Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

пропозиції інструментів з покритою гарантією виплат, скільки те, що
конкуренція за приваблення капіталів зростає, а в разі настання
фінансових проблем поширення стресу не буде обмежуватись тільки
фінансовим сектором, навпаки – буде випливати з реального сектору,
погіршуючи тим самим перспективи динаміки ВВП у випадку криз 351 .
Монетарна стабільність, фінансова трансформація та проблема
проциклічності фінансової системи
Зміни в монетарній політиці, які стають значимими структурними
факторами набуття нових рис функціонування фінансовою системою, не
самодостатні. Сам факт трансформації фінансової системи вже багато
важить з точки зору появи нового виміру взаємодії між
макроекономічними та фінансовими процесами в аспекті економічних
коливань та фінансової стабільності.
Проциклічність фінансової системи як нову іпостась такої взаємодії
необхідно розглядати в подвійному ракурсі. З одного боку, фінансовим
аспектам макропроцесів іманентні риси проциклічності. З іншого боку,
проциклічність формується за рахунок набуття фінансовою системою
нових рис. Оскільки, як показано вище, система змінюється в напрямі
зростання значення ринків, то останнє стає принциповою детермінантою
перенесення на взаємодію між фінансовими та макроекономічними
змінними усіх переваг (алокаційна ефективність) та недоліків
(імперфекції) ринкової системи як такої. Найцікавіше те, що підвищення
ефективності системи поєднується з імперфекціями далеко не завжди
лінійно. Глобальна фінансова інтеграція підсилює обидва виміри цього
процесу, надаючи більшої масштабності, значимості, а від так і більшої
ризиковості. Проте в обох випадках спільним залишається те, що
розкручування спіралі фінансових дисбалансів та ринкова корекція
фінансових цін є формою прояву фінансового циклу, який накладається на
цикл у традиційному макроекономічному розумінні цієї категорії,
ставлячи центробанки перед складними дилемами.
351 Слід зазначити, що варіантом, стабілізуючим фінансову систему за рахунок антициклічної дії, є такі
інноваційні інструменти як облігації, доходність яких прив’язана до динаміки ВВП. Див.: Griffith-Jones S.
Procyclicality; Old and New Policy Challenges // Initiative for Policy Dialogue Meeting. – 2006. – Manchester. July
25 th -27 th . – P. 1–7. Втім, як показують окремі дослідники, успіх із розміщенням таких інструментів, власне як і
облігацій, які передбачають застереження щодо колективних дій в процесі врегулювання боргових проблем,
щільно обумовлений загальними кондиціями ринку щодо ліквідності та ставлення до ризику. Див.: Eichengreen
B. Financial Stability // Memorandum on Behalf of the International Task Force on Global Public Goods. – 2004. – Jan.
26. – P. 1–16.
288