Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

ув’язки між монетарною політикою та фінансовими ринками, на відміну
від того, що на мікрорівні платоспроможність та ліквідність окремих
фінансових установ може залишатись високою безвідносно до рівня
ризику, згенерованого системою загалом. Як наслідок – поява проблеми
розриву горизонту монетарної політики, коли тенденції в реальному
секторі та у сфері поведінки цін допускають традиційний двохрічний
підхід моніторингу відповідності інфляції цільовому параметру цінової
стабільності, який починає суперечити необхідності врахування ширшого
часового підходу до аналізу макрофінансових процесів і поведінки
фінансового циклу, який може загрожувати ціновій стабільності в умовах
затяжного фінансового буму та дефляції в моменти фінансового обвалу 343 .
Це породжує якісно нову проблему – “парадокс довіри” (paradox of
credibility). Довіра до монетарних органів дозволяє проводити більш
експансивну політику, а покращення умов ліквідності розширює
можливості для кредитування, що зумовлює зростання вартості активів 344 .
В результаті того, що економічні агенти не підвищують ціни відповідно до
збудників попиту, за логікою довіри до центробанків, інфляція перестає
бути першим сигналом надмірної експансії сукупного попиту 345 .
Переміщення його фокусу на вартість активів призводить до того, що за
стабільної ситуації у сфері монетарної політики, вираженої стабільністю
цін, флуктуації в економіці стають дедалі більш обумовленими
тенденціями у фінансовому секторі. Це означає, що інфляція більше не
може вважатися ключовим елементом аналізу макрофінансової
стабільності в умовах, коли вона близька до нуля, чи коли вона є щільно
контрольованою.
На підтвердження цього можна навести два періоди, що
контрастують, впродовж яких була приблизно однакова ситуація щодо
від’ємних реальних процентних ставок та експансії ліквідності. Так, за
період з 1970 р. по 1978 р. зважені процентні ставки для десяти найбільш
розвинутих країн були від’ємними, інколи сягаючи -4%. При цьому,
зростання грошової бази за цей період стрибнуло з 10% до 14–16%. Як
343
Borio C. Towards a Macroprudential Framework for Financial Supervision and Regulation? // BIS Working Paper. –
2003. – № 128. – Р. 1–26; Borio C., Lowe Ph. Securing Sustainable Price Stability: Should Credit Come Back From the
Wilderness? // BIS Working Paper. – 2004. – № 157. – Р. 1–51; Borio C., White W. Whither Monetary and Financial
Stability? The Implications of Evolving Policy Regims // BIS Working Paper. – 2004. – № 147. – Р. 1–51.
344
Borio C., English W., Filardo A. A Tale of Two Perspectives: Old and New Challenges for Monetary Policy? // BIS
Papers. – 2003. – № 19. – Р. 27.
345
Borio C., Shim I. What Can (Macro-) Prudential Policy Do to Support Monetary Policy? // BIS Working Paper. –
2007. – № 242. – Р. 4.
283