Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

Проблема зв’язку між економічним зростанням, фінансовою
системою та валютно-фінансовими кризами приховується у тому, що
більшість фінансових індикаторів, в сукупності з монетарними змінними,
віддзеркалюють не тільки розвиток економіки країни, але й свідчать про
перегрів кон’юнктури, нагромадження фінансових активів низької якості
та загальне перевищення попитом, посиленим з допомогою фінансових
важелів, можливостей економіки у певний момент. Така діалектика далеко
не завжди дає можливість чіткої ідентифікації настання проблем у
перспективі чи назрівання кризи внаслідок корекції “фінансових
бульбашок” у даний час. З цих міркувань набагато більше значення має
розмежування короткострокових ефектів зростання вартості активів та
збільшення внутрішнього кредиту для експансії споживання й
довгострокових ефектів для економічного зростання та здорових основ
розвитку фінансової системи як такої 327 . Дещо під іншим кутом ця
проблема ставиться у світлі дискусій про лібералізацію потоків капіталу в
умовах фінансової глобалізації. Без розвитку фінансової системи та її
поглиблення відкриття мобільним потокам капіталу скоріше
погіршуватиме перспективи економічного зростання з огляду на
підвищення вразливості та загострюватиме соціальні конфлікти в країні,
оскільки втрати в разі настання фінансових стресів перерозподілятимуться
нерівномірно. Аналогічно розвиток інституціональної стійкості
фінансової системи є кращою альтернативою орієнтації на волатильні
потоки капіталу 328 .
Більш інтегральний погляд на цю проблему міститься в
дослідженнях фахівців МВФ М. Айхан Коуз, Е. Прасада, К. Рогоффа та
Ш.-Дж. Вейя. Аналізуючи суперечливі емпіричні результати впливу
фінансової відкритості (виміряної з допомогою широкого набору
індикаторів, наприклад це індекс лібералізації потоків капіталу,
співвідношення ПІІ до ВВП, припливу капіталу до ВВП, валових
зовнішніх активів та зобов’язань до ВВП тощо) на економічне зростання,
його волатильність та можливості згладжувати споживання, вони роблять
висновок про неадекватність традиційної лінійної інтерпретації. Зміст
останньої зводиться до того, що теоретично існує певний позитивний
327
Loayza N., Romain R. Financial Development, Financial Fragility, and Growth // IMF Working Paper. – 2005. –
wp/05/170 – P. 1–31.
328
Bordo M. Growing Up to Financial Stability // NBER Working Paper. – 2007. – № 12993. // www.nber.org.;
Mendoza E., Quadrini V., Rios-Rull J.-V. On the Welfare Implications of Financial Globalization without Financial
Development // NBER Working Paper. – 2007. – № 13412. // www.nber.org.
270