Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...
Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ... Монографія МОНЕТАРНІ ЗАСАДИ ГЛОБАЛЬНОЇ ФІНАНСОВОЇ ...
актуально на ранніх стадіях утворення платіжних дефіцитів. У результаті, фінансові ринки дають змогу нагромадити значні нерівноважні позиції, а потім відповідно до суб’єктивних уявлень про перспективи їх фінансування запускають в дію механізм курсової корекції, але вже в умовах зупинки припливу капіталів чи за умов їх відпливу. В результаті країна опиняється у більш крихкому стані. Спочатку – у невизначеності, чи коректувати процеси без нагромадження зовнішніх боргів, потім – у стресовій ситуації, але вже з вищим рівнем зовнішньої заборгованості. На думку, Ст. Фішера, поява подібного алгоритму фінансової кризи робить глобальну фінансову систему не менш враженою ризиком, порівняно з 1990-ми роками 318 , хоча і більш гнучкою в пристосуванні до шоків. З іншого боку, збільшення можливих каналів вразливості до змін екзогенних умов є породженням складного та суперечливого процесу нерівномірних еволюції макрополітики, розвитку фінансових систем, структурної адаптації до глобального конкуретного середовища за приблизно однакового впливу дестабілізуючих факторів на волатильні потоки капіталів та поведінку рівня капіталізацій фондових ринків. Як не дивно, але саме розвиток фінансових систем та “визрівання” макрополітики з найбільш примітивних курсових прив’язок і створює передумови для того, щоб кількість каналів ймовірних потрясінь та форм прояву стресових ситуацій зростала, відображаючи когерентний процес між розвитком складності системи та погіршенням її ентропії. По-третє, сприятливі глобальні монетарні умови у вигляді низьких процентних ставок позначаються на зростаючих обсягах зовнішніх запозичень. Якщо в країнах Азії після кризи відбулося різке падіння в обсягах залучення зовнішнього фінансування, то з 2003 р. спостерігається поступове відновлення зовнішніх запозичень. Це саме стосується країн Центрально-Східної Європи, де обсяги зовнішніх запозичень тільки за два останні роки в кілька разів почали перевищувати рівень 2003 року 319 . Подібним до цього є зростання частки нерезидентів на ринках внутрішніх державних облігацій. Наприклад, з 2003 р. до сьогодні 318 Fischer St. Financial Market Liberalization // Financial Globalization. Fifth BIS Annual Research Conference, 19–20 June 2006 // BIS Paper. – 2006. – № 32. – Р. 6. 319 Borio C., Shim I. What Can (Macro-)prudential Policy Do to Support Monetary Policy // BIS Working Paper. – 2007. – № 242. – Р. 11. 262
таке зростання у Мексиці становило з 3% до 10%, в Туреччині – з 4% до 14%, в Угорщині – з 27% до 30%, у Польщі – з 16% до 25% 320 . Однак найнебезпечнішим для глобальної фінансової стабільності є розширення доступу на ринок інструментів з низьким рейтингом і по низьких ставках. Вже зазначалось, що на сьогодні формується тенденція зростання глобальної доступності обсягів активів з низьким рейтингом, що підвищує ризик загальної фінансової стабільності у світі. Проте найбільш цікавим на сьогодні є поява тенденції до суттєвого збільшення розриву у зниженні спредів по інструментах з низьким та високим кредитним рейтингом. Так, упродовж 2003–2007 рр. за рейтингами Standard and Poors спреди по інструментах А – А – знизились в межах 100 базових пункти, спреди по інструментах класу ВВВ – ВВ – знизились в середньому в межах 500 базисних пункти, а по інструментах класу В – ССС+ спреди впали в середньому на 1000 базисних пунктів 321 . Можна побачити, що зміна положення ізокванти, яка описує зв’язок між рейтингом та спредом, нагадує не ефект доходу, як це потрібно було би очікувати в умовах дії тільки факторів зміни ставлення до ризику, властивого інструментам з країн з ринками, що виникають, як класу, а ефект заміщення. В загальному це свідчить про зростаючі можливості збільшувати пропозицію більш ризикових інструментів, тим самим підвищуючи вразливість глобальної фінансової системи до тих чи інших шоків. Втім, те, що такий ефект заміщення має місце, відображає складнішу комбінацію факторів, пов’язаних з глобальними монетарними процесами (низькі глобальні ставки) та зі змінами у ставленні до ризику. Зокрема, утворення незначних спредів по високоякісних інструментах є відображенням дії фактора низьких глобальних ставок, який доповнюється послабленням ефекту домашнього зміщення та зростанням інтересу до активів з країн з ринками, що виникають, як класу, внаслідок чого таким спредам просто вже немає куди падати. А в екстраполяції на спреди по низькорейтингових інструментах ці фактори мали би суттєво заломлюватись на ставлення до ризику. Однак низькі спреди у першому випадку призводять до того, що брак потенціалу їхнього відносного подальшого падіння призводить до випереджаючого падіння спредів у другому випадку. Тобто в умовах глобально низьких процентних ставок 320 Capital Flows to Emerging Markets: Recent Trends and Potential Financial Stability Implications // Bank of England Financial Stability Review. – 2005. – Dec. – Р. 95. 321 Ibid. – P. 101. 263
