Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

аспектів зв’язків між сукупним попитом та фінансовими агрегатами 357 .
Більш стримана реакція на фінансові шоки дозволить також запобігати
розкручуванню спіралі фінансових дисбалансів у майбутньому.
Випереджальна реакція на відхилення фінансових показників від
трендових дозволить уникати одразу і проблеми прискорення інфляції, і
нагромадження в економіці “поганих боргів”. І хоча проблема підвищення
ймовірності відхилення вниз фактичного ВВП від потенційного тут
вірогідна, вона повинна бути нівельована за рахунок підвищення
алокаційної ефективності у фінансовому й реальному секторах в умовах
більш жорсткої монетарної політики. Як не дивно, але це повертає нас до
дискусії про наслідки політики більш та менш консервативного
центрального банку. Приклад ФРС та ЄЦБ в контексті фінансових
потрясінь 2000-х років ще раз підтверджує те, що м’якша політика не
тільки робить інфляцію більш варіативною, але і розширює діапазон
коливань ВВП та фінансових параметрів економіки.
Інший принципово важливий аспект проциклічності в контексті
глобальної фінансової стабільності – те, що сучасна фінансова система
дуже швидко перетворює зв’язок між внутрішніми (експансія кредиту,
зростання цін активів тощо) та зовнішніми (платіжний баланс, потоки
капіталу) фінансовими дисбалансами у взаємозв’язок. Внутрішні
дисбаланси розкручуються не без участі глобальної мобільності капіталів,
розширюючи можливості фінансування та інвестування, що зумовлює
можливості у сфері споживання. Більш згладжене споживання
позначається на появі платіжного дефіциту, який також може
підтримуватись за рахунок переливів капіталу. З цих міркувань більш
модернізована фінансова система, або ж більш розігрітий внутрішній
фінансовий ринок, продукуючи можливості зі згладжування споживчої
357 Borio C. Towards a Macroprudential Framework for Financial Supervision and Regulation? // BIS Working Paper. –
2003. – № 128. – Р. 1–26.; Borio C., Lowe Ph. Securing Sustainable Price Stability: Should Credit Come Back From
the Wilderness? // BIS Working Paper. – 2004. – № 157. – Р. 1–51.; Borio C., White W. Whither Monetary and
Financial Stability? The Implications of Evolving Policy Regims // BIS Working Paper. – 2004. – № 147. – Р. 1–51.;
White W. Procyclicality in the Financial System: Do We Need a New Macrofinancial Stabilization Framework // BIS
Working Papers. – 2006. – № 193. – Р. 2–20.; White W. Is Price Stability Enough? // BIS Working Papers. – 2006. –
№ 205. – Р. 2–20.
У контексті вже згадуваної проблеми необхідності розширення горизонту монетарної політики потрібно
зазначити, що центральні банки опиняються перед принциповою дилемою. Необхідність розширення
горизонту, обумовлена потребою врахування макрофінансових факторів та запобігання розкручуванню спіралі
фінансових дисбалансів, може конфліктувати із протилежною тенденцією. Звуження горизонту політики в
умовах глобалізації та нової економіки дуже часто є наслідком прогресу інновацій та шоків продуктивності
факторів, що суттєво ускладнює традиційне прогнозування ВВП-розриву та перспективної інфляції. Про це
див.: Wagner H. Implications of Globalization for Monetary Policy // IMF Working Paper. – 2001. – WP/01/184. –
P. 1–62.
304