Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

уможливлюватимуть глибину дії монетарного фактора у його
зовнішньому прояві, тобто у сфері платіжного балансу.
З цих міркувань одразу виникає питання про те, як повинні
співвідноситись між собою монетарні та фінансові режими, щоб система
загалом залишалась стабільною. Продовженням цього питання є те, яка
відносна величина платіжних дисбалансів може вважатись прийнятною з
точки зору макрофінансової стабільності.
У випадку аналізу співвідношення монетарних та фінансових
режимів методологічний акцент робиться на проблемі «трилеми»
суміщення цілей монетарної політики. Згідно з нею країна повинна робити
вибір щодо пріоритету внутрішньої чи зовнішньої рівноваги в процесі
реалізації монетарної політики, ступеня фіксації валютного курсу та
мобільності капіталів. У кожному з випадків, суміщення одразу трьох
варіантів неможливе, а емпіричні дослідження цього феномена показують,
що механізм функціонування “трилеми” є подібним до економічного
закону 382 . Так само кожна з відомих історичних комбінацій монетарних та
фінансових режимів не гарантувала безстрокової глобальної
макрофінансової стабільності. Можна лише говорити про ступінь
автоматизму у підтриманні такої стабільності та симетричності
функціонування механізму корекції дисбалансів. З цих міркувань система
міжнародного золотого стандарту мала яскраві переваги, порівняно з
Бретон-вудською системою. Так само в даних історичних випадках роль
монетарного фактора виявлялась важливішою, ніж фінансового у
генеруванні платіжних дисбалансів. Різниця у тому, що перша хвиля
глобалізації та відповідна фінансова інтеграція у випадку золотого
стандарту дозволяла підтримувати тривалі нерівноважні платіжні позиції,
які свідчили про можливості переливів капіталу. Окремим випадком
домінування фінансових факторів над монетарними були явища
структурного характеру, які стосувалися дискретних у часі можливостей
підтримання значного припливу капіталів у сектори із швидким
розвитком. Наприклад, у випадку винаходу значних родовищ природних
ресурсів.
Як видно з попереднього аналізу, сучасний стан розвитку
глобалізації не виключає відносного гнучкого позиціонування монетарних
382 Детальніший аналіз проблеми «трилеми» в контексті еволюції монетарної політики, міжнародної валютної
системи та глобалізації ми здійснили у: Козюк В. В. Монетарні проблеми функціонування глобальної
фінансової архітектури. – Тернопіль: Астон, 2005. – С. 23–83.
332