо пари долар/єна становили, відповідно, 256 млрд. та 18%, 231<br />
млрд. та 20%, 296 млрд. та 17%, 397 млрд. та 13%. Дещо нижче значення<br />
обсягів та питомої ваги операцій по парі долар/британський фунт, а ось<br />
значення долар щодо решти валют суттєво зросло і становило відповідно,<br />
164 млрд. та 11%, 189 млрд. та 16%, 286 млрд. та 16%, 572 млрд. та 19% 391 .<br />
Таблиця 6.4.<br />
Критерії світової валюти в екстраполяції на долар США<br />
та євро: антропний підхід<br />
Економіст Критерій Характеристика<br />
Фред<br />
Бергстен,<br />
Роберт<br />
Манделл<br />
Роберт<br />
Манделл<br />
Беррі<br />
Ейченгрін<br />
Пітер<br />
Кенен<br />
Річард<br />
Купер<br />
Рональд<br />
МакКіннон<br />
Значні<br />
масштаби<br />
економіки,<br />
довіра до<br />
валюти,<br />
політична<br />
стабільність<br />
Ефект<br />
диверсифікації<br />
Ефект<br />
диверсифікації<br />
Розвинутий<br />
фінансовий<br />
ринок та<br />
структура<br />
валютних<br />
операцій,<br />
ефекти мережі<br />
Ліквідність<br />
фінансового<br />
ринку<br />
Економіки США та ЄВС співмірні за територіальними<br />
масштабами, обсягом ВВП та населенням. При цьому, ЄВС-<br />
ЄС домінує за обсягами світового експорту над США. І<br />
США, і ЄВС мають приблизно однакові інституціональні,<br />
макроекономічні та політичні передумови для підтримання<br />
цінової стабільності. Як наслідок, євро та долар повинні<br />
виконувати роль світових грошей на паритетних засадах.<br />
Відносна рівнозначність економік США та ЄВС за<br />
вищенаведеним критерієм повинно виступити потужною<br />
передумовою на користь глобальної диверсифікації активів<br />
та пасивів у напрямку від долара до євро.<br />
Висока волатильність долара відносно інших валют та<br />
флуктуації ділового циклу в США можуть спонукати<br />
інвесторів до перегляду своїх преференцій від долара до євро.<br />
Запровадження євро не змінює тенденцій до домінування<br />
долара, оскільки абсолютна більшість крос-курсів<br />
визначаються з його допомогою. “Вихід” з долара повною<br />
мірою невигідний, оскільки обмежує операції з іншими<br />
валютами, наприклад, з тими, які прямо не котируються<br />
щодо євро<br />
Висока ліквідність фінансового ринку приваблива для<br />
офіційних та приватних операцій, внаслідок чого валюта<br />
має тенденцію до інтернаціоналізації. Найбільш ліквідний<br />
ринок – ринок інструментів державного боргу США, що і<br />
робить долар провідною світовою валютою.<br />
Ефекти мережі Чим довше використовуються валюта за певний період часу<br />
та чим у ширшому колі трансакцій вона використовується,<br />
тим більшою мірою з’являються зовнішні ефекти мережі,<br />
які відображають стійкий попит на таку валюту. До<br />
зовнішніх ефектів мережі належать, які сприяють<br />
домінуванню долара, належать:<br />
застосування долара на міжбанківському ринку третіх країн;<br />
долар є валютою торгів на товарних біржах первинних<br />
ресурсів; долар є валютою інтервенцій для корекції валютного<br />
курсу третіх країн, що випливає з попереднього;<br />
долар є резервною валютою, оскільки валюта інтервенцій і<br />
валюта деномінації валютних резервів повинна бути однією і<br />
тією ж.<br />
391 Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market. – BIS: 2007. – Р. 8.<br />
345
Change language