Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

та фінансових факторів в ієрархії детермінант поведінки платіжних
балансів. Це обумовлено як відсутністю глобального контролю за емісією
хартальних грошей, так і суттєвим ускладненням самої фінансової
системи, зокрема за рахунок інформаційних технологій та прогресуючої
децентралізації ухвалення рішень щодо потоків капіталу. Однак спільне у
поведінці платіжних дисбалансів за обох хвиль глобалізації те, що їх
рівень вищий, порівняно з періодом 1940–1980-х років. Наприклад, якщо
середній рівень співвідношення між поточним рахунком та ВВП за часів
золотого стандарту коливався на рівні 4–6% і досягав маргінальних
значень у 15–20%, то за часів Бретон-вудської системи він опустився до 1–
3%. В сучасних умовах значення цього показника наближається до
історично відомих позначок часів першої глобалізаційної хвилі 383 . Подібна
інтерпретація декількох історичних епізодів щодо нагромадження рівня
фінансових дисбалансів та їх виміру у платіжних позиціях країн. З поміж
випадків першої хвилі глобалізації, міжвоєнного періоду, часів Бретонвудської
системи та доларової кризи 1977–1979 рр., сучасні процеси в
аспекті рівня зовнішньої нерівноваги, механізму корекції та наслідків для
глобальної економіки є аналогічними саме епосі золотого стандарту 384 .
Це суттєвий аргументом на користь ідеї, що можливості
підтримувати платіжні дисбаланси – одна з переваг глобалізації, коли за
рахунок мобільності капіталів та фінансової інтеграції відмінні траєкторії
споживання, заощаджень та інвестицій не потребують різкої корекції за
допомогою макроекономічних інструментів. Природно, що тенденція до
підвищення рівня платіжних дефіцитів, безризикових для
макрофінансової стабільності, є закономірним наслідком експансії
глобалізації. Втім, саме це є найбільшою проблемою, оскільки на
глобальний рівень виноситься відомий феномен, коли індикатори
розвитку фінансової системи є, водночас, і індикаторами ймовірності
настання фінансової кризи. Якщо сюди додати проблему подальшої
трансформації фінансової системи та її схильність до проциклічності, то
можливості підтримувати нерівноважні платіжні баланси можуть
обернутися загостренням не тільки суто фінансових проблем, наприклад у
вигляді корекції індексів фінансових ринків, втрати вартості активів,
неплатоспроможності системних фінансових інституцій, але й
монетарних. Стрибок глобальної інфляції у 2007 році та на початку 2008,
383
Globalization and External Imbalances // World Economic Outlook. Chapter III. – Wash. (D.C. ): IMF, 2005. –
P. 109–156.
384
Bordo M. Historical Perspective on Global Imbalances // NBER Working Paper. – 2005. – № 11383. //
www.nber.org.
333