- Page 211 and 212: інвесторів стосовн
- Page 213 and 214: полягатиме у розтя
- Page 215 and 216: Іншим важливим вим
- Page 217 and 218: Як видно з даних та
- Page 219 and 220: Таблиця 4.11. Структу
- Page 221 and 222: Трансформація фіна
- Page 223 and 224: зменшенні значення
- Page 225 and 226: значимою для глоба
- Page 227 and 228: зростає ще істотні
- Page 229 and 230: кваліфікувати порт
- Page 231 and 232: провідних країн є і
- Page 233 and 234: З точки зору сучасн
- Page 235 and 236: розвинутих країнах
- Page 237 and 238: Наприклад, чим біль
- Page 239 and 240: Однак у світлі проц
- Page 241 and 242: ефективності глоба
- Page 243 and 244: Показники річного
- Page 245 and 246: беруть участь в опе
- Page 247 and 248: Одним з пояснень ць
- Page 249 and 250: фінансових трансфо
- Page 251 and 252: Виходячи з цього, м
- Page 253 and 254: Таблиця 4.18. Окремі
- Page 255 and 256: 4%, Бразилії - 12% та 14%
- Page 257 and 258: 257 Продовження табл
- Page 259 and 260: Однак суттєві успі
- Page 261: Трансформація глоб
- Page 265 and 266: По-четверте, потоки
- Page 267 and 268: 2002 рр. Масштабний в
- Page 269 and 270: вразливості, неста
- Page 271 and 272: вплив фінансової г
- Page 273 and 274: можна вважати прич
- Page 275 and 276: Враховуючи трансфо
- Page 277 and 278: підхід з тематикою
- Page 279 and 280: фундаментальних пр
- Page 281 and 282: цінової стабільнос
- Page 283 and 284: ув’язки між монета
- Page 285 and 286: послаблюється алок
- Page 287 and 288: зростання вартості
- Page 289 and 290: Стосовно іманентни
- Page 291 and 292: діють як селективн
- Page 293 and 294: чіткі емпіричні св
- Page 295 and 296: По-третє, посилення
- Page 297 and 298: • мобільністю капі
- Page 299 and 300: Як не дивно, але до
- Page 301 and 302: похідної добробуту
- Page 303 and 304: погіршує ситуацію
- Page 305 and 306: функції, починають
- Page 307 and 308: 5.3. Макрофінансовий
- Page 309 and 310: наслідком поширенн
- Page 311 and 312: підвищення ризику,
таке зростання у Мексиці становило з 3% до 10%, в Туреччині – з 4% до<br />
14%, в Угорщині – з 27% до 30%, у Польщі – з 16% до 25% 320 .<br />
Однак найнебезпечнішим для глобальної фінансової стабільності є<br />
розширення доступу на ринок інструментів з низьким рейтингом і по<br />
низьких ставках. Вже зазначалось, що на сьогодні формується тенденція<br />
зростання глобальної доступності обсягів активів з низьким рейтингом,<br />
що підвищує ризик загальної фінансової стабільності у світі. Проте<br />
найбільш цікавим на сьогодні є поява тенденції до суттєвого збільшення<br />
розриву у зниженні спредів по інструментах з низьким та високим<br />
кредитним рейтингом. Так, упродовж 2003–2007 рр. за рейтингами<br />
Standard and Poors спреди по інструментах А – А – знизились в межах 100<br />
базових пункти, спреди по інструментах класу ВВВ – ВВ – знизились в<br />
середньому в межах 500 базисних пункти, а по інструментах класу В –<br />
ССС+ спреди впали в середньому на 1000 базисних пунктів 321 .<br />
Можна побачити, що зміна положення ізокванти, яка описує зв’язок<br />
між рейтингом та спредом, нагадує не ефект доходу, як це потрібно було<br />
би очікувати в умовах дії тільки факторів зміни ставлення до ризику,<br />
властивого інструментам з країн з ринками, що виникають, як класу, а<br />
ефект заміщення. В загальному це свідчить про зростаючі можливості<br />
збільшувати пропозицію більш ризикових інструментів, тим самим<br />
підвищуючи вразливість глобальної фінансової системи до тих чи інших<br />
шоків. Втім, те, що такий ефект заміщення має місце, відображає<br />
складнішу комбінацію факторів, пов’язаних з глобальними монетарними<br />
процесами (низькі глобальні ставки) та зі змінами у ставленні до ризику.<br />
Зокрема, утворення незначних спредів по високоякісних інструментах є<br />
відображенням дії фактора низьких глобальних ставок, який<br />
доповнюється послабленням ефекту домашнього зміщення та зростанням<br />
інтересу до активів з країн з ринками, що виникають, як класу, внаслідок<br />
чого таким спредам просто вже немає куди падати. А в екстраполяції на<br />
спреди по низькорейтингових інструментах ці фактори мали би суттєво<br />
заломлюватись на ставлення до ризику. Однак низькі спреди у першому<br />
випадку призводять до того, що брак потенціалу їхнього відносного<br />
подальшого падіння призводить до випереджаючого падіння спредів у<br />
другому випадку. Тобто в умовах глобально низьких процентних ставок<br />
320 Capital Flows to Emerging Markets: Recent Trends and Potential Financial Stability Implications // Bank of England<br />
Financial Stability Review. – 2005. – Dec. – Р. 95.<br />
321 Ibid. – P. 101.<br />
263
Change language