Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

банками рис перших. Сек’юритизація як форма зближення ринкової та
банківської моделей фінансових ринків ще на початку 1990-х років
здебільшого стосувалась трансформації боргових взаємин – переведення
прямих банківських кредитів у непрямі облігаційні позики. Проте вже з
кінця 1990-х вони охопили ширше коло процесів, розширюючи кількість
інструментів доступних для інвестицій і вільного ринкового обігу. Це,
наприклад, кредитні свопи, покриті кредитними вимогами облігації,
похідні інструменти щодо кредитного ризику тощо. Розвиток
сек’юритизації в напрямку емісії покритих кредитними вимогами
облігацій став особливо швидким після Азійської кризи та потрясінь
2000–2001 рр. Агломерування однотипних кредитних вимог і емісія
облігацій під них торкнулася практично усіх сегментів кредитного ринку,
особливо іпотечного. В сукупності з традиційною сек’юритизацією та
триваючим зростанням інтересу до фінансування за рахунок емісії акцій ці
процеси оновили фінансову систему якісно, перетворивши її на більш
залежну від ринкової ситуації, ніж від щільності прямих стосунків у
рамках співробітництва банків та позичальників.
Така залежність поширилась на практично усі сегменти фінансового
ринку, підвищила значення домогосподарств як постачальників
заощаджень, а разом із зниженням ефекту домашнього зміщення посилала
значення глобальних переливів капіталу. Природно, що більш непрямі
ринкові стосунки в рамках фінансової системи, покращуючи алокацію
ресурсів за рахунок розширення доступу до заощаджень та інвестицій,
втім, посилили значення ставлення до ризику та ринкових імперфекцій.
Останнє перетворилось на проциклічний фактор тою мірою, якою ринкова
модель стосунків у сфері фінансів почала витісняти прямий зв’язок між
банками та позичальниками. Контрциклічний характер функціонування
банківської моделі багато в чому базувався на тому, що банки мали доступ
до окремої інсайдерської інформації, що дозволяло приймати більш
стримані рішення в умовах буму і задовольняти необхідний попит на
ліквідність в умовах фінансових обвалів. Посилення непрямих ринкових
стосунків між позичальником та інвестором суттєво обмежило доступ до
такої інсайдерської інформації, але посилило значення інформації, яка є на
ринку загалом.
Проведений МВФ аналіз зв’язку між ступенем ринкової модернізації
фінансової системи в розвинутих країнах та її проциклічністю демонструє
292