Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

Однією з причин, чому монетарні органи так не бажають боротися з
“бульбашками” на стадії їх зародження та швидко пом’якшують умови
ліквідності після обвалів – поєднання можливостей відкладати інфляцію зі
зростаючим значенням фінансових активів для добробуту 373 . З одного
боку, сприйняття нової економіки як джерела зростання без ризику
інфляції спотворює розуміння необхідності гальмувати експансію
попиту 374 . З іншого – на початок 2000-х років відбулися суттєві зрушення
в структурі багатства домогосподарств у розвинутих країнах. Значення
фінансових активів у структурі багатства зросло практично скрізь і
починає домінувати над нерухомістю у Франції, Італії, Нідерландах, США
та Великій Британії тощо із середнім співвідношенням 55%–75% проти
45%–35%. І тільки в Німеччині та Іспанії вартість нерухомого майна поки
що переважає над вартістю фінансових активів, хоча в загальному його
значення зменшується. Щодо структури фінансового багатства, то
практично в усіх розвинутих країнах за цей період відбулося суттєве
зростання значення акцій, внесків у взаємні, пенсійні та страхові фонди, а
значення валюти та депозитів і цінних паперів, відмінних від акцій,
знизилось суттєво 375 . Як наслідок, ефект доходу, пов’язаний зі змінами
вартості багатства, стає дедалі важливішим фактором макроекономічних
процесів. Його дієвість істотно перевищує інші відомі канали трансмісії
фінансових процесів на макроекономічні, такі як q Тобіна чи канал статей
балансу 376 .
Це свідчить про те, що в основі механізму взаємодії фінансового та
реального секторів дедалі більшого значення набуває функція
споживання, отже очікування та оцінки перманентного доходу. Розвиток
нової економіки, трансформуючи ринкове середовище, підвищуючи
продуктивність факторів та призводячи до підвищення реальних доходів
(зокрема, з допомогою розширення доступу до дешевшого імпорту,
експансія якого може бути підтримана без суттєвих змін у політиці
стримування виходу зі стану рівноваги поточного рахунку, якщо
врахувати, що він може бути покритий завдяки мобільності капіталів)
перетворюється на природну детермінанту схильності завищувати
перманентний дохід у разі позитивних сигналів про технологічні
373 Дискусію з приводу впливу ефекту доходу на функцію споживання та інвестицій внаслідок коливань ринку
акцій нової та старої економіки див.: Edison H., Slok T. Wealth Effects and the New Economy // IMF Working
paper. – 2001. – WP/01/77. // www.imf.org.; Edison H., Slok T. New Economy Stock Valuations and Investment in the
1990s // IMF Working paper. – 2001. – WP/02/77. // www.imf.org.
374 Дискусія з приводу того, як сприйняття макроекономічних наслідків нової економіки впливала на монетарну
політику ФРС, представлена у: Ball L., Tchaidze R. The Fed and the New Economy // NBER Working paper. – 2002. –
№ 8785. // www.nber.org.
375 Wealth and Asset Price Effects on Economic Activity // ECB Occasional Paper. – 2005. – № 29. – Р. 13–14.
376 Wealth and Asset Price Effects on Economic Activity // ECB Occasional Paper. – 2005. – № 29. – P. 3–68.
327