Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...

2002 рр. Масштабний відплив короткострокового капіталу засвідчив не
просто глибоку вразливість країн з ринками, що виникають, але і
продемонстрував, що вони можуть взагалі залишитись без суттєвого
збільшення в обсягах споживання зовнішнього фінансування в разі
настання глобальних дестабілізаційних моментів. Значний відплив
портфельних капіталів ставить ці країни у залежність від припливу ПІІ,
які стійкіші до фінансових стресів, та вимагає переорієнтації
макроекономічної політики в напрямку посилення уваги до досягнення
профіциту платіжного балансу та зростання резервів, які би виконали
місію стабілізатора в умовах значних реверсів у потоках капіталу. Така
макростратегія ускладнює модернізацію економіки, засновану на
збільшенні залучених інвестиційних ресурсів, що може потягнути за
собою платіжний дефіцит, та вимагає орієнтації на традиційний експорт,
експансія якого далеко не завжди кореспондує з пріоритетним вектором
структурної трансформації економіки.
Симетрично до реакції в потоках капіталів на стресові ситуації поводять
себе облігаційні спреди. Тут необхідно відмітити три суттєві аспекти:
• спреди реагують стрибкоподібно на глобальні фінансові
потрясіння. Це обумовлено різким підвищенням усвідомлених ризиків
інвестицій в активи з країн з ринками, що виникають, оскільки вони
розглядаються як перманентно більш вразливі до криз, або ж
кризогенними. Наприклад, спред EMBIG (Emerging Markets Bond Index
Global – глобальний індекс облігацій країн з ринками, що виникають)
напередодні російської кризи становив 400–600 базисних пункти, а вже
після неї – 1000-1600. Якщо обвал ринку високотехнологічних компаній
поведінку цього сепреда суттєво не зачепив, то події у Нью-Йорку 2001 р.
призвели до його стрибка з 800-900 базисних пункти до 1200. У 2002 р.
події в Мексиці також заставили спред стрибнути з 600 базисних пунктів
до 1000, після чого він повільно опускається до 300–400 базисних пунктів
із невеличким збуренням у 2004 році 322 .
• кореляція поведінки спредів на різних географічних ринках різко
зростає під час глобальних фінансових стресів. Це явище обумовлено у
ширшому контексті імперфекціями ринків капіталу, а у вужчому –
проблемою “стадної поведінки” (herd behavior) інвесторів та міграцією
криз (contagion). Емпірично, найбільші стрибки в кореляції спредів у
322
Goldstein M. What the Next Emerging-Market Financial Crisis Look Like? // IIE Working Paper. – 2005. – 05–7. –
Р. 77.
